“大基建ABS系列之一” 大基建ABS的前世今生:顺势而生,花开几枝

肆个臭皮匠cslc 肆个臭皮匠cslc 作者:c1
2020-03-25 17:03 870 0 0
最近多省市34万亿大基建投资不断刷新眼球,金融民工们铆足劲要在大基建领域挖掘投融资机会。基建资金存在老大难问题,比如资金回收周期过长、资产收益率低、缺少资本金投资等问题,难以与金融市场资金进行有效匹配,本系列将致力于探讨在本次基建大潮中,ABS产品如何与大基建项目进行匹配。

最近多省市34万亿大基建投资不断刷新眼球,金融民工们铆足劲要在大基建领域挖掘投融资机会。基建资金存在老大难问题,比如资金回收周期过长、资产收益率低、缺少资本金投资等问题,难以与金融市场资金进行有效匹配,本系列将致力于探讨在本次基建大潮中,ABS产品如何与大基建项目进行匹配。

天时地利,顺势而生

2019年6月以来,国务院连续出台相关政策解决基建项目资本金不足问题,均指向基建资金难问题,包括允许将专项债作为符合重大项目的资本金、下调资本金比例等,一系列组合拳扩大了将基建资本金来源,受益于19年下半年专项债政策的利好和发改委审批金额的增速等因素,2020年基建项目投资较去年明显增速。同时,疫情发生以后,为了对冲疫情的影响,中央政治局会议提出了更加积极有为的财政政策,强调稳健的货币政策更加灵活适度,今年逆周期调节力度有望加码,今年市场普遍认为将是一个“基建大年”!

而今年的基建大年又和以往几轮的大基建有所不同,体现在两方面。一是从投资内涵来说,在传统基建领域基础上,今年所提倡的大基建强调是“新基建”,目前根据各省已公布的投资计划可以看到,基础设施(包括交通、能源、水利、环保等)仍占主力,但是民生改善(教育、医疗等)和新基建(未来在5G、工业互联网、人工智能、冷链物流等为代表的)将成为未来发展的重点投资领域;二是从投资资金来说,基建项目的融资手段将更加多元化,从以往的债权融资为主转为股债结合,比如基建专项债的扩容、PPP模式的复苏、政策性专项建设基金重启、REITs等等。可以看到,今年的基建规模、内容、形式等都较之前有较大的发展,大基建领域毫无疑问是ABS今年发展的一个重要领域。

同时,我们知道,基建项目很多收益率不高且期限长,而且很多持有基建项目的企业本身可以通过其他融资途径(例如贷款、债券等)拿到更低成本的资金,所以大基建领域前几年ABS产品并不多,但是今年以来,随着美联储降息、7000亿美元量化宽松政策等等,全球降息潮大幕徐徐拉开。而国内方面,年初以来央行调降公开市场操作利率以及引导LPR利率下行,降低实体经济融资成本,最近的基础利率普降,国内实体企业融资已经进入“负利率”时代,同时央行决定于3月16日实施普惠金融定向降准,在这种低利率和宽信用状态下,ABS产品在今年有望和大基建项目深度牵手、大规模发展!

结构灵活,花开几枝

疫情发生以来,交易所、交易商协会等推出“绿色通道”审批,以医药、建设施工代表的抗疫证券化产品发行流程加快。从WIND统计,2020年1-2月,企业资产证券化发行量1618亿,同比增长24%,疫情对证券化市场影响有限。同时,2020年1-2月市场发行大基建类证券化项目18单,合计95.7亿,19年同期47.1亿,同比增长103%,大基建类证券化处于增长提速。从发行区域上看,去年大基建证券化发行集中于北京地区(央企总部),今年1-2月长三角、大湾区、中西部地区大基建类产品均有发行。从发行主体上看,也由单一央企变为央企为主,地方优质国企紧密跟进。

前面提到,本轮大基建融资手段更加多元化,同时市场化程度也在不断提高,而ABS产品结构灵活,亦股亦债,可以多元化地匹配全生命周期的大基建项目,为大基建投资者的“投资-建设-运营-退出-再投资”形成一个完整的链条。

2019年11月27日国务院下发《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》( 国发〔2019〕26号)允许通过发行权益类产品等方式筹措的各类资金作为项目的股权投资。笔者以为,基础设施类REITs的权益级以及公募REITs,还有去年推出的创新产品并表型定向ABN/ABS属于符合该文件规定的权益类产品,可以作为大基建项目的股权投资资金。发改委、证监会等机构都在力推公募REITs,考虑到房地产企业税收难题,全市场首单公募REITs有可能在大基建领域开花结果。

同时,基建项目在建设期会产生大量的应收应付工程款。其中,对于应收账款的持有人例如建筑类央企,本身融资渠道多,融资成本低,但是从2018年以来开始大量做证券化产品,笔者以为主要在于应收账款ABS具有“融资+出表”的优势,相对于其他融资方式,可以有效降低负债率,从而满足国务院对央国企降负债的要求。18、19年出表型应收账款产品发行高峰主要二、四季度,但随着融资力度加大,降负需求增加,今年整体发行规模预计增加,且发行节奏会更加平滑,比如一季度出现的专项用于抗疫的应收应付证券化产品。此外,受制于地产企业回款变慢,工程类应收账款产品发行量变大,期限变长。对于应付账款,2019年下半年以来,建筑类央企为代表的应付供应链产品大规模发行,随着工程复工,基建投资力度加大,以及监管对中小企业供应商支持态度明显,预期发行量将继续高速增长。同时,需要注意到,地方基建投融资主体供应链产品正在密集申报监管,预计会是今年ABS的一个新突破口。

随着大基建潮到来,作为基建投资的市场化模式,PPP今年预计加速,结合当前市场利率情况及发展趋势,今年是PPP项目做证券化的最佳时机。而且,今年以来创新风起云涌,出现了PPP+ABS储架项目和建设期PPP+ABS产品的出现,建设期PPP+ABS实质上是往前延伸替代部分项目建设期债权融资,而运营期PPP+ABS则是在项目稳定运营之后实现前期投资资金的有效退出。

后续将就每个品种进行深入分析。。。。。。 

备注:本文分析仅限于个人观点,如有不同敬请交流。

注:文章为作者独立观点,不代表资产界立场。

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