政信三公子 作者：政信三公子
来源：政信三公子（ID：whatever201812）
大家好，我是三公子。
（一）
先凡尔赛一下。
河北AAA网红产投的CP001，今天兑付了。
我有持仓。
拿了20多天。
收益率23.3%，折算年化收益率370.79%。
海淀AAA网红城投出利好了。
我有持仓。
拿了2个多月。
如果现在按市价卖掉的话，收益率60%出头。折算成年化的话，就太夸张了。
炫耀嘛？
小心拿弹弓打你家玻璃！
之前聊过很多次产投和城投的二级撸债逻辑了，所以今天借着赚钱效应，聊点感想，泼泼冷水。
其一，这事儿不道德。
一二级倒挂的根源，是刚兑。
比如相同的发行人，一级发债，综合成本不超过9% 。二级由于充分市场定价，收益已经15%以上了。
那么问题来了：
关于定价，一级对了，还是二级对了？
如果持续刚兑，一级就是对的，二级的套利空间不长久，稍纵即逝。
如果打破刚兑，二级就是对的，一级的定价就是错的。那么银行作为一级买债的最大金主，就要承担远超收益的风险。
但是，银行不能承担风险。
所以，如果银行错了，那么银行的对策就是在爆雷前立即“债转贷”，放笔贷款给发行人，发行人把钱倒给股权没关联的陌生机构，陌生机构到二级上把银行的债给接了。
在贷款层面，银行会要求发行人提供足值的抵质押物。如果出事，打包成不良卖掉。
通过上述方式，银行会少亏很多，甚至可能小赚。
第一个结论出来了：
怎么判断定价机制，是一级错了，还是二级错了呢？
看二级的成交规模。
如果成交规模很小，就算成交价格的分布离散度很高，也不影响大局。
如果成交规模快速放大，那么就不排除有银行在“债转贷”，此时，就要关注市场风险了。
关注二级成交规模而非成交价格，就是预测债市大爆雷是否会到来的一个重要的前瞻性指标。
其二，市场还没正式到来，甚至存不存在都两说。
因为开始做高收益债，我特意去请教了很多领导和专家，他们对国内的高收益债市场怎么看？
美国有2万多亿美元的高收益债市场，国内的高收益债市场是否处于爆发的前夜？
领导和专家们的态度是：
说不好。
原因很简单：
目前国内高收益债的日内成交规模，普遍几个亿左右，多的时候，十几个亿。
但凡有一家大机构决定“托底”，对高收益债照单全收，就能够把这个市场给打没了。
所以目前不存在什么能上台面的中国垃圾债市场，也没出现垃圾债之王迈克尔·米尔肯这样的角色。
绝大多数参与者，还是小本买卖。
其三，小步快跑，用市场去创造市场。
大家都知道，我发了3只高收益债产品。后续还会继续发。但前后各期产品的思路，已经完全不同。
刚开始的1期和2期，尝试为主。兄弟们经过磨合，趟顺了路子，对市场有了更直观的认识和判断。
这两期的投资人，一多半是金融机构的从业人员。他们买产品不仅仅是为了收益，而是为了摸底这个市场。
通过跟团学习，到下周末，据我了解，已经有不低于5只高收益债产品要成立了。
这个市场的参与主体，变得越来越丰富和多元。
第3期以后，风格就偏保守了，逻辑也更清晰了，主要是面对机构投资者，也包括1000w以上的个人。
目前债券市场的参与主体，还是机构投资者为主。
当越来越多的机构投资者认可这个市场及其投资逻辑以后，市场创造市场的正向循环才能出现。
到时候，真正的垃圾债市场就要出现了。
说实话，我是在赌。
赌：
市场化、法制化和国际化，是中国信用债市场的未来。
赚不赚钱，赚多少钱，并不重要。
弃小不就，才能图大。
如果市场没有了，现在赚个仨瓜俩枣的没啥意思。如果市场真正出现规模了，兄弟们一起发大财。
（二）
REDD爆出来一张图片。
HXXF聘请了钟港资本来做美元债重组的财务顾问。
钟港资本非常牛，之前的HL，YH，DX，SX，GCL，YD，NTSJ等，都是他家做的重组财务顾问。
但这里面存在一个问题，今天会员群里还展开了一番讨论，就是：
以玉皇化工为例。
境内的普通债权，清偿率不超过12%。
但是境外的美元债权，清偿率60%。
同债不同权。
HXXF的美元债，是否也会出现类似的现象？
我觉得不会。
逻辑是：
真·境外投资者喜欢撸地产美元债，但是不喜欢撸国企美元债，因为他们看不懂。
撸国企美元债的，主要是中资机构倒到外面的钱。
把HXXF美元债的持有人拉个清单捋一捋，有多少是真·境外投资者？
以上只是个人瞎猜。
如果猜对了，那么境内外同债不同权的偏见，就能消弭。
现在的外部环境，恰恰支持这么做。
因为全世界都在放水，只有中国保持了定力。
这样看，中国的资产属于价值洼地，全世界的热钱都想涌到国内来投资。
投资的首要原则，是流动性。房地产没戏了，保持流动性，搭上中国经济蓬勃发展的便车：
要么债，要么股。
小股大债，债市当兴。
从这个角度来看，应该大力发展中国的各种债券指数基金，而非纠结个券的得失。
（三）
马上3月份了，听说要进驻那谁那谁那谁谁了。
改革进入深水区，梗阻会一个个定点清除。
大家在会员群里胡比比，我认为，这是好事，而是不会带来负面效果。
举了个很粗俗的例子：
改革不是GM。GM是换人，而改革就是换个姿势，不换人。这个姿势，一定是几方慢慢摸索出来的，最舒服的姿势。
所以这次进驻，是好事，金融市场会慢慢寻找新的平衡。
没想到，东总比我还要三俗。他觉得：
长期保持一个姿势，会僵硬的。抓紧换个姿势，不要一个个的，站着说话不腰疼。
沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。
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原标题： 债市发红包，又双叒叕赚钱了！
