厉害了!政信非标的替代品在这里!

政信三公子 政信三公子
2021-06-10 12:30 596 0 0
中诚信把恒大各期债券的债项等级列入了观察名单。作为一家颇有信誉的行业领先机构,中诚信今晚出具公告,可能情况已经比大家已知的还要严峻了。

作者:政信三公子

来源:政信三公子(ID:whatever201812)

(一)

中诚信把恒大各期债券的债项等级列入了观察名单。

评级机构最喜欢在最后时刻前对发行人落井下石,这就是出于尽职免责角度的死道友不死贫道。

作为一家颇有信誉的行业领先机构,中诚信今晚出具公告,可能情况已经比大家已知的还要严峻了。

苏宁被强制执行了。

长期关注公众号的读者都知道,我对苏宁易购的资产看好,但对苏宁集团并不看好。商业模式存在根本性的瑕疵,不是再融资改善或者战投入场,就能解决问题的。

同理,房住不炒背景下,对于在三四线大量囤地的爱玛家,我也同样不看好。

路边社消息,文旅城资产正在打包洽谈买家。

如果能一次性卖掉,就如同小目标老王的断腕求生一样,说不定就有逆转乾坤的可能。

(二)

6月9日,山西省国资运营公司与招商银行总行在深圳进行工作会谈,双方签订国资国企改革顾问合作协议。

当日下午,山西省属国企债券融资研讨会举行,6户省属企业与26家投资机构面对面交流,共同探讨融资新路径。

2021年,山西国资运营公司将重点推进专业化重组落地,以“市场化、法治化”方式推动资产划转到位,确保相关省属企业重新建立融资秩序。

山西国资运营公司和省属企业将对“统贷”负债进行科学分割,引入外部资金,充分保障债权人权益。

当各个困难省份争相去醋省学习铁索连舟的先进经验时,人家醋省却主动和金融机构洽谈【专业化重组】和【统贷负债科学分割】了。

站在醋省的角度,稳住信用后,开始着手分类解决问题了。原来醋省的铁索连舟,只是过程中的手段,不是目的。

某些学习醋省先进经验的省份,估计要尴尬了。本来以为铁索连舟就是目的,现在才发现自己实属邯郸学步,主动把自己架到火上烤了,进退两难,失据失义。

(三)

存量的政信信托规模高达2.2万亿元,再考虑到租赁和资管,大政信业务规模远远超过了3万亿元!

随着非标规模逐步压降、尾部城投风险陆续暴露、利率处于长期下行趋势,传统政信业务的性价比显得有些鸡肋。

那么,有没有一种新的政信产品,收益比非标高,期限比非标短,风险比非标低,流动性比非标好,兑付也优先于非标呢?

有的,就是高收益城投债。

作为传统政信非标的替代品,一款兼具安全和收益的高收益城投债产品应该具有如下特点:

其一,严选区域、层级和评级,大仓位低风险,小仓位收益增强。

比如底仓部分,严选江苏、浙江、山东和成都的非尾部网红城投债;增强部分,精选外省AA+和AAA主体评级的城投债、产业国企债和金融机构债。

其二,持仓分散,期限分布合理,兼顾流动性。

比如单券的比例不超过25%,甚至不超过20%。风险充分的分散,就算有个别债券出现风险,也不会太多影响到整体收益。

比如持仓债券的到期日分布离散度高,可以保证不会集中面临资金面和政策面的突然挤压,也可以保证在各个不期而遇的市场机会面前,能够有灵活使用的资金在账,不至于错过。

为了避免受不确定性影响,产品期限封闭3年。但是,其中的投资期只有1年,满1年后,每只债券随退随分,并在2年的退出期内完成全部退出。

这种期限的设置,投资人从满1年开始,就会分批次拿到部分本息,集中兑付压力不会都放到最后时刻,资金可以相对灵活的使用。

其三,不宣传城投债的刚兑属性。

过去27年的城投债券刚兑并不能代表未来的情况。产品是靠分散持仓后的大概率盈利来覆盖小概率的亏损,以最终实现整体高收益。

城投债会不会刚兑,除了发行人和股东的资金调度能力外,当期债券是否纳入财政部隐性债务系统,同样至关重要。

在我的理解里,存量的城投债,有明确募投项目的,普遍是纳入隐债系统里,或者是地方zf具有或有偿还责任的。属于政策性银行优先置换的范畴。即是发行人有兑付困难,还有置换来兜底。

撸有明确募投项目的存量非尾部城投债,才属于ZC套利。如果等这波置换差不多了,以后的城投债就是国企产业债,赌性就太高了,也就失去了低风险套利的价值。

其四,选券并持有到期重要,择时更重要。

大的事件性机会带来的估值波动,如果择时准确,会显著增厚整体产品收益。

比如,相同的江浙鲁蓉城投债券,如果只是选券并持有,只是拿到了6.5%-7.5%年化的券面收益以及略微的上浮。

此时,结合择时,同发行人同券的情况下,收益可能增厚150bp到200bp以上。

如果再辅以一定的交易,整体收益则更为可观。

换句话说,各项条件都相同的背景下,如果只是选券并持有的话:

