小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
A股消防行业首家上市公司、国内最早获批生产消防产品的民营企业天广中茂，继续去年发生“16天广01”债券违约后，近日因157万欠款被债权人申请重整。
被申请重整
2月19日，天广中茂（002509.SZ）公告称，债权人郑州蕴礼以公司不能清偿到期债务且明显丧失清偿能力为由，向泉州市中级人民法院申请对公司进行重整。
债权人申请重整公告
公告显示，债权人郑州蕴礼于2018年4月11日购买了天广中茂发行的3万张公司债券“16天广01”。截至目前，天广中茂已通过场外交易方式于2019年11月28日向申请人支付债券利息6375元，暂计至2019年10月26日的余款156.86万元至今尚未支付。
《小债看市》此前关注到，天广中茂“16天广01”已构成实质性违约。（后台回复“天广中茂”查看原文）
2019年10月28日，资金链早已异常紧张的天广中茂迎来“16天广01”回售兑付日，最终其仅支付了未回售投资人利息，余下的已回售投资人本息未能支付，构成回售违约。
付息公告
2019年12月4日，天广中茂披露的《关于“16天广01”公司债券付息进展公告》称，其于2016年发行的12亿元公司债券，截至2019年12月2日仅支付利息632万元，尚有利息5368万元未能足额支付。
基本条款
早在2019年9月份，《小债看市》就已经关注到天广中茂资金链紧张、评级屡被下调，12亿“16天广01”回售兑付存在不确定性。
据最新评级结果，天广中茂的主体和债项评级均为“C”，评级展望为负面。
信用评级走势
一脚踏空陷入泥潭
据官网介绍，天广中茂始创于1986年，总部位于福建省南安市，是一家集消防产品与工程、园林绿化与生态修复、食用菌三大主业于一体多元化发展的集团公司。
从股权结构上来看，创始人陈秀玉为第一大股东，持股比例为15.77%；二股东邱茂国持股14.03%；第三大股东为东方盛来持股5%。
值得注意的是，在创始人陈秀玉不断减持后，现在的天广中茂已经没有实控人。
十大股东明细
2018年，天广中茂经营业绩出现大幅下滑，营业收入同比下滑37.69%；实现归母净利-4.52亿元，其中包括对中茂园林商誉减值1.92亿元以及对中茂生物商誉减值4.19亿元。
在2019年业绩预告中显示，天广中茂再次对中茂园林与中茂生物商誉进行计提减值准备，预计2019年净利润为亏损21.58—30.47亿元。
归母净利润
值得注意的是，连续两年净利润为负，天广中茂股票存在被实行退市风险警示的风险。
根据最新数据显示，天广中茂总资产87.44亿元，总负债43.04亿元，资产负债率49.23%，已是近年来新高。
《小债看市》注意到，天广中茂负债结构主要以流动负债为主，流动负债29.7亿元，其中短期借款2.53亿元；非流动负债13.35亿元，其中应付债券11.96亿元。
同时，天广中茂的资金流也几近枯竭，由于部分工程项目受业主方因国家地产政策调控、行业金融环境趋紧等因素的影响，应收账款回款缓慢，其账上货币资金只有5761.36万元，同比下滑63.66%，现金及现金等价物5057.34万元。
流动性枯竭的天广中茂，如热锅蚂蚁般四处寻找救命稻草，2018年引入东方盛来成为战略股东帮其解决债务危机。
转让协议规定，天广中茂向东方盛来转让5%股份，东方盛来承诺向天广中茂提供不超过2亿元的流动资金借款，协助其解决面临的12亿元公司债偿付问题。
然而，在天广中茂披露2018年巨亏4.52亿元后，东方盛来不仅未支付剩余股权转让款，而且也未履行承诺提供资金。
未抓住救命资金的天广中茂彻底踏空了。
2019年8月30日，天广中茂公告称重要全资子公司中茂园林因资金紧张，在2018年度部分工程项目陆续停工。
同时，天广中茂14个银行账户及子公司股权因涉及金融借款合同纠纷、销售合同纠纷等被冻结，可以说已经到了举步维艰的地步了。
另外值得注意的是，经福建证监局核查，天广中茂2016和2017年年报存在不实记载，内控存在重要缺陷。
《小债看市》注意到，天广中茂的财报有以下问题：
