债市邦 作者：阿邦0504
来源：债市邦（ID：bond_bang）
上周朋友圈被阿发瞄的《是时候彻底告别信用债了》刷屏。
如果是非圈内人士看完全文，第一印象是，国内信用债市场越来越差，已经是无可救药了。
文章通篇是对个例的感性描述，却没有宏观数据支撑。这种文风不禁让人联想到境内疫情初期，某些自媒体拿着放大镜看一些不幸的病例，进而推断出我国抗疫不力这样的错误结论。
如果按照阿发瞄这种逻辑写法，国际信用债市场更可以彻底抛弃了，那里膈应人的案例更多，信息披露更加不充分，行业藏污纳垢的情况更加严重。
远的不说，就拿最近公布的“一马发展基金债”的案件来看，高盛亚洲帮助马来西亚1MDB基金在国际债券市场募集了65亿美元，拿到了数亿美元的高额承销费，然后帮助发行人洗钱。募集资金全部被实际控制人——第三代华裔的刘特佐所挥霍，用于勾搭女明星、购买游艇、毕加索和莫奈的名画，以及制作《华尔街之狼》等好莱坞电影。
非常讽刺的是，拍了《华尔街之狼》的小李子也受现实世界里“华尔街之狼”高盛的牵连，含泪交出了收到的奥斯卡奖座。
该案件的性质比国内违约案例恶劣太多了，而类似的案件在国际债券历史上可是一直没断绝过。
回到抛弃信用债的这个结论，该说法不仅ZZ不正确，和我国信用债发展的现状也是不符的。
如果是曾经踩雷的投资人，转发该文章吐槽大家能理解。近年来部分发行人伙同无良中介伪造收入、篡改报表、耍赖欠债，违背最基本的信义原则，践踏市场秩序，欺骗欺负投资人，使其遭受了较大的投资损失，被坑了之后投资人有怨气怒气要发泄是人之常情。
但此之外的债券从业人员去不假思索地吐槽，就觉得有些不合适了。信用债确有诸多不足，但这是我们赖以为生的行当，大家是一荣俱荣一损俱损的关系。
对于债券投行的承揽人、承做人而言，离开信用债相当于丢掉了主营业务。其实大部分从业人员还是有很高的职业操守的，认真学习财务看企业、上山下乡做尽调，核实发行人资产。
对债券固收的销售人、交易人而言，信用债不仅是承销费分销费的核心来源，还是交易撮合的核心品种，多少单利率债的交易能换回一单信用债的收入？
对于债券投资的信评人而言，看信用债是你们的核心竞争力，近年来信用债违约常态化，信评身家水涨船高，最应该感谢信用债的是你们。
对于债券资管的投资人而言，信用债是你们的投资收益的超额收益的最重要来源，大家都只买利率和出回购的话，你们的投资能力如何体现？
信用债市场确有诸多不足，但我们要看到信用债市场正在向好的整体趋势，以及包括监管机构和中介机构在内的信用债市场参与主体，为改进信用债所做出的种种努力。我们的信用债市场还是很可爱的。
一、信用债违约情况有改善
根据Wind的违约债券报表，截至2020年10月底，国内市场本年共有106支共计金额1235亿元的信用债违约。两个指标均较2019年有了明显的下降。虽然2020年还有两个月才结束，但从目前债券的中债隐含评级来看，未来两个月不会再有大规模的债券违约情况出现。
中国从违约情况来看，信用债市场的整体风险在下降。我们要知道，这是在新冠疫情影响下，宏观经济上半年遭受重挫的背景下拿出来的表现，难能可贵。
金融机构与政府还有企业一道，顶住了疫情的冲击，没有让信用风险蔓延开来！与此同时，欧美企业债的信用基本面则是出现了明显恶化的情况，违约率上升明显，在美联储启动印钞机器直接进场买信用债以前，3月份时美国的信用债市场已经趋于崩溃。
单从违约金额看，2020年美国的信用债违约水平已经回到了2008年金融危机时的峰值，违约金额较2019年增加了一倍还多。
这样对比一下，是不是觉得我们境内信用债可爱多了呢？
有朋友说，Wind的违约统计口径不合理。因为早些年投资者保护不充分，许多债券募集没有交叉违约的条款，导致wind在统计时，部分发行人已经出现债券违约，但该发行人的其他存续期债券却未被统计在内，导致当年的违约数据统计偏低的情况。
