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7元钱的东旭光电债,你买不买?

来源:谈股论债 作者:债市狄仁杰
2019-12-02 23:53 406 0 0
东旭光电的债券到底值不值7元钱

自康得新、康美“大存大贷”问题曝出以来,债市研究人员对东旭的质疑之声便络绎不绝,就在这周一,一篇“东旭终于违约”的文章瞬间在朋友圈刷屏,引无数吃瓜群众围观。晚间上清所的一则公告,证实了“16东旭光电MTN001A”发生实质性违约,东旭光电债券持有人如巨雷轰顶,惴惴不安,疯狂折价抛售东旭光电债券,更有人报出了7元的价格,如果你是高收益债投资者,你会买么? 

接下来,狄仁杰将给大家分析一下,东旭光电的债券到底值不值7元钱。 

首先,我们推测东旭光电接下来可能的发展路径。 

第一种可能:在相关部门的帮助下,东旭协调好债权人,进行债券展期,稳住金融机构,争取获取流动性支持,度过债务危机; 

第二种可能:引入国资做战略投资者,甚至把上市公司控制权转让给国资,公司进行重整; 

第三种可能:公司进入破产重组,实行债务重组; 

第四种可能:公司进入破产清算。 

鉴于公司目前的评级依旧未动,公司称本次违约主要系金融机构一笔20亿元的抽贷所致,公司的玻璃基板、装备制造具有一定的产业价值,以及石家庄国资拟接盘东旭系旗下资产的消息,债市狄仁杰倾向于认为前两种可能性比较大,尤其是第二种。 

通常来说,前两种发展路径对债权人可能最有利,但是风险不可控,相当于我们博弈的空间,而破产清算收益是一种安全边际,相当于保底收益,接下来,狄仁杰假设东旭光电最终进入破产清算,分析公司债券到底值不值7元钱。 

首先,我们知道东旭光电账面上的货币资金大概率有问题,像这种货币资金都可能造假的企业,我们也无法相信他的财务报表质量,所以通过对资产打折来估计回收率,显然意义不是很大。 

不过,负债的真实性相对于资产,可信度更高,我们可以采取逆向推理的办法,即当公司资产能够回收多少,债券才值7元。 

首先我们假设整个破产清算过程需要两年的时间,我们的资金的机会成本是10%/年,再加上诉讼费用等,预计资金总成本大概在30%。 

为了获取负债的明细数据,狄仁杰采用2019年半年报的数据进行分析。 

公司的应交税费、应付职工薪酬福利以及共益债务等规模约10亿元;

公司有抵、质押的优先级债务约90亿元;

公司一般债务规模约284亿元;

假设一般债务兑付比例达到30%,则需要回收资产规模为:10+90+284*30%=185.2亿元;

公司账面资产总计714亿元,所以资产的回售比例达到185.2/714=26%,我们差不多保本;

如果剔除196亿元的货币资金,剩余资产合计518亿元,资产的回售比例达到185.2/518=36%,我们才能够保本。 

所以,在狄仁杰的假设下,如果东旭光电的资产回收比例能够达到三成,7元钱买债能够保本。

当然,公司很可能会进入前两种发展路径,7元买债也可能获取丰厚的利润,但这一切具有较大的不确定性。

7元能不能买,还是要看投资人对东旭光电的了解程度以及风险偏好,狄仁杰不予置评。

注:文章为作者独立观点,不代表资产界立场。

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