YY评级 作者：rating狗
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惠誉下调公司评级至BB+，展望负面、20兰州建投SCP002的兑付压力以及恒大欠缴兰州土地出让金等事件，将兰州建投推到了风口浪尖。
大家打开QB，满屏ofr而无（诚意）BID，市场担忧在慢慢升温。
用脚投票，虽然企业在公告有人恶意抛售，但是在做空机制缺乏的基础上，大幅斩仓已有持仓，显然不存在所谓的恶意，没有人说对自己胳膊有恶意砍胳膊的。砍别人的也许算，自己的恐怕谈不上。少一点上纲上线，认识到矛盾的真实之处，恐怕是学问。
那么故事耐人寻味的另一面则是以下几个耐人寻味的事实。
第一，企业的非标接续问题。
企业在2021/9/29组织的调研中澄清暂无非标等逾期信息。
针对非标偿付有提前预案，如果紧急情况下，会协商展期，这个有两层信息量。其一，企业是有预期方案，寻求接续的或者是直接展期，也即资金应付而未足额准备可能性是存在的。其二，在企业的预期中，只要成功协商延期，即不会违约。
那么我们可以得出潜在结论：企业可能积极与资金方进行过非标展期谈判，可能导致情绪和信息对立（谈判信息有僵持而未得行），这一事项在资金紧张中也较为常见，但是落袋为安等念头会导致金融机构很难主动展期。而企业目前也仅仅视为应急预案，暂无真正实施。
第二，市里的积极统筹和企业的相对佛系。
单纯从市里的文件来看，似乎整体还在积极寻找方案。但是据不同层级的调研传导，企业这边似乎是较为佛系的。那么这个问题的症结在哪里?
核心一个字：钱。
企业自己披露，截至8/31共885亿债务，棚改转贷资金295亿，纳入政府隐性债务的 134 亿；自营经营性债务106亿；准公益性的348亿(三分之一现金流靠政府补贴，三分之二靠经营性偿还),而建投母公司层面是没有隐性债务的，也即意味着建投的很大部分是需要自己想办法。
但是目前这个环境下，融资变得更难，而债务刚性，导致企业相对来说有倒逼上级的意味。虽然似乎是策略性的，但是可能让这艘船的危险系数上升更快，因为这种微妙的、市场已经反馈到定价的佛系，可能导致一个雪崩的事实：再融资更困难。
这就是目前企业尴尬的困局。只要意愿敢滑坡，困难显然比办法多。
第三，怎么救助和缓解？
目前看，当务之急只能是地方协调可动用的资源，积极救火；而融资结构中债券+非标占超50%的投资人估计短期都在风险排查和决策。
那么摆在兰州银行、甘肃银行等本地行头上的，估计除了领导紧锁眉头的全力以赴（可能分管经济的市长就站在后面），也别无他法了。
调研中，企业也透露了政府预备的三板斧：
第一板斧就是，协调50-100亿资金池，但是大概率财政是不可能立即有这笔预算的，那么本地银行肯定是被驱着上火线，当地行是足够听当地政府话，还是畏惧银保监更多些，还要看地方之前治理博弈；换作是大行的省分行，那估计是更多权限被上收了，这不好办啊！
第二板斧就是，土地，土地，还是土地！协调土地注资。王三运时代，造了个大名城的兰州；后面也有一票房地产在造城。
虽然企业在说2万/平的房子有支撑；但是常住人口不如江苏老十三宿迁的地方，房价均价超过宿迁的可能性有多大？
这一板斧，从恒大欠土地款这些思路来看就很明显，土地虽然名义上仍是政府垄断，但是咱定价也得讲究市场吧？这一板斧，与其说立竿见影，不如说是增加了抵押品，让在场的投资机构别慌。
毕竟，恐慌式踩踏更可怕。
第三板斧则是，挤牙膏式拼凑，这也是让区县支援的核心目的。再苦苦区县……
这一板斧，会继续恶化区县财政，把原本用于其他的钱得挪用，长期看是不利于地方财政的，但是在目前的情况下，似乎也确实是没有解决方式了。
舆情，仍未平息；救助仍在进行；连国开行利息这种小道消息都长满了翅膀飞向债券市场，信心在省会城投杯弓蛇影的幻影里，似乎没有那么坚韧。
那么区域究竟有什么样的边际，到期和压力究竟如何，以及风险的临近程度究竟如何？
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原标题： YY | 风起兰州：省会城投幻影