投资人所能拿到的收益也就是5%左右的业绩比较基准+后端,但如果结合了择时和交易,投资人所能拿到的收益甚至可以达到10%左右的业绩比较基准+后端,而整体风险并没有显著增强。

这也是为什么,我发行产品特别克制的原因。有不少银行和信托来找我,希望可以在代销和投顾上进行合作,都被我婉拒了。

高收益债产品不是想发就适合发的,必须和择时紧密结合。

如果随时发行,随时建仓,就很难获取到择时的超额收益。

在之前的文章中,我也对择时做过判断,下半年有两个关键的投资机会。

其五,正确的风险定级和合格投资人认定。

对于此类产品,我觉得R5最为合适。当然,市场上此类产品普遍以R3定级为多,甚至还有定级为R2的。

定级系各机构自主决定的,各机构对该类产品的风险认识不同,定级也就不同。

换句话说,传统的政信非标应该定级到多少?

在刚兑周期里,应该是R3。但是到了现在,我觉得应该是R无穷大,属于玄学的范畴了。

同样,市场上很多类似的产品,是50万起投乃至30万起投。

虽然存量非尾部城投债出风险的概率不大,但是小概率事件,依然无法避免。

这些买30万50万的投资人,真的能接受本金亏损吗?

在我的理解里,高收益债作为创新的传统政信非标替代品,刚开始就要严格控制门槛,比如500w起乃至1000w起,从高往下做,而非反之。

如果一哄而上,又一哄而散,反而不利于市场的行稳致远。

最后聊聊个人的一点感触。

从永煤违约并引起市场估值大幅波动事件性机会开始,我们陆续发行了多期产品。

前面几期产品,收益极其可观,半年就翻倍的产品也有。近来,有不少哥们问我,还能不能再发类似的产品?

不能了。

如果说有,一定是大忽悠。

永煤和华夏幸福违约所带来的事件性机会,是时代性的,完全不可复制。

到了现在,随着市场上涌入的资金越来越多,兼具安全和收益的超高收益债券,越来越少,鸡肋的债券越来越多。

此时,超高收益策略的天花板已经出现了。

市场上的产品容量已经饱和了。如果现在进场,还想博取超高收益,就只能下沉层级、下沉评级乃至去碰一些过于网红区域的掌控力偏弱的债券。

简言之,风险开始失控了,赌性太强了。

因此,在未来,再做高收益债,预期收益只能进行下调。只有这样,可选范围内的券源才会变多,风险才会相对可控。

我把这一时期,叫做择时的中庸套利时期。

收益相对可观,风险相对可控。要想比非标收益高且风险小,很容易实现。但是要想暴富,不可能了。

在我的预判里,中庸套利的时期也仅限于今年内。明年的市场,一定是ETF的时代。

我在今年不愿意上量,非常克制和保守,是因为:

始终都坚信,城投债必然会在今年的下半年,面临一次出清,某些尾部城投必然会出现债务重组的情形。

在这样的情形下,大规模上量并不得不下沉,踩雷是难以避免的。

明知踩雷而为之,无脑赌信仰和刚兑,有点要钱不要命的意思,不值得。

等今年下半年出清过一波过,到了明年,高收益债才能迎来可以上量的机会。

不过,到时候就是ETF的时代了。投资经理的光环逐渐消减,大家都是被动配置债券,类似于跟投了债券版的中证500指数。在市场风险显著下降的同时,收益也会显著下降。

个人估计,投资人的收益大概会降到年化4%-6%的水平。各种高收益债券ETF产品,开始主要走银行代销渠道,估计门槛就降到30w起了。

一言以蔽之,先进场的吃肉,中间进场的喝汤,最后进场的灌风。

对300w起的高收益债产品感兴趣的,欢迎加微信goldeveocean私聊我。下半年内,我会择时(预计6月底和9月底),限量(规模小才有助于做高整体收益),做且仅做两期江浙鲁蓉存量城投债当底仓,业绩比较基准10%+后端的产品。

(四)

晚上到国家大剧院看剧,出场后沿着湖边遛弯,感觉神清气爽。

最近被超高收益策略折磨的严重失眠,随着各期产品陆续再度满仓,终于不用过度焦虑了。

注:文章为作者独立观点,不代表资产界立场。

本文由“政信三公子”投稿资产界,并经资产界编辑发布。版权归原作者所有,未经授权,请勿转载,谢谢!

原标题: 厉害了!政信非标的替代品在这里!

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