城投信仰崩塌大事件!

政信三公子 政信三公子
2020-09-30 12:50 602 0 0
在城投自顾不暇的情况下,救民企的决策风险很大。很多人盲目坚信“城投信仰”。

作者:政信三公子

来源:政信三公子(ID:whatever201812)

大家好,我是三公子。

17神华01,如我预判,没有按时兑付。

读者群里,大家发起了投票,自然人普遍认为兑付不了。机构普遍认为可以兑付。

这就是屁股决定脑袋了。

因为个人看热闹不嫌事大,机构如果祸及池鱼,十几万亿存量城投债的逻辑面临重构,加班吃汉堡是少不了的。

今年8月17号的时候,我写过一篇文章,当时担保方吉林铁投面临兑付压力,我当时很乐观,推断肯定可以。果然,晚上22:30,资金到账了。感兴趣的可以回翻公众号历史文章。

为什么当时有信心,现在就怂了呢?

有三个原因。

第一个原因,吉林市作为疫情重灾区域,本身的财税基本面就受到了很大影响。所以在8月份才出现了技术性违约。

在资源有限的情况下,巧妇难为无米之炊,肯定要排列出优先级选择,力有所不逮时,对民企的担保要放后面一些

第二个原因在人和。金融系统的不良问题在逐渐暴露,人也在陆续被处理,省内的几家银行和非银机构,处境很艰难。

属地银行买存款的问题比较突出,很难再对吉林铁投提供过多的支持。这也是为什么,吉林铁投上周在上海找资金的原因。

上海的金主都现实的狠,顶雷的事情一定躲远远的。

在上级财政支持能力有限,属地银行快被榨干的背景下,不想违约也无能为力了。

这不是为了8000多万,这么点规模,违约划不划算的问题,而是真的没钱了。

第三个原因在于HD,以及监管在此事上的态度。我的整个认知逻辑都发生了重构。

在过去,拿着系统性风险的幌子来威胁上级领导,赚钱了都是自己的,出事了都是国家的。

 这个套路走不通了。如果事事都要上级领导来擦屁股,那么要你何用?

虽然可以对灰犀牛视而不见,大家尽情舞照跳,歌照唱,酒照喝。

但是,一旦监管主动把事情挑明,那么就没法继续懂装不懂了

暴露问题,就是解决问题的开始。 

既然上面有人敢于主动承担揭盖子的责任,下面自然开始积极烧粮仓。

子弹有限,好钢要用到刀刃上,不是给你填窟窿,再把风险转型到金融机构身上去的。

17神华01,未来如何发展? 

具体来说,这只债券,虽然担保人是纯地市级城投,但是融资人是民企。在城投自顾不暇的情况下,救民企的决策风险很大。而且,就算不救,城投信仰坚定的也会自我安慰:

这次不算。

解决对策并不复杂,一个字:

拖。

 首先,经友好沟通,转线下兑付,国有资产流失的帽子先用起来。

其次,国资委再出具份“重大资产重组”的口惠而实不至的意向函,先把事情拖过节再说。

在整个处理中,最核心的是预期管理。 

过去,城投债必须当天兑付,通过降低投资人预期,改成1周内兑付就不算违约;下次再降低投资人预期,改成1月内兑付就不算违约;…,一直到:

逾期多久都不算违约,最终能兑付就行。

只有通过这样的预期管理,城投债才可能永远刚兑。

有朋友和我说,17神华01,去年回售时也是晚2天才兑付的。暗指这次也会最终兑付。

非常赞成,肯定最终会兑付。但是,去年没有疫情,也没有对金融机构如此高频和严厉的监管和反腐。

如果说,去年还有腾挪空间,一个都不能少,那么今年只能死道友不死贫道了

这次如果也只是晚2天就兑付,对担保人来说,预期管理是做的很糟糕的,并不解决其自身问题。

如果把预期管理的时间拉长,放到节后乃至更长时间再兑付,让投资人形成统一预期。才能够给明后年要到期的债券,面临到期兑付时,留出更充分的腾挪空间。

这对双方都是好事,虽然尺度并不好把握。


补充个彩蛋。

在上篇文章里,虽然产品是26号(周六)到期,周末不上班,顺延到28号(周一)兑付。但是,我依然写成了26号未兑付就是逾期。

干非标的就是这样认为的。

26号到期,25号晚上就得把钱都趴到账上去。如果没有资金到位,又没有明确说法,那么非标机构就会做违约准备,然后就是在十个工作日的清算期内:

摇人!找关系!

在读者群的公开投票里,还有个有意思的现象,干非标的都认为会违约,干标债的都认为不会违约,大概是因为:

干非标的都被城投发行人按在地上摩擦过,干标债的还没享受过这种酸爽的滋味吧。

这次判断对了,但却很失落。盼他不来,又怕他不来。

只有打破刚兑,大家才会都轻松。市场无风险利率降下来,我也好干养老和资产盘活项目。城投债务打个3-5折,也方便城投减负再出发。

至于窟窿怎么办,谁来背?内债不算债的,这句话请反复体会。关键的历史时刻,相信领导们是看的明白的

很多人盲目坚信“城投信仰”。实际上,信仰是不能违背区域经济和城投经营的基本面的

有钱,兑付时才会排除优先级,债券产品的安全系数才会更高。如果没有钱,一切都白搭。

过去的成功经验让我们形成了思维定势,认为监管“很怂”,可以“威胁”,可以拿“不发生系统性风险”的幌子来自我安慰。

实际上,如果只是内债问题,是不存在“发生系统性风险”的可能的。

面对重大历史时点的艰难决策时,永远不要低估了监管乃至决策层的魄力和担当!

注:文章为作者独立观点,不代表资产界立场。

本文由“政信三公子”投稿资产界,并经资产界编辑发布。版权归原作者所有,未经授权,请勿转载,谢谢!

原标题: 城投信仰崩塌大事件!

政信三公子

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