那么阿邦更新了一下方法，按照发行人一支债券出现违约时，将其名下所有未到期的债券都记成违约的口径进行统计。
结果如下，2020年新增违约主体和新增违约金额双双回落，其中新增违约主体仅有21家，回到了2015、2016年的水平。新增违约金额也是较前两年有了显著下降（如果不是华晨违约，该指标表现将更加亮眼。）
二、市场参与主体在共同努力改善信用债环境
其实最近几年违约的集中爆发，我们是在还过去的“债”，这个“债”指的是2015年开始的信用债大跃进叠加2016年的资产荒所酝酿的风险。
信用债大跃进，2015年交易所公司债大扩容，银行间也被迫跟进，放松发债企业的准入门槛。许多资质较差的企业进入到了市场，同时拿到了长期限、大金额的批文。
比如洛w集团，一个做日化产品净资产不过90亿元，经营净现金流不过10亿，甚至没有银行愿意提供贷款的民企，却在那几年拿到了近40亿元的交易所+银行间批文，10亿10亿的发债。
当然一个巴掌拍不响，如果没有投资人的盲目下沉信用拿超额收益，这些资质较差或有明显硬伤的企业也不会如此轻松拿到债券融资。
在发债门槛大幅降低、投资人也信用下沉投资超过自身风险承受能力的债券的市场背景下。我国信用债市场整体的投资人保护机制和存续期管理，却没有同步跟上，这也是近年来违约常态化后，最为市场所诟病的点。
市场看到了，监管也看到了，大家都在往着更好的方向努力。
中国人民银行、证监会、发改委联合发布《关于进一步加强债券市场执法工作有关问题的意见》,证监会依法对银行间债券市场、交易所债券市场违法行为开展统一执法工作。
最高人民法院正式发布《全国法院审理债券纠纷案件座谈会纪要》，有利于优化债券纠纷案件审理程序、统一法律适用，更好保护债券持有人合法权益。
国家发改委坚持企业债“资金跟着项目走”的原则，压实地方发改委的日常监督责任，坚持“早识别、早预警、早发现、早处置”原则，使得企业债保持在三大公司信用债品种中最低的违约率。
交易商协会则是持续完善投资人保护机制，借鉴境内外经验，一方面推出了受托管理人制度，与公司债和企业债保持一致；另一方面是更新投保条款和债券持有人会议制度，使之与市场发展现状相符，更好维护投资人利益。……
除了上面简单罗列的几条，还有更多的净化债券市场环境的工作是在悄然进行的，我们应该可以明显感觉到，最近三年拿到债券发行批文的企业违约率要明显降低。
除了监管机构，主承的项目风控能力也是有显著提升，在BJ银行、DB证券等出头鸟受到监重罚后，各家主承机构纷纷加强内部风险管控。再也不是前台部门拿到项目承揽后，中台风控部门简单做个形式审核就可以过关的模式了，许多债券项目的主承内部尽调做的比募集还要更加详尽。像五洋债这类欺诈发行的情况很难再出现了。
投资机构也是越来越重视信用风险研究，过去根据债券销售推荐随意买债的机构在资管新规净值化浪潮中被淘汰，闭着眼睛委外只管预期收益率而不问底层资产风险的傻白甜银行已是罕见。
债券市场对外开放的浪潮下，越来越多的境外发行人和投资人将来到境内市场，为我们提供了更多的项目机会和投资人资源。
在“双循环”新格局下，在六保六稳的指导思想下，县城城镇化补短板强弱项工作全面展开，许多发展潜力大、负债率较低的县城开始进入债券市场。县城新型城镇化建设专项企业债券的推出，也将为信用债市场拓展新的发展空间。
整体而言，国内信用债市场基本面是稳定的，展望是乐观的，我们不仅不能抛弃，还要积极拥抱，机会远大于风险和挑战。
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原标题： 继续拥抱可爱的信用债
