小债看市 作者：感恩赞赏你
来源：小债看市（ID：little-bond）
7月28日，东方金诚公告称，下调中天金融（000540.SZ）主体长期信用等级为AA，评级展望为负面；下调“20中天金融MTN001”和“20中天金融MTN002”信用等级为AA。
下调评级公告
公告显示，中天金融有息债务有所增长且非标占比高，以短期有息债务为主，2021年和2022年到期债务规模大。
另外，中天金融控股股东金世旗控股经营亏损，债务规模较大，其存在关联关系风险。
《小债看市》统计，目前中天金融存续债券6只，存续规模81.5亿元，均将于1-3年内到期。
存续债券到期分布
近年来，中天金融房地产项目合同销售面积和合同销售金额持续下降、竣工面积下滑，销售回款放缓，结算收入和毛利润同比大幅减少。
据官网介绍，中天金融成立于1978年，1994年在深交所上市，主营业务为房地产开发和金融等，是贵州省第一家上市公司。
据悉，中天金融旗下员工近20000人，是贵州省内成长最快、规模最大、综合实力最强的民营企业之一。
从股权结构看，中天金融的控股股东为金世旗控股，持股比例为46.17%，穿透后公司实控人为罗玉平。
股权穿透图
2015年，中天金融正式启动战略转型升级，明确“大金融”领域的布局与推进是公司长期性及战略性的规划。
近年来，受益于金融业务规模扩大，中天金融营收保持增长，但受当期完工交付的房地产开发项目减少影响，其业绩已经连续四年下降，“增收不增利”迹象明显。
2020年，中天金融实现营收234.37亿元，同比增长10.56%；实现归母净利润5.72亿元，同比下滑48.4%。
值得注意的是，信永中和会计师事务所对中天金融2020年财务数据进行审计，出具了带保留意见的审计报告。
盈利能力
据半年度业绩预告，2021年上半年中天金融实现归母净利润3500万元～5000万元，同比大幅下滑94.63%～92.33%。
对于业绩变化的原因，中天金融称本期结转的房地产销售收入结构与上年同期差异等导致当期房地产销售毛利下降，另外其计入当期损益的借款费用较上年同期增加。
据克而瑞数据显示，2020年中天金融旗下房地产平台中天城投以282.7亿操盘金额在房企中排名第83位；以239.6万平方米销售面积位居第77名，属于中小区域性房企。
克而瑞数据
从房企融资新规“三条红线”看，中天金融三道红线全踩，属于“红档”房企，未来面临较大投融资压力。
截至今年一季末，中天金融总资产为1495.29亿元，总负债1275.19亿元，净资产220.09亿元，资产负债率85.28%。
值得注意的是，近年来中天金融的财务杠杆水平逐年提升，明显高于行业平均水平，存在一定杠杆风险。
财务杠杆
《小债看市》分析债务结构发现，中天金融主要以非流动负债为主，占总负债的64%。
截至同报告期，中天金融非流动负债有812.31亿元，其中长期借款超百亿，其长期有息负债合计187.95亿元。
除此之外，中天金融还有流动负债有462.88亿元，主要为一年内到期非流动负债，其短期负债合计215.07亿元。
相较于短债规模，中天金融流动性十分紧张，其账上货币资金有70.91亿元，无法覆盖短债，现金短债比为0.3，短期偿债风险较大。
在备用资金方面，截至2020年末，中天金融银行授信总额有312.29亿元，未使用授信额度有74.27亿元，可以看出其财务弹性一般。
银行授信
整体来看，中天金融刚性债务有425.11亿元，主要以短期有息负债为主，带息债务比为33%。
从债务期限结构来看，今年及2022年中天金融到期需偿还的有息债务分别为224.41亿元和134.1亿元，其面临集中偿付压力较大。
有息负债高企，2017、2018和2020年中天金融财务费用均在20亿以上，再加上销售费用等期间费用，对其盈利空间形成严重侵蚀。
在融资渠道方面，作为上市公司中天金融渠道较为多元，除了发债和借款，其还通过股权、信托、租赁、应收账款以及股权质押等方式融资。
