YY评级 作者：rating狗
摘要
目前西北在融资环境恶化的互相传染，导致区域再融资难度上升，且区域的负面舆情偏多。西部作为一个典型的基建效益进入衰退期的样本，可能也面临显著的区域转型问题，前面兰州的大幅波动已经让西北区域的担忧升温，那么作为隔壁的宁夏省会，又可能有什么样的际遇？
本文选择通联资本作为观察样本，以点带面以期对区域环境和财务表现等进行剖析。
从区域环境来看，银川市的经济（21年GDP 2,263亿元）、财政（预算收入171亿元）和人口（286万人）体量均较小，整体相对欠发达，对平台的支撑偏弱。
从区域平台和债务来看，虽然全市杠杆水平不高（20年YY Ratio 163%），且区域债务在21年有一定控制，具体表现在平台债务同比减少约11%（注意到，部分是因为滨投公司等高负债主体不再并表所致，实际的债务压降不到11%）和政府债务与20年末基本持平。但区域直融占比很高（21年末约60%），再融资对债券市场依赖度高。
从平台自身来看，母公司方面，近年获得的外部支持较多（17年-21年累计获得计入实收资本的注资26.96亿元，另外有计入资本公积的1.55亿元的财政拨入资金和资产注入）。但母公司存在融资稳定性偏弱（21年末债券融资占85%）、债务集中到期（21年末债务余额87亿元，22年到期债券51亿元）和资产沉淀质量偏弱（如投向出现过贷款逾期的滨投公司以及烂尾多年的绿地中心项目）的问题，另外还有违规新建楼堂馆所等负面舆情。
整体来看，通联资本过去的市场认可度更多来自省会城市的信心，但随兰州的再融资环境的恶化，西北弱省会的支撑已然趋弱。而从区域综合实力和平台自身的财务表现来看，通联资本的信用资质均不强。但是不强也并不意味着风险临近，可能更需要加强债务管控、增加资金合规性，以期平安落地。
目录
1. 区域经济和财政：相对欠发达，对平台的支撑偏弱
2. 区域平台、债务和化解
2.1区域平台：通联资本下属公司管理权的剥离较多，关注区域平台整合
2.2平台债务：21年债务有一定压降，但直融占比很高，23年到期压力很大
2.3政府债务：显性杠杆率不高，21年负债率有一定下降，关注资金使用的合规性
3. 通联资本
3.1母公司流入：五年增量资金合计约94亿元，外部支持力度大，但公司融资稳定偏弱
3.2母公司流向：78%增量资金投向城投，但支持的对象资质偏弱，且投资的地产项目质量差
3.3负面舆情汇总
4. 总结
图表速览
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原标题： YY | 西部掠影：银川通联的样本观察
