券商，不再是那个券商

媒体评，一夜之间，这座堪堪60万人的城市，潮水般涌进了全国100万的投资者，320万张用来认购新股的居民身份证飞到了这里，申请表在半天内被哄抢一空。

自凌晨起排队、未抢到的投资者愤而群起攻之，拉横幅，写标语，踩踏事件一触即发。

政府无奈，最后决定增发500万张新股认购表，才慢慢将风波平息。

那个年代，股市火热蛮荒，一个字，乱。

也是在1992年，面对草莽丛生的证券市场，证券委和证监会宣告成立。

彼时，证监会还是证券委的执行机构，力量薄弱，证券经营机构生杀大权还尚未掌握。

但它们的成立，标志着中国证券市场统一监管体制开始形成，也是真正意义上分业监管的开端。

等到1997年的8月，拉开资本市场大幕的两个交易所——深交所、上交所，被归到证监会麾下。同一年的11月，曾由中国人民银行握有的证券经营监管权，被交到证监会手中。

又等到次年，1998，难以被忽视的一年。

证监会不再是证监委的“马前卒”“跟班小弟”，两者合二为一，成为国务院直属正部级事业单位。

也是在这一年，保监会诞生。

当时的保监会，还只是副部级，比证监会低了半级。它对保险业的监管生杀大权，和前辈证监会一样，由中国人民银行手中交付而来，但直到五年后，它才和前辈站在同一级别上。

2003年，保监会从副部级一跃升为正部级。同年4月，银监会挂牌成立，从中国人民银行手中接过了银行业的生杀予夺监管大权。至此， “一行三会”的分业监管框架正式确立。

分业监管的背后，是分业经营。

中国人民银行日渐精瘦，而证券、保险、银行、信托日益丰盈，4张牌照分开，彼此在金融街做邻居却不串门，彼此业务独立，各司其职。

走到这，从证监会成立到“三会分设”，从1992年到2003年，中间跌跌撞撞，十一年有余。

而在1992年前，银行一枝独秀。无分业之说，所谓证券公司，也像是银行的一个分支。

02

在那个没有证监会、证交所和证券公司的年代，股票的发行、流通全都控制在银行手中，申请股票的发行需要通过中国人民银行的批复。

中国人民银行是一个特殊的存在。

在1978年前，别说没有证券公司、证监会、证交所，连银行，全国都只有一家——就是中国人民银行。甚至它和财政部混为了一谈，财政拨款，它仿佛政府的一名出纳。

1978年，中国人民银行和财政分离。

彼时的中国人民银行，不再披着财政的外衣，但左右肩上担着的，分别是中央银行职能和商业银行职能，既是裁判员又是运动员，以一己之力，几乎垄断了所有金融业务。

邓公对此说了两句话：

“银行应该抓经济，现在只是算账、当会计，没有真正起到银行的作用。”

“银行要成为发展经济的、革新技术的杠杆，要把银行办成真正的银行。”