截至2021年7月，控股股东金世旗控股已质押21.31亿股中天金融股份，占其所持股份的65.9%，可以看出股权质押率较高。
股权质押情况
值得注意的是，中天金融非标融资规模较大，在200亿上下且融资成本高，融资渠道稳定性较差，未来存在一定投资损失可能。
自2017年起，中天金融陷入流动性不足、短期偿债风险高旋涡，因为这一年其发起了著名的“蛇吞象”收购案。
2017年11月，中天金融公告称拟通过北京千禧世豪和北京中胜世纪购买“明天系”的华夏人寿21%-25%股权，该次股权交易的定价不超过310亿元，若交易完成中天金融将成为华夏人寿第一大股东。
彼时，华夏人寿的总资产是中天金融的4倍还多，因此这起收购案从一开始就不被外界看好。
为了筹集收购资金，中天金融欲将起家的房地产业务出售。
2018年3月，中天金融公告称拟向金世旗产投出售旗下公司中天城投100%股权，交易价格为246亿元；同年5月，中天城投100%完成工商变更登记手续，成功过户至金世旗产投名下。
同时，为完全剥离地产业务，中天金融还进一步将中天企业管理100%股权以46.2亿元的交易对价，转让给贵州天宸不动产。
值得一提的是，中天金融还变卖公司及贵阳金控名下70台保时捷、宾利、法拉利和兰博基尼等豪车，原值7000万只贱卖了不足2000万元。
2018年初，中天金融支付了70亿收购定金，但年末又突然解除与金世旗产投、贵州天宸签署的股权转让协议和资产转让协议，收回相关股权及资产。
为何卖了又收回？中天金融称，上述股权及资产出售后，剩余的金融业务虽然整体向好发展，但规模偏小。为提升上市公司的持续经营能力，保护公司及全体股东利益尤其是中小股东的利益，所以再将相关股权及资产接回来。
在中天金融“折腾”的这一年里，其盈利能力下滑、现金流持续流出、流动性吃紧等问题逐渐显露。
更为严重的是，目前华夏人寿仍被银保监会接管，中天金融不仅大额资金被占用，还存在一定边际利息成本及定金损失风险。
总得来看，近年来在转型过程中，中天金融盈利能力持续下滑；有息负债高企，流动性紧张，短期偿债压力较大；华夏人寿收购案悬而未决，未来存在70亿定金损失风险。
早年间，罗玉平投身于建筑工程的承建工作，后来开始承包工程项目，有了原始资本后，2005年创办了金世旗控股。
2007年，罗玉平入驻贵州首家上市公司世纪中天，后更名为中天城投。
借壳成功后，中天城投发展进入了快车道，由于罗玉平打造了很多明星地产项目，冠绝所有贵州房企，因此他也被戏称“罗半城”。
本来以地产业务起家的中天金融，2015年迎来公司发展的转折点。
其实，早在2013年中天金融就曾在银行业有所布局，其斥资9443万元入股贵州银行后，又入股贵阳银行。
2015年，中天城投正式启动金融战略，此后陆续布局银行、证券、保险、私募基金、普惠金融等金融产业，并接连拿下多块金融牌照，2017年更名为中天金融。
更名后的中天金融，定位为首个民营金融集团上市公司，形成了以保险为龙头，以实业为支撑，以证券、基金、民营银行及其他多元化金融板块为辅翼的全产业链金融体系。
商业版图扩张的同时，罗玉平跻身“贵州首富”。在2019年胡润百富榜中，他以130亿元身价位居贵州第一位，全国第263位。
自此，中天金融已从一家房地产公司摇身一变为地方金控。但是其房地产业务仍为主要营收来源，所占比例持续为九成以上。
《小债看市》注意到，2016年以来由于收购中天国富证券、中融人寿等公司，中天金融形成了大量的商誉，商誉最高值为2017年的54.44亿，未来存在一定商誉减值风险。
值得一提的是，中天金融子公司中融人寿投资的4.99亿元“18康美01”发生风险事件，计提减值损失1.53亿元， 未来存在一定投资损失可能性。
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