丽华谈并购第183期——深桑达A发行股份购买资产(智慧城市相关)

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2021-03-01 17:28 272 0 0
本案例是收购控股股东资产,方案设计有过调整,特别在业绩对赌和锁定期安排方面,另外,标的本身相对业务复杂,审核角度可供参考。

作者:丽华谈并购

来源:丽华谈并购(ID:gh_a2ef42981f55)

摘要:

本案例是同一控制下企业的资产整合,但是置入标的资产相对复杂,包括股东构成、资产构成及业务构成。

1、从反馈意见来看,方案设计方面因为反馈做了调整,之前的对赌未安排审核因素导致的延期对赌,而且按照前几年不到85%才触发赔偿,修改方案后,还是改为不到100%就触发赔偿。这个条款一般来讲是商业条款,但是业绩对赌方为大股东及其关联方的,类似安排就会被质疑。

2、关于锁定期安排也是可以关注的地方,反馈中对不同身份的交易对方的锁定期提出了质疑,特别是对中电海河基金作出了非常详细的问询。正常合伙企业肯定是要穿透锁定的,但是如果其合伙协议里关于锁定安排的期限超过了本次交易应当锁定的期限,可以不用特别作出说明,因为结果是一样的。

3、标的本身的经营情况,与承诺业绩的匹配性,确实引起了监管的关注,很少项目二反还有12个问题的。本身业务复杂,产品线众多,盈利能力还各异,每个条线问一个问题就看起来一堆问题。

深圳市桑达实业股份有限公司

发行股份购买资产并募集配套资金

中国证券监督管理委员会上市公司并购重组审核委员会2021年第3次会议于2021年2月26日上午召开。深圳市桑达实业股份有限公司(发行股份购买资产)获有条件通过

一、本次交易方案概况

1、本次交易方案调整的说明

深桑达于2020年1月20日召开了第八届董事会第二十一次会议,审议通过了《关于本次发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的方案的提案》、《关于<深圳市桑达实业股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案>及其摘要的提案》及相关提案,并公告了重组预案。

深桑达于2020年7月31日召开了第八届董事会第二十七次会议,审议通过了《关于本次发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的方案(更新后)的提案》、《关于<深圳市桑达实业股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)>及其摘要的提案》、《关于公司本次募集配套资金方案调整不构成本次重组方案重大调整的议案》及相关议案,根据中国证监会2020年2月14日发布的《关于修改<上市公司证券发行管理办法>的决定》、《关于修改<上市公司非公开发行股票实施细则>的决定》等文件,对本次募集配套资金方案进行调整。

深桑达于2020年11月22日召开了第八届董事会第三十三次会议,审议通过了《关于调整本次发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的方案之业绩承诺补偿安排的议案》等与本次交易相关议案。

深桑达于2021年1月28日召开了第八届董事会第三十六次会议,审议通过了《关于调整本次发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的方案之业绩承诺补偿安排的议案》等与本次交易相关议案。

上述方案调整的具体情况如下:

上述募集配套资金方案的调整事项主要涉及新增股份的发行对象数量、发行价格、发行数量及锁定期等相关安排,对照中国证监会关于重组方案是否构成重大调整的相关规定,上述交易方案调整不属于中国证监会关于《上市公司监管法律法规常见问题与解答修订汇编》中明确的构成重组方案重大调整的情形。

上述盈利预测补偿安排的调整主要为延长业绩承诺期间、质押安排的解除和规范对价股份不得进行质押的安排,不涉及本次交易作价的调整及承诺净利润数额的改变。根据《上市公司重大资产重组管理办法》及《<上市公司重大资产重组管理办法>第二十八条、第四十五条的适用意见——证券期货法律适用意见第15号》规定,由于本次交易的交易对象、交易标的、交易价格及配套募集资金方案均不发生变化,因此上述业绩承诺期间、承诺净利润及对价股份不涉及质押安排的调整,不构成重大调整。

2、本次交易方案概述

深桑达拟向特定对象中国电子、陈士刚、横琴宏德嘉业投资中心(有限合伙)、横琴宏图嘉业投资中心(有限合伙)、横琴宏伟嘉业投资中心(有限合伙)、横琴宏景嘉业投资中心(有限合伙)、横琴宏达嘉业投资中心(有限合伙)、德盛投资集团有限公司、深圳优点投资有限公司、深圳市总章隆盛实业有限公司、珠海宏寰嘉业投资中心(有限合伙)、中电金投、中电海河基金、瑞达集团、工银投资以发行A股普通股的方式购买其合计持有的中国系统96.7186%股权,同时向不超过35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金。募集配套资金发行股份数量不超过本次交易前上市公司总股本的30%。募集配套资金金额不超过20亿元,不超过本次交易中以发行股份方式购买资产的交易价格的100%。

根据国融兴华出具的“国融兴华评报字[2020]第010155号”《评估报告》,截至评估基准日2020年2月29日,中国系统100%股权的评估值为768,028.00万元。经交易各方友好协商,本次交易标的中国系统100%股权的交易价格为768,100.00万元,按此确定中国系统96.7186%股权的交易作价为742,895.35万元,全部以发行股份的方式支付。

