小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
2020年以来，起步股份经营业绩和盈利水平大幅下滑，净利润呈亏损状态，且其内部控制存在重大缺陷，外部融资环境承压。
降级
近日，中诚信国际公告称，将起步股份（603557.SH）的主体信用等级由AA-调降至A，并将评级展望由稳定调整为负面；维持深圳担保集团的主体信用等级为AAA，维持“19起步01”的债项信用等级为AAA。
下调评级公告
中诚信国际认为，2020年以来起步股份经营业绩和盈利水平大幅下滑，净利润呈亏损状态，且其内部控制存在重大缺陷，上述因素或将导致外部融资环境承压。
并且，起步股份近期高管变动频繁，控制权存在转移风险，未来战略实施和业务发展面临一定不确定性。
值得注意的是，起步股份因被天健会计师事务所出具否定意见的《2020年度内部控制审计报告》，4月30日起被实施其他风险警示，股票简称改名为“ST起步”。
《小债看市》统计，目前起步股份存续债券两只，存续规模3.66亿元，包括一只可转债“起步转债”。
存续债券到期分布
业绩巨亏
据公开资料，起步股份成立于2009年，是一家以综合开发、生产和销售ABCKIDS品牌运动鞋、皮鞋、服装、包帽袜等儿童用品为主业的大型集团公司。
2017年8月，起步股份在上交所挂牌上市，号称“童装第一股”。
从股权结构看，起步股份的控股股东为香港起步，持股比例为38.86%，公司实际控制人为章利民。
2020年9月，香港起步将10%股份以9.162元/股的价格协议转让，其中5%股份转给辛选投资，另外5%股份转让给个人投资者张晓双。
据悉，辛选投资实控人为“网红”辛巴，张晓双是辛选投资联合创始人。完成变更后，辛巴系将持有起步股份10%股份，成为公司仅次于香港起步的第二大股东。
股权结构图
至于业绩巨亏原因，起步股份称主要归因为疫情冲击。在新冠疫情的影响下，公司线下销售渠道受创，导致线下渠道业绩下滑较多。
同时，起步股份为支持经销商及附属门店渡过难关，推出租金补贴、装修补贴、疫情补贴及返利等一系列扶持政策，该笔补贴费计入销售费用，导致净利润减少。
然而，天健会计师事务所表示无法获取充分、适当的证据以确定新商务政策的合理性、对经销商的各类补贴和退货金额的准确性以及相关会计处理的恰当性，出具了保留意见的审计报告。
对于2020年给经销商的退回政策，上交所也曾在问询函中要求起步股份核实并补充披露，说明是否存在财务“大洗澡”情形等。
同时，在审计过程中，天健注意到起步股份存在关联方非经营资金占用、违规对外担保和印章管理存在重大缺陷情况，并出具了否定意见的内部控制审计报告。
随后，今年4月末起步股份公告称违规占用资金及利息已归还完毕，违规担保已解除，并制定整改措施。
《小债看市》注意到，除了业绩下滑，起步股份的经营获现能力也在恶化，无法覆盖债务本息。
2019年至今年一季末，起步股份经营活动产生的现金流量净额分别为-339.34万元、-8810.02万元以及-1.77亿元，可以看出经营活动净现金流大幅弱化。
经营性现金流情况
另外值得注意的是，起步股份控制权还存在不确定性。
今年4月，为清偿关联方资金占用，起步股份控股股东香港起步与青田经开区投发公司签订了《借款合同》，协议约定香港起步以持有公司5000万股股票质押方式向青田经开区投发公司借款2.5亿元，借款期限6个月。
若香港起步未能在2021年10月15日足额偿还借款本息，则香港起步无条件把持有公司的全部表决权转移给青田经开区投发公司，由后者取得公司的实际控制权。
据统计，香港起步上述质押的股份占公司总股本比例为10.08%，目前其已累计质押 1.66亿股，占其持股总数的86.36%，股权质押比例高企。
股权质押情况
截至今年一季末，起步股份总资产为29.5亿元，总负债13.19亿元，净资产16.31亿元，资产负债率44.7%。
《小债看市》分析债务结构发现，起步股份主要以流动负债为主，其一年内到期的短期债务有3.53亿元，在手货币资金有5.76亿元，短期偿债能力尚可。
财务弹性方面，截至2020年末，起步股份共获得银行综合授信额度10.98亿元，其中未使用额度7.77亿元，可以看出备用资金较充沛。
银行授信情况
另外，起步股份系上市公司，可通过发行股票及可转债等方式向资本市场融资，整体融资渠道较顺畅。
但在资产质量方面，由于起步股份给予经销商宽松的信用政策，资金回笼规模缩减，应收账款和存货规模均快速增长，资金占用明显增长。
截至今年一季末，起步股份应收账款和存货分别为5.1亿和2.36亿元，分别占净资产的31%和14%。
应收账款和存货情况
总得来看，2020年起步股份业绩巨亏，经营获现能力持续恶化；内部控制存在重大缺陷，外部融资环境承压；公司控制权存在转移风险，未来战略实施和业务发展面临一定不确定性。
“童装第一股”
1983年，14岁的章利民坐在裁缝机前忙碌。因为生活困难，还未初中毕业的他，就开始了学徒生涯。
1990年，章利民来到杭州，在一家综合市场当售货员。当时正值改革开放，浙江温州、福建泉州的鞋业发展尤为迅速。
灵敏感知到市场的章利民回到了家乡，从鞋厂最基层做起，到慢慢的开始自已承接业务，做一些独立加工。
1997年，章利民觉察到鞋类的出口贸易机会，就在保加利亚成立贸易公司，倒腾温州皮鞋、泉州运动鞋之类。青田是“华侨之乡”，他借助这个优势在国外打开市场，挖到人生第一桶金。
在成年人鞋业务风生水起时，章利民发现国内儿童鞋服市场有着巨大的市场空白。2002年他便着手谋划回国发展儿童鞋服企业的战略。
后来，章利民回国在福建创业，并在2003年获得台湾ABC童鞋的生产、销售资格，2005年买断了台湾ABC品牌童鞋商标所有权，2008年花巨资反向收购了台湾ABC服装业务，开始打造全系列ABC品牌产品。
2009年，章利民在老家青田成立了起步股份，他把温州皮鞋、晋江运动鞋和广东童装等多区域优势产品的设计理念，融入到自己的品牌，同时吸纳海外的潮流，逐渐建立起产品质量和产品特色上的优势。
2017年8月，起步股份在上交所主板上市，章利民身价近28亿元。
2020年9月，起步股份因牵手网红辛巴而被市场高度关注，但随后辛巴因直播卖货“假燕窝”事件，热度急剧下跌，随后起步股份股价波动巨大。
注：文章为作者独立观点，不代表资产界立场。
题图来自 Pexels，基于 CC0 协议
本文由“小债看市”投稿资产界，并经资产界编辑发布。版权归原作者所有，未经授权，请勿转载，谢谢！
