机构投资者迫切需要培育风险容忍度文化

市场与风险 市场与风险
2021-04-20 11:46 186 0 0
都是从泥泞中走出来的

作者:闲人

来源:市场与风险(ID:CFFX8888)

银行自诞生以来,经历过多轮金融和经济危机,信贷的不良也是周期性的波动,一个经营风险的行业如果没有不良就不存在经营的基础。债券市场的机构投资者本质也是风险经营者,只是媒介有所不同,如果没有债券违约、市场全部刚兑,这样的市场似乎只是套利的存在。

自2014年债券市场打破刚兑、首例违约以来,市场对于债券常态化的违约预期日益充分,但机构投资人内部的风险容忍机制却没能相应的建立起来。如果要找一个“替罪羊”,那就是最终的散户投资人对于投资产品的“零容忍”,而不少媒体放大了这种忧虑。举个例子来说,某资管公司踩雷某企业5亿元,看上去是一个不小的金额,但如果这个产品的规模达到了500亿,实际上的违约率只有1%,如果产品收益在4%,不考虑清偿价值的情况下,也能有3%的收益。

收益率的相对指标才是投资者教育的根本,收益率与风险的违约概率才能统一起来,绝对金额的违约数字都是雾里看花。如果全市场的机构都建立了风险容忍的机制,最终比较的就是哪家的违约率控制的最好,就像我们在分析上市银行一样,会去看哪家银行的不良率最优。未来基金和资管公司在披露年报的时候,也会强调的是相对违约率和违约损失率,而不少简单的冷冰冰数字。

当所有机构都允许违约现象,并且有非常合理的内部责任认定和追责机制,在风险约束的基础上再配上合理的激励机制,就能够打破债券市场的分层现象,不同风险偏好的机构和多元化的投资人,有利于各类债券发行人的融资,民企能够逐步的回归市场,僵尸国企在高融资成本下也会逐步的退出。

道理很简单,但也认识到打破这种僵局的困难,在目前的市场环境下,踩雷往往意味着投资和风控能力欠缺,带来的结果就是投资人的赎回,包括很多机构型投资人的产品也是如此。这背后的原因,还是投资人与投资机构间的信息不对称,可能投资人真的不知道你的风险偏好和投资能力实际如何,一方面,信用债投资主要以机构投资人为主,散户和一般的机构投资人对此都比较生疏,他们难以判断投资机构提供的信息和实际投资能力;另一方面,在其他都没有踩雷的情况下,某一家踩雷了,这种对比下就说明这家投资机构的能力比较低。但如果用实际收益率(扣除违约损失后)来衡量的话,可能这家的收益率会远高于其他投资机构。

在这个信用违约频繁的市场环境,也是检验各家机构真正投资能力的高低,以前靠信用和刚兑获取的超额收益,在城投信仰弱化、国企违约常态化的路上,都将被淘汰,真正基于基本面和研究能力的机构投资人,在平衡风险与收益间关系的基础上,慢慢形成各家的投资风格。

市场对于机构投资人的信用债投资能力存在质疑也是可以理解,在违约风险还没有完全爆发和释放的情况下,难以判别你是有踩雷的能力,还是有真正的投资能力。原来市场的各种投资逻辑也在慢慢的被颠覆,很多信用债的评价逻辑也在被证伪。

不管外面有多少阻碍,但机构投资人内部还是应当提前建立合理的风险容忍机制,助力培育全市场的机构风险容忍度文化,这也是未来机构投资人能否找到适合自己的投资风格的关键。

注:文章为作者独立观点,不代表资产界立场。

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原标题: 机构投资者迫切需要培育风险容忍度文化

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