中证鹏元评级 作者：万蕾王贞姬
来源：中证鹏元评级（ID：cspengyuan）
7月24日中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（以下简称《意见》），国家对校外学科培训机构整治决心和力度空前，资本市场一片哗然，以K12教育培训为主的教育机构股价应声大跌，多家教育机构传出裁员消息。
政策急刹车后香饽饽变为烫手山芋，脱离市场潜力巨大的学科类教培，教培机构和资方在寻找教育市场新的突破口。受国家鼓励和支持的素质教育、就业供需矛盾加剧下逐渐扩大市场容量的职业教育、通过差异化产品定位满足不同客户群体需求的教育硬件或将是新的业务机会。政策大考下，教培机构的“前瞻性”和“内功”成为解题关键。但因缺乏缓冲和调整的时间，可预见教培机构短期成本缩减并不能平滑收入下降带来的影响。对于债务高企的机构，现金流入减少将使得债务压力陡增。教培机构良莠不齐，大浪淘沙，教育整改带动教培机构市场变革，行业将等待“活下去”并“站起来”的企业重新定义市场竞争
政策出台
直击学科类教培资本热点
7月24日发布的《意见》对持续规范校外培训（包括线上培训和线下培训），有效减轻义务教育阶段学生过重作业负担和校外培训负担（以下简称“双减”）提出工作要求和思路，要求校内提升教学质量和服务水平，校外全面规范培训机构行为。
此次国家对校外学科培训机构整治决心和力度空前，《意见》明确规定学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作；上市公司不得通过股票市场融资投资学科类培训机构，不得通过发行股份或支付现金等方式购买学科类培训机构资产；外资不得通过兼并收购、受托经营、加盟连锁、利用可变利益实体等方式控股或参股学科类培训机构。
股价跳水、企业裁员，
K12教培热潮快速消退，行业风险加剧
《意见》提出后以K12教育培训为主的教育机构股价应声大跌，7月26日新东方、卓越教育、学大教育、昂立教育等多家教育类上市公司针对《意见》规定发布行业政策变化的提示性公告。除不允许学科类培训机构资本化运作外，政策对学科类培训业务也作出了明确规定，要求校外培训机构不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织学科类培训；培训机构不得高薪挖抢学校教师；从事学科类培训的人员必须具备相应教师资格。“双减”政策对教育类资本市场负面影响持续发酵，政策要求提高、业务规模骤减下企业只能看到成本而无法预期收入，资本亦止步观望。随之暑期学科教育类广告黯然退场，新东方、好未来、字节跳动旗下大力教育、高途教育等多家教育机构均传出裁员消息，行业风险加剧。
与现状不同，2020年以K12教育和语言类教育为主的教育培训机构发展势头强劲。科技进步和商业模式转变引导在线教育产业发展，而疫情居家学习加速在线教育市场覆盖，丰富的学生资源吸引各家机构角力在线教育市场，资本不断涌入。根据今年1月网经社电子商务研究中心发布的《2020年度中国在线教育投融资数据报告》，2020年中国在线教育融资总额超539.3亿元，同比增长267.37%。近年腾讯、IDG、经纬、红杉、百度等资方纷纷下场布局，截至2020年末，K12在线教育独角兽代表作业帮和猿辅导分别获得融资总额224亿元和178亿元，2020年猿辅导单轮融资规模最高为22亿美元、作业帮为16亿美元。
政策风波短期难平息，
企业要先“活下去”才能“站起来”
此次《意见》发布无疑动摇了K12教育培训机构的盈利根基，商家推广的“拍照搜题”等辅助产品更是被监管明令禁止，急刹车后香饽饽变为烫手山芋，留下核心资方面面相觑。早期资本投入重塑市场格局，各家机构积极抢占学科类教育市场，作为全国教培龙头企业的新东方和好未来也不免被新对手带来的竞争压力所困扰，加大营销投入。只是金钱堆起的知名度不等于教培机构在学生和家长中的影响力，资本热度消退后，高成本维系的客户粘性也将随之弱化。政策大考下，教培机构的“前瞻性”和“内功”成为解题关键。
业务转型非一日之功，多家机构早有布局。受国家鼓励和支持的素质教育、就业供需矛盾加剧下逐渐扩大市场容量的职业教育、通过差异化产品定位满足不同客户群体需求的教育硬件，都可能成为教育市场新的突破口。新业务培育需要时间，但相比急于求成，打造需求热点、布局另类赛道，未必不是一个弯道超车的机会。教培机构多年在技术实力、服务水平和人才储备方面加码，为学科教育转型提供可能，各家企业主动表态拥护国家决策部署，拟通过丰富产品布局、寻求业务转型等方式解决当前困境。《意见》出台前，主要机构已经在布局新的业务机会，新东方和好未来近年在K12外的其他教育领域持续投入并释出新品，豆神教育、瑞思教育等机构也已在新赛道就位。
中短期学科类教培机构业务困局难解决。以豆神教育为例，其发布《关于公司主营业务转型的提示性公告》后第一时间收到了监管关注函，要求对其新业务的内容、合规性、风险性进行阐述。监管的疑问亦是市场的疑问，《意见》涉及整改的教培机构亟待转型，但其可操作性和所需时间尚未可知。以K12教培为主业的大型机构在转型方向性、技术性上占据优势，而大象转身不易，固有的庞大资源需要重新分配；中小企业机动灵活，但若缺少可支配的资源和资本，转型也将变为空谈。不论哪种转型，短期和中期都难以解决教培机构的困局。
现金流危机下警惕短期债务风险。因缺乏缓冲和调整的时间，可预见教培机构短期成本缩减并不能平滑收入下降带来的影响，但无法预见企业经营风险、管理风险对市场稳定性影响几何。对于债务高企的机构，现金流入减少将使得债务压力陡增。2021年3月末K12教育机构学大教育资产负债率为81.68%，负债端以短期借款（股东借款）和合同负债为主，其对股东借款多次展期；资产端大规模商誉在当前政策环境下将加快风险释放。同样作为债务率较高的企业，昂立教育近两年经营性现金持续净流出，2020年净利润亏损，有待加速破局。债务压力适中的企业存在喘息机会，但后续融资难以为继，能否成功转型，要看此前的“鸡蛋”放在了哪些篮子里；主业非K12教培企业短期内会受到行业负面信息波及，但影响持续性有限，未来仍可期待其成长性。教培机构良莠不齐，大浪淘沙，教育整改带动教培机构市场变革，行业将等待“活下去”并“站起来”的企业重新定义市场竞争。
注：文章为作者独立观点，不代表资产界立场。
题图来自 Pexels，基于 CC0 协议
本文由“中证鹏元评级”投稿资产界，并经资产界编辑发布。版权归原作者所有，未经授权，请勿转载，谢谢！
