作者:天风证券
来源:雷猴的小号(ID:gh_6f903a861cab)
2018年以来,发行人在债券即将到期时往往采取本息展期、回售转售、债券置换、偿付部分本息等“非常规还款”方式来避免实质性违约:2019年采取本息展期的债券金额增长至182.5亿,2020年初以来本息展期规模达到86.9亿,此外今年发生的三笔债券置换(桑德环境、华昌达、瓦房店沿海)亦引起市场关注。
进一步聚焦2020年新增的14家违约以及非常规还款的主体,新增违约多数是经营情况恶化、债务集中到期压力和再融资枯竭形成冲突,更深层的原因则有以下几类:
(1)公司过度扩张造成负债较高且短期化程度不断加剧,财务费用吞噬利润;在融资渠道结构性缩窄的背景下再融资能力枯竭,无力应对集中兑付局面,其他原因还包括收购公司水平参差不齐,疫情使得现金流进一步承压;对外担保负担较重进一步拖累了再融资能力:比如如意科技,其实诸多出现债务危机的龙头民企都有上述相似之处。
(2)存在业务庞杂、房地产业务高杠杆、转型文旅地产资金占用大以及子强母弱等问题的新华联控股,其信用风险早已积聚,在受到疫情冲击以及短期偿债压力较大的情况下,信用风险爆发出现违约(尽管疫情以来房地产融资边际宽松,但整体来看依然处于紧平衡状态,局部分化加剧,高杠杆、销售较弱、资金占用较大的房企存在风险暴露的可能性);
(3)公司原本经营就处于下滑阶段、财报质量存在一定问题,受到疫情对产业链上下游的冲击,公司信用风险暴露,如桑德环境、中融新大集团、力帆实业、华昌达等。
市场非常关注违约/非常规还款的债券后续的处置兑付情况:由于目前公开披露的信息有限,2020年以来发生的违约/非常规还款等信用事件的后续处置方式还未能得知,但通过对历史上违约处置、债券债期、破产重整进展的梳理,可以明显感觉到对于债券投资人的保护力度很弱,处置进度较慢。
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