非标：我还能再浪一会儿

截至2019年末，全国68家信托公司管了21.6万亿资产，其中17.94万亿是资金信托资产。

换句话说，也就是——

市场所见信托产品，基本都是资金信托。

因此当《资金信托办法》竖起刀，实际就是对全行业竖起刀；当它放行，也是全行业放行。

诚然，我们主张辩证思维。

不唱空也不唱好，《办法》共十三条，有利空的，也有利好的；有意料之中，也有意料之外。

先说一说利好的几个点。

◆ 其一，明确了服务信托定义。

服务信托业务，是指信托公司运用其在账户管理、财产独立、风险隔离等方面的制度优势和服务能力，为委托人提供除资产管理服务以外的资产流转，资金结算，财产监督、保障、传承、分配等受托服务的信托业务。

除资产管理服务以外，资金结算/财产监督/传承/分配等……都属于服务信托，范畴可谓之广。

并且，在答记者问里：

以受托服务为主要服务内容的信托业务，无论其信托财产是否为资金形式均不再纳入资金信托，包括家族信托、资产证券化信托、企业年金信托、慈善信托及其他监管部门认可的服务信托。

在排除资金信托范畴的同时，具体点出了四大类服务信托：家族信托、资产证券化信托、企业年金信托、慈善信托。

同时，还有一句言有尽意无穷的——“其他监管部门认可的服务信托”。

过往只说鼓励发展，却不知服务信托是什么，哪怕信托民工想下手，也不知从何下手。

如今，定义一划，服务信托不再雾里看花，不说规模能做多大，可至少监管打开了一扇窗。

◆ 其二，为“固定收益+”业务加上了杠杆。

以往的信托公司，不得以卖出回购方式管理运用信托财产，不能做回购交易，放不了杠杆。

如今的《资金信托办法》：

固定收益类证券投资资金信托业务，可以在公开市场上开展标债类资产回购或者监管机构认可的其他方式融入资金。

具体的杠杆比例限制，还是向资管新规看齐：

每只结构化不得超过净资产140%，

每只非结构化不得超200%。

债券正回购放开，对“固定收益+”业务利好，有失也有得。而其他从业者笑着调侃信托民工：我们在债市等着你们大军换防。

◆ 其三，销售方式放松，为代销留一线。

过去销售，不能委托非金融机构推介。可什么是非金融机构？对此众说纷纭。

而如今销售——

自行或委托其他信托公司、商业银行、保险公司、保险资产管理公司、证券公司、基金管理公司以及银行业监管机构认可的其他机构代销。

“银行业监管机构认可的”，同样微妙的一句话，监管还是给非金机构代销留了一线空间。

同时，《办法》还取消了过往的异地销售。

信托公司和代理销售机构应当通过营业场所或者自有电子渠道销售集合资金信托计划。

需要注意的是，虽然销售机构和销售方式有所放松，但对于销售规范，却有了更严格的要求。

强调了必须严格履行合格投资者确定程序，尽职尽责，也提到了对销售人员的操守资质、服务合规性和服务质量等进行监督。

而除上述三点利好之外，还有——

取消对集合与自有之间交易的禁止性规定；

取消信托公司将信托资金直接或间接运用于关联方的禁止性规定；

单一资金信托不强制托管；

三类特殊类型关联交易之外，其他关联交易取消每单事前报备；

……

你看，虽然大家痛哭留点活路吧，但《办法》确确实实有着利好之处，只不过不动声色罢了。

当然，所谓利空，则是实实在在生存之痛。

02

通篇《办法》，其实信托民工最关注三个数字：

200；30%；50%。

它们分别对应的是：产品募集方式、同一融资人集中度、非标投资比例。

◆ 200，是资金信托的私募定位。

犹记去年的“1万元起购信托”，一向高大上的信托盛传公募，走上亲民路线，网罗天下资产。

但一年过去，0508新的《资金信托办法》出炉，公募信托终究只能是一个传说。

原本的旧规，100万起，50份限制，单笔委托金额在300万元以上的投资者人数不受限制。

如今新规明确，资金信托面向合格投资者以非公开方式募集，投资者人数不得超过二百人。

而想要募资，门槛进一步提高是无奈之举，又是大势所逼。100万算什么，二百个100万也不过是两个亿，随便一个信托项目都不止如此体量。

想要把项目大拆小？

多个集合信托不得投资于同一个项目的限制，还在一旁举着刀，又有谁敢顶风作案？难。

◆30%，是同一融资人的集中度。

新规明确规定：

投资于同一融资人及其关联方的非标准化债权类资产的合计金额不得超过信托公司净资产的30%。

这一数字，远超市场预期。

虽然对比银行理财的10%，30%看着多，但信托公司净资产和银行净资本体量不可相提并论，100亿的净资产，同一融资人上限也仅有30亿。

尤其对于规模排名前列，过往推行“总对总”策略、靠与一家地产公司百亿战略合作养活一个团队的头部信托公司来说，将产生更大的冲击。

倘若它真的落地，大概会掀起信托公司新一轮的增资潮，寻找新的金主爸爸。

◆50%，是非标债权投资比例。

非标受限是必然，但受限在50%却有点出乎市场意料，与过去相比，直接被砍了一半。

过去“信托无非标”，监管并没有对非标的比例限制，这也直接导致，信托几乎成了非标旗舰店，部分信托公司非标占比甚至超过80%。

虽然比银行理财和资管计划多了15%，可银行的35%非标配额有公募做大分母，不担心额度。

然而信托没有公募资格。

仅仅靠200人以内的集合信托，很难做大分母。

为此，头疼不已的信托民工只能苦中作乐：知足吧，兄弟，至少还有50%，我们还能再浪一会儿。年年说着难过，还不是年年过得不错。

再者，上有政策下有对策。

正如一位网友调侃：聪明的你们总有办法，有需求就会有创新。这句话其实不无道理。

所谓非标，本质上是一种变相贷款。

只要信托的贷款牌照还在，融资类业务就生生不息，非标就还能有土地生长。

与净资产30%相比，无论是200人之限，还是50%非标债权，都相对好办得多。

03

房地产结束黄金时代，政府平台项目存量博弈，通道业务严重萎缩，再加上沸沸扬扬的新规。

逆风之下，监管在倒逼信托走出“舒适区”。

不过，虽然200+30%+50%三个数字让信托民工泪奔，以至于哪怕是新规长远有着利好之处，也不能抵消一时间内它带来的切肤之痛——

毕竟对于他们来说，业务生存最重要。

谁也不知道监管风向会不会变，又什么时候利好才能见效，只知眼下额度没了，更举步维艰。

但无论利空也好，利好也罢。

一百个人有一百个版本解读，不管解读是好好坏，至少有一点不用担心：信托不会死。

可贷款，可结构化，可继续非标。

可买债，可发REITS，可走标准化。

可资金信托，可服务信托，可创新业务。

只要它一天还是金融的“二公主”，它牌照优势还在，横跨银行、保险、证券的资金优势还在一天，它与非标，就总还能再浪一会儿。