作者:国泰君安
来源:雷猴的小号
2019年四川省GDP规模位居全国第6位,全省共158家发债主体,存续债券余额为5588.38亿元。其中,成都市城投企业达54家,区县平台41家,整体信用资质下沉明显。省内部分区域互保严重,整体非标融资占比较高。各区县政府实力分化明显,因此挖掘需谨慎,建议选取成都市实力相对靠前的区县主平台或者非省会市级主平台。
区域经济财政概览
四川省经济财政实力很强,经济增速较好,债务率略低于全国水平。作为我国的人口大省和资源大省,四川省经济体量很大,2019年GDP规模位居全国第6位,近年来经济增速虽有所放缓,但仍处于较好水平;2019年固定资产投资增速为10.2%,与2018年持平,投资对经济增长的驱动力仍较强;四川省财力保持增长,增速虽有所放缓,但财力规模很大;2019年四川省政府债务率为78.34%,略低于全国平均水平,债务风险可控。
四川省各地市(州)经济和财政分化明显,成都市优势突出。成都市经济体量和财力规模独高,债务负担一般,整体实力很强;二梯队各市经济财政实力较强,债务负担一般,整体实力较好;其余市(州)经济财政实力较弱,且资阳、巴中等地政府债务率均在170%以上。考虑城投企业有息债务后,成都、绵阳和资阳政府广义债务率较高。
四川省城投企业梳理
四川省发债城投企业数量众多,主要集中在省本级和成都市。截至2020年6月末,四川省城投平台存续债券余额为5588.38亿元,涉及158家发债主体。其中成都市城投企业达到54家,区县平台41家,整体信用资质下沉明显。
四川省城投企业总体资产负债率约57.4%,处于行业一般水平,成都市、绵阳市、省本级部分平台债务负担较重;现金类资产/短期债务为0.83倍,保障程度略低于行业平均水平,其中资阳市、巴中市和遂宁市城投企业短债保障程度均低于0.5倍,成都市、巴中市部分区县城投甚至不足0.1倍,关注债务周转压力。
四川省城投企业整体对外担保比率一般,但部分区域(如都江堰市)互保现象较严重,需引起关注。整体非标融资占比较高(约17%),且区域内已发生非标逾期事件,重点关注巴中市、成都市部分区县平台。
信用挖掘
鉴于四川省各区县政府实力分化明显,因此挖掘需谨慎,建议选取成都市实力相对靠前的区县主平台或者非省会市级主平台,同时需规避杠杆过高、或短期债务周转压力大、或代偿风险较高或非标融资占比高的主体,期限上建议以1年以内为宜。
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