杨老师的基建课堂 作者：杨晓怿
来源：杨老师的基建课堂
在今日的发改委新闻发布会上，发言人介绍了下一步的重点工作：国家发改委将会同有关方面继续坚持资金、土地等要素跟着项目走的原则，进一步发挥好投资关键作用。一是聚焦“两新一重”领域扩大有效投资。二是围绕提高资金使用效益切实用好资金。组织做好2021年中央预算内投资计划编制工作，及早谋划做好明年专项债券项目准备工作。三是更加注重调动民间投资积极性。
与此同时，2020年的专项债券发行工作已经进入尾声；今年的3.75万亿专项债券额度已使用3.22万亿，除去支持中小银行资本金的2000万元额度外，剩余可发行额度仅为3300亿元，很快就将使用完毕。
那么，2021年的专项债券发行趋势将有何变化呢？
自“疫情经济”以来，货币市场出现了大幅宽松。对应的，债券市场出现了久违的盛况，地方专项债券自然受益良多，不仅债券期限得到了大幅延长，资金成本也随之降低；许多公益性项目就此获得了大量低成本长期限的资金。在2020年4月，地方政府债券平均发行利率低至2.91%，其中一般债券2.82%、专项债券3.04%；专项债券的平均发行期限也延长至15.9年。
但是，随着“疫情经济”时代的远去，市场资金成本快速回升，也波及到了地方债券。近期专项债券的发行利率出现了明显的上升，长三角某省30年期的专项债券利率已经上升至4.11%，利率比上半年同期债券上升了0.5%；在总规模30亿的情况下，债券全生命周期成本上升了4.5亿，明显加重了地方政府的偿债负担。同时，金融机构对长期限债券也不再热情，转而以7年、10年、15年期限的债券为主，有明显的缩短趋势。
在这一趋势下，2021年的专项债券储备工作将会进行的更加审慎。一方面是考虑资金成本和偿还能力，另一方面也要考虑地方已经发行债券的偿还与付息；从各种意义上来说，专项债券最宽松的时代已然结束。
存量债务增长，偿债压力明显
在经历了2019年、2020年连续两年专项债券发行规模快速增长后，地方专项债务的存量规模已经逼近13万亿，地方政府的还本付息压力逐渐显现。在今年7月，仅存量地方政府债券支付利息就达到了1043亿元；同期地方政府性基金收入仅为7458亿元，考虑到政府性基金还需要支付成本，地方偿债的压力已经出现了显著提升。
因此，在地方政府已经感受到债务压力的前提下，无论是地方申报专项债券的思路还是各省财政厅审核的要求，都会趋向管控债务压力；严格控制新项目的收入构成，谨防地方偿债压力的进一步攀升。
额度分配不均，地区分化再现
在审慎、控风险的前提下，2021年的专项债券将如何发力呢？实际上，专项债券的额度分配是不均匀的，财政部分配给各省的发行额度差异很大、各省分配给地市的额度同样有很大的差距。
因此，在部分地区率先获得支持、宏观债务率不低的情况下，财政与发改都开始强调“资金跟着项目走”，通过改变额度分配办法的方式来持续专项债券的投资发力。由于考虑到偿债风险，早前经济发达地区的专项债券额度较多、中西部地区较少；虽然一些中西部地区的可用财力较为薄弱，但在财政资金偿债压力不高的情况下仍有不小的发挥空间，撑起2021年的政府投资发力。
综合来看，2021年的专项债券发行将是分化的一年；既有不同地区间的额度分配变化，也有发行思维、发行期限的再度改变。
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