本次募集配套资金以发行股份购买资产为前提条件,但募集配套资金成功与否并不影响发行股份购买资产的实施,募集配套资金的最终发行数量将在中国证监会核准后,由上市公司根据申购报价的情况与独立财务顾问(主承销商)协商确定。

二、方案看点

1、本次交易构成重大资产重组

根据深桑达和中国系统的审计报告以及本次交易标的资产评估情况,相关财务比例计算如下:

单位:万元

2、本次交易不构成重组上市

本次交易前,中国电子控制的主体合计持有上市公司59.33%的股权,上市公司实际控制人为中国电子,实际控制人36个月内未发生变化。中国电子及其控制的主体持有中国系统43.57%的股权。本次交易完成后中国电子仍控制深桑达。因此,本次交易不会导致上市公司实际控制人的变更。

综上所述,上市公司最近36个月内未发生过实际控制人变更,本次交易不会导致上市公司实际控制权变更,不适用《重组管理办法》第十三条规定的情形,因此本次重组不构成重组上市。

3、本次交易标的资产的评估及作价情况

本次交易标的资产的交易价格根据具有证券业务资格的资产评估机构出具并经国务院国资委备案的评估结果为基础,由交易双方协商确定。

根据国融兴华以2020年2月29日为评估基准日对中国系统100%股权的股东全部权益价值进行评估后出具,并经国务院国资委备案的《资产评估报告》(国融兴华评报字[2020]第010155号),标的公司股东全部权益的评估值为768,028.00万元。

根据上市公司与发行股份购买资产交易对方签署的《发行股份购买资产协议》与《发行股份购买资产协议之补充协议》,经交易各方协商一致,中国系统96.7186%股权的交易作价为742,895.35万元。

4、发行价格调整机制的触发情况

自上市公司2020年第三次临时股东大会审议通过本次交易方案后,自2020年8月22日至2020年9月21日期间,深圳A指(399107)有至少20个交易日较上市公司本次交易首次停牌日前一交易日收盘点数涨幅达到或超过20%;且深桑达A股股票价格有至少20个交易日较上市公司本次交易首次停牌日前一交易日收盘价涨幅达到或超过20%。根据上述对价股份发行价格调整机制,本次购买资产已于2020年9月21日满足向上调价触发条件。

上市公司于2020年9月25日召开第八届董事会第三十一次会议,审议通过了《关于不调整本次购买资产对价股份发行价格的议案》,决定对本次购买资产的对价股份发行价格不进行调整。

5、募集配套资金用途

募集配套资金扣除中介机构费用及其他相关费用后,将用于标的公司现代数字城市技术研发项目、高科技工程服务项目、偿还金融机构贷款。本次募集配套资金具体用途如下:

6、本次交易的业绩承诺及补偿情况

(1)业绩承诺

本次业绩承诺的补偿义务人为中国电子、陈士刚、横琴宏德嘉业投资中心(有限合伙)、横琴宏图嘉业投资中心(有限合伙)、横琴宏达嘉业投资中心(有限合伙)、横琴宏伟嘉业投资中心(有限合伙)、横琴宏景嘉业投资中心(有限合伙)、珠海宏寰嘉业投资中心(有限合伙)、中电金投、瑞达集团。

根据2021年1月28日上市公司与补偿义务人签署的《盈利预测补偿协议之补充协议(二)》,就本次交易涉及的业绩承诺补偿、对价股份不涉及质押安排等相关事项进行了进一步的补充约定,补偿义务人进一步就对价股份不涉及质押安排事项出具了承诺,具体如下:

业绩承诺期为2021年度、2022年度、2023年度及2024年度四个完整会计年度。补偿义务人承诺,目标公司在2021年度、2022年度、2023年度及2024年度的净利润应分别不低于52,000万元、64,000万元、80,000万元及87,000万元。本次交易完成或交割过户均以标的公司96.7186%股权的股东变更为上市公司的工商变更登记完成之日为准。

此外补偿义务人承诺,在其因本次交易获得的对价股份(i)按盈利预测补充协议(二)约定的业绩承诺期及减值补偿义务履行完毕及(ii)其所作出的股份锁定公开承诺解禁(即对价股份发行完成后36个月)孰晚之前,不以任何方式对其本次交易取得的深桑达股份进行质押或在其上设定影响权利完整性的任何其他权利负担,不会以任何方式逃废补偿义务,以确保对价股份能够全部用于履行业绩补偿义务。在任何情况下盈利预测补偿及减值补偿义务应为最优先顺位的债务、补偿义务人同意对价股份应优先用于履行该等补偿义务。