第一，存货高企，数据惊人；2015年后，天广中茂的存货呈现成倍增长，其中超过90%的存货都是分公司中茂园林的存货。
截至2018年12月31日，与中茂园林停工项目有关的存货账面价值达24.53亿元，占2018年末天广中茂合并资产负债表资产总额的27.45%。
目前天广中茂的存货为46.46亿元，已经超过了净资产，高企的存货对资金占用非常大。
存货趋势
第二、净利与经营现金流情况相悖；2016和2017年，天广中茂的业绩都是高速增长的，但经营性现金流却大幅流出，主要是购买商品和支付劳务现金流流出较高，因此净利润和经营性现金流相悖不符合常理。
归母净利趋势
经营性现金流趋势
第三、应收账款大幅增加；从2016年至今，天广中茂应收票据及账款增长飞速，分别为11.35亿元、16.81亿元、17.28亿元、17.17亿元，被客户大额占用的应收款吸干了天广中茂的流动性。
应收账款
一般来说，上市公司财报中的存货、应收账款、固定资产等项目，都是容易藏污纳垢做手脚，造成财务造假虚增利润之处，因此天广中茂粉饰财报的传闻也在市场流传。
总的来看，天广中茂近年来大量资金被存货和应收款所占用，再加上战略股东没有及时“输血”，因此一下便陷入流动性危机，停工、资金被冻结等后遗症显现。
12月3日，天广中茂披露《关于公司收到民事起诉状及严正声明的公告》，称收到广东省揭阳市中级人民法院传票，原告郑喜煌起诉天广中茂及子公司广州中茂园林建设工程有限公司、电白中茂生物科技有限公司、邱茂期、邱茂国，要求偿还借款本金人民币6,500万元及利息，但天广中茂对上述借款予以否认。
创始人频套现
天广中茂前身为成立于2002年12月的福建省天广消防器材有限公司，最早可溯及1986年的南安县城关水暖材料厂。
天广中茂是国内最早获批生产消防产品的民营企业之一，由陈秀玉和弟弟陈文团共同出资成立。
天广中茂曾经风光无限，具有“国家高新技术企业”、“国家火炬计划重点高新技术企业”、“国家企事业知识产权示范创建单位”、“国家级知识产权优势企业”、“中国消防协会首批信用等级评价AAA级企业”等诸多光环。
2010年11月，天广中茂登陆资本市场，是国内消防行业首家深交所中小板A股上市公司。
刚上市的几年里，天广中茂的经营数据增长较为缓慢，但还算平稳，然而在2015年，公司却迎来了营业收入和净利润的首次双降。
为此，天广中茂开始筹划转型，走多元化发展道路。
2015年12月，天广中茂实施了上市之后最大规模的资本运作，100%收购了中茂园林和中茂生物两家公司，合计耗资24.69亿元。
重组后，中茂园林和中茂生物的股东邱茂国成为天广中茂的第二大股东，公司改名“天广中茂”。
并购方案显示，新“引进”的大股东邱茂国业绩承诺为2015~2018年，中茂园林扣非归母净利润分别不低于1.45亿、1.8亿、2亿和2.2亿元，中茂生物扣非归母净利润分别不低于8000万、1.5亿、1.8亿和2亿元。
可让人意想不到的是，在完成2016和2017年业绩承诺后，2018年两家子公司业绩变脸，但此时邱茂国已无支付业绩补偿款能力，其所持股票早于2018年4月2日就被轮候冻结。
因此，2015年两笔高溢价收购，为今日的商誉暴雷埋下了隐患，这成了压垮天广中茂的最后一根稻草。
另一方面，在并购过程中女创始人频繁减持套现，也广泛遭到市场诟病。
并购推高股价后，陈秀玉开始大幅减持套现，减持前，陈秀玉及其一致行动人合计持有4.7亿股，持股比为30.02%；减持后，持股比降至24.65%，虽然仍为公司第一大股东，但不再是公司控股股东及实控人，天广中茂从此进入无实控人状态。
自2016年以来，陈秀玉姐弟累计减持公司约1.4亿股，套现11.7亿元。
如今的天广中茂因为资金链紧张陷入恶性循环，三项主营业务发展都不顺利，天广消防销售疲软；中茂园林流动资金不足、业务大幅缩减；中茂生物原材料供应慢、产量下降。
天广中茂重整申请能否被法院受理，能否进入重整程序尚具有重大不确定性。如果顺利实施重整并执行完毕重整计划，将有利于优化资产负债结构，提升持续经营及盈利能力；若重整失败，其将存在被宣告破产的风险。
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