于是，原本一枝独秀的人民银行开始分裂。1984年，国有四大行工农中建，相继从计划经济下“大一统”的人民银行和财政体系中破茧而出。

四大行继承了人民银行的优良血统，开始纵横金融圈，所到之处，存在感十足：

建设银行控制了中国信达信托投资；

农业银行控制了中国长城信托投资；

工商银行控制了中国华融信托投资；

中国银行控制了中国东方信托投资；

人保控制了中国人保信托投资；

……

而这些信托公司又都设有各自的证券营业部，可以开展证券业务。至于日后的“宇宙行”，工商银行，更是成为了最早的证券营业部和交易所。

银行全盘掌握了金融大局，包括证券。

1986年9月，中国工商银行上海信托投资公司静安分公司——历史上的第一个证券柜台交易点，开办代理股票买卖业务。

开业前，这里还是一间10平米的小理发铺，开业第一天它就代理卖出飞乐音响公司和延中实业公司发行的股票1000多股。

小飞乐是真正意义上的第一股。

它于1984年10月由飞乐电声总厂发起设立，向中国人民银行上海分行申请发行股票，于11月14日正式向社会公开发行，这一举动震惊了世界证券市场。

在1986年，华尔街大亨纽交所董事长访华，邓公亲自接见，并送了一张小飞乐的股票，那是属于小飞乐的高光一刻。

那会儿尚未到1990年，两大交易所尚未出世。

那会儿也尚未到1992年，证监会也尚未出世。

各类牌照“一锅炖”，以国有四大行为首的银行是主将，而中国人民银行是监管层“司令”，银行、信托、证券、保险，统统划入其麾下。

03

日后在资本市场叱咤风云的一众券商，最早期诞生时，依旧带着银行色彩，牌照有些乱。

1988年，为适应国库券转让推广，中国人民银行下拨资金，在各省组建了33家证券公司。

其中，执牛耳者有三位：万国，申银，海通。

万国由上海信托等10家股东筹资组建而成，这家起步时只有3500万元资本金的证券公司，在短短6年发展成资产规模数十亿元的“大王者”。

可偏偏是如日中天的万国，在1995年因327国债期货事件败走麦城，此后被历史尘埃湮没，与申银证券合并为“申银万国”证券。

而申银证券，前身也是曾经小飞乐第一股的见证者——工商银行上海信托投资公司下属的几家证券业务部，最有名的，便是上述那家静安。

剩下海通证券，则出自交通银行体系内。

时过境迁，万国不再，申银万国因1996年操作股价被点名，总裁撤职离开。如今的申银万国，只能在与宏源证券合并后的“申万宏源”中，嗅得一丝过去笑傲券商江湖的气息。

徒留海通证券，成为证券史上唯一一位从未更名、从未被政府注资、从未被收购重组的。

1992年，诞生了四家也曾搅弄风云一时的券商，分别是华夏、国泰、南方、君安。

前三家来头不小，均由四大国有行和中国人保发起设立，注册资金10亿元，被称作三大全国性券商。

第四位君安，由5家国企投资成立，也曾翻云覆雨许久，却在1998年身陷囹圄，总经理锒铛入狱，此后与国泰合并为“国泰君安”，也盛极一时。

细数其他券商，命运与上述大多相似。

皆与银行有着丝丝缕缕的关系，皆曾在证券市场的风雨中辉煌一时，却抵不过90年代的蛮荒。

04

90年代以后，证券市场在“分业经营，分业监管”原则下走过了一段规范的时间，银行资金禁止违规流入股票市场。

但如今来看，分业经营已现疲软。最典型的疲软之殇，莫过于银监会、证监会、保监会三者分立构成的一片模糊、交叉、真空地带。

2015年，高调的姚老板遇上了日后闲云野鹤般的王经理，那是资本市场上轰动一时、近两年之久才尘埃落定的宝万之争。

彼时，万能险的井喷让资本大鳄心动，姚老板把卖万能险的钱转身套了一个券商的壳，再转身去股市厮杀。

保监会查，这是股市，应该证监会管；

证监会查，这是保险，应该保监会管。

证监会、保监会在那时被推至风口浪尖，证监会刘主席2016年一句“我希望资产管理人，不当奢淫无度的土豪、不做兴风作浪的妖精、不做坑民害民的害人精” 更让保监会骑虎难下。

一个万能险，其资金链条可能横跨银、证、保多个行业，从单个监管部门的角度看，都合规、都风险可控；但从全局看，风险隐患不知不觉可能已威胁金融系统稳定。

那次风波，给监管敲了狠狠一记警钟：近些年来的金融圈，表面上是分业经营、分业监管，背地里已经开始混业经营，监管却依旧泾渭分明。

于是，在那之后的2018年，银保合二为一迈出了混业监管的第一步，没有了银监会、没有了保监会，世间只有银保监会。

05

由混业，到分业，再到混业之兆。

中国的证券市场，冥冥之中轨迹和美国重合。后者的长期混业，银行资金不加限制进入股市，连锁反应带来1929年华尔街股灾，黑色星期二。

1933年，美国颁布《证券法》和《格拉斯-斯蒂格尔法案》，严格限制金融机构同时从事商业银行和投资银行业务。

此后，美国进入近60年的分业经营时期。

在金钱永不眠的召唤中，从兼并收购到资产管理，从财务咨询到证券清算，从承销发行到资金借贷，从权益产品到固定收益产品，从大宗商品到衍生品……投资银行开始主宰华尔街。

结果，一旁不甘示弱的商业银行如坐针毡，要求突破分业束缚的诉求愈发强烈。等到1999年《现代金融服务法》通过，长达半个世纪的分业经营终于落下帷幕，华尔街进入百家争鸣阶段。

可随后而来的，是2008年次贷危机。

多米诺骨牌式的崩溃，400多家经营次贷业务的金融机构倒闭，华尔街五大投行之二贝尔斯登、雷曼兄弟相继倒下，美林证券6个小时之内和美国银行达成500亿美金紧急收购。

剩下高盛和摩根士丹利，覆巢之下焉有完卵？

为保住自己，它们向美联储递交了申请，要求改组为银行控股公司，美联储同意了。

仿佛一个轮回，全能银行的历史回来了。

如今的中国券商，和当初的美国投行轨迹重合，却又截然不同——国内133家内资券商的体量仅仅等于1一高盛，完全不是一个量级。

甚至，国内没有几家纯粹的大投行。

而投行在金融中属于一个什么样的角色？海通证券瞿秋平曾朝央行前行长说过一句，“现在世界的潮流，投行强则金融强，金融强则国家强。”

寥寥几句，足以窥得一隅。

为此，银行要拿券商牌照一事沸沸扬扬，龙头券商要合并一消息风声鹤唳、大型商业银行要兼并收购中小型券商风声又起，种种信号，所求不过顺应世界金融规律，不过一个航母级券商，一家大体量投行。

一切都在改变，一切又都未来可期。

天降大任于券商，任重而道远。