“永煤债”剩余本金兑付能重塑信仰吗?

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2021-06-22 10:38 364 0 0
无解的死循环

作者:闲人

来源:市场与风险(ID:CFFX8888)

在展期210天后,“20永煤SCP007”的投资人已如期收到债券剩余50%本金及应计利息兑付资金。虽然公司事先已经进行了兑付公告,但只有看到真金白银才算数,毕竟债券市场只发公告不掏腰包的不在少数。恭喜永煤债投资人喜提剩余50%本金与利息,自去年11月10日以来的黑暗时刻逐渐走向光明,巨大的压力终于可以逐渐卸去,过山车般的惊悚想必会成为人生难以抹去的记忆。

永煤一直在创造债券市场的新纪录,永煤把“永煤事件”变成了债券市场的标志性事件,只要谈到债券市场的行情与趋势,甚至研究框架与底层逻辑,都无法绕过“永煤事件”,一家企业以一己之力动摇了信用债的根基,现在的信用分层与抱团,与其密不可分;永煤的兑付算得上第一只在大量存量债券违约情况下,债券回收率100%的信用债,创造了规模之最、兑付时间之最。这可能就是为什么市场更愿意给国企信仰加分的原因,调动资源的能力不是一般民企所能匹敌的,甚至是一些央企也不如地方国企。

在当前的区域融资环境下,地方保刚兑的意愿愈发强烈,以行政区域为单位的连带责任式融资冲击影响太大。河南与山西一把手对调后,预计后续在地方国企整合,拓宽融资渠道、债务重整等方面会有一系列的动作。后续永煤及其母公司存量债券规模依然比较大,豫能化存量债券21只、规模211亿元;永煤债券23只,规模184亿元,不过下一只的到期要到8月份。

退一步说,永煤兑付剩余本金还是有点超出预期,一边是缺乏融资来源情况下400亿元左右债券的刚性兑付压力;一边是继续违约后对区域融资市场带来的负面影响。河南地方政府选择了一种道义的行为,并没有选择跟市场进行博弈。这笔账就是实实在在的实战教训,如果当时地方政府通过提供担保的方式以低成本资金来置换高成本债务,以及通过注入资产或增加注册资本金等方式来化解债务,就不至于出现现在这种怎么算都是失败又损失惨重的尴尬境地。有了前车之鉴,地方政府都对此形成了一定共识,与其事后不计代价的弥补,还不如吊着一口仙气垂死挣扎。

永煤事件也有积极的一面,它让债券市场开始有合理的风险溢价,虽然破刚兑会让一部分投资人利益受损,但确实更加有利于债券市场的健康发展,打破原有的信仰权重。那这次瞎折腾后的实际全额兑付,会不会重塑投资人对国企的信仰呢?会不会让原本风险偏好高的机构再次回到原来的投资策略?相信会有一部分机构或投资人会重新回到市场,就像城投经历几次曲折后最终的信仰不断加固,实际上河南永煤这次事件也会带来类似的影响;但也有一部分机构和投资人会离开原来的投资区域。以区域的融资来裹挟债券的刚兑,而现在很多省份都在力保网红主体的债券兑付,看似避免了短期的债务冲击,但实际也并未完全恢复债市信心,还让债券重归老路。

似乎一切又回到了死循环之中,如果无解就只能等待下一次更大的暴风雨洗礼。

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