前述事项已经深桑达于2021年1月28日召开的董事会审议通过,独立董事进行了事前认可并就相关事项发表独立意见。

根据上述调整,本次业绩承诺期结合交易的完成时间确定为标的资产完成交割后四个完整会计年度(含当年),且在原有的2023年业绩承诺期为四年,的基础上约定了2024年度承诺净利润,并进一步对不会质押对价股份进行了承诺,基于上述,在补偿义务人切实履行业绩承诺及补偿义务的情况下,有利于保护上市公司利益。本次交易中德盛投资、深圳优点、隆盛实业、工银投资、中电海河基金等5名交易对手方持有中国系统股权合计24.23%,前述5名交易对手方未作出业绩承诺安排,原因如下:

德盛投资、深圳优点、隆盛实业三家公司均为中国系统2016年自全民所有制企业改制为有限责任公司时通过公开进场挂牌程序增资扩股引进的财务投资者,工银投资、中电海河基金为中国系统2019年12月以市场化债转股暨非公开的协议增资引进的财务投资者,前述增资系通过公开进场挂牌程序或根据市场化原则通过谈判而形成的合理的商业行为。上述五家企业并非上市公司控股股东或实际控制人控制的企业,不参与标的公司的实际经营管理,同时在本次交易完成后上述五家企业预计亦不参与深桑达的经营管理。鉴于前述原因及背景,该等5名交易对方未参与本次交易的业绩承诺具有合理性。

(2)业绩承诺的补偿方式

1、标的公司于业绩承诺期内实际实现的净利润按照如下原则计算:

(1)标的公司的财务报表编制应符合届时有效的企业会计准则及其他法律法规的规定;

(2)净利润指标的公司合并财务报表中扣除非经常性损益(非经常性损益的认定标准以中国证监会相关规定为准)后归属于母公司所有者的净利润;

(3)若本次交易募集配套资金成功实施,在计算标的公司于业绩承诺期的实际净利润时应扣除募集资金投入带来的影响,包括:(i)已投入募集资金所产生的募投项目经营收益或经营亏损;(ii)暂未使用的其余应用于标的公司募投项目的募集资金产生的利息收益;及(iii)如深桑达以借款方式将募集资金投入标的公司,还应扣除该等借款的相应利息。

2、在业绩承诺期任意一个会计年度结束后,上市公司有权适时(不晚于每个会计年度结束之日起四个月内)聘请具有证券期货业务资格的会计师事务所对标的公司实现净利润进行审查,出具《专项审核报告》。标的公司的实现净利润与承诺净利润的差异情况将根据该会计师事务所出具的《专项审核报告》确定。

3、如标的公司在承诺期内未能实现承诺净利润,则上市公司有权在承诺期内各年度《专项审核报告》公开披露后10个工作日内,依据《盈利预测补偿协议》及其补充协议约定的公式计算并确定补偿义务人当期需补偿的金额及股份数量,并向补偿义务人发出书面通知,要求其按照约定履行补偿义务。

4、补偿计算方式。

(1)补偿义务人应以通过本次交易而取得的对价股份对上市公司进行补偿。上市公司有权在约定的期限内,依据下述公式计算并确定补偿义务人需补偿的金额及股份数量:

在业绩承诺期内,如截至任一会计年度当年年末累计实现净利润低于截至当年年末累计承诺净利润的,则当期应补偿金额=(截至当期期末累计承诺净利润-截至当期期末累计实现净利润)÷业绩承诺期承诺净利润总和×标的资产的交易价格-已补偿金额

当期应补偿股份数=当期应补偿金额÷本次发行价格

补偿义务人应根据约定进行逐年补偿,如依据前述公式计算出的应补偿股份数额小于0时,按0取值;往期已补偿的股份数额不予冲回。

(2)上市公司在业绩承诺期内实施转增或股票股利分配的,则需补偿的股份数量相应调整为:应补偿股份数(调整后)=应补偿股份数(调整前)×(1+转增或送股比例)。

(3)补偿义务人就应补偿股份数所获得的已分配现金股利应向上市公司作相应返还,计算公式为:返还金额=截至补偿前每股已获得的现金股利(税后)×当年应补偿股份数。如上市公司实施派息、送股、资本公积金转增股本等除权、除息事项,将按照相关规定对返还金额进行相应调整。

(4)在计算得出并确定补偿义务人当年需补偿的股份数量后,该等股份将由上市公司在股东大会审议通过后30日内以1元总价回购并注销。

5、补偿义务人应按比例承担补偿义务。任一补偿义务人承担补偿义务的比例等于该补偿义务人在《盈利预测补偿协议之补充协议》签署日持有的标的公司股权占补偿义务人合计持有的标的公司股权之比例。

6、补偿义务人中的每一方各自累计补偿金额不应超过其各自在本次交易中转让标的资产获得的交易对价金额。

(3)减值测试

在业绩承诺期届满后四个月内,上市公司应聘请具有证券期货业务资格的会计师事务所依照中国证监会的规则及要求,对标的资产出具《减值测试报告》。除非法律有强制性规定,否则《减值测试报告》采取的估值方法应与北京国融兴华资产评估有限责任公司出具的并经国务院国有资产监督管理委员会备案的“国融兴华评报字[2020]第010155号”《资产评估报告》保持一致。如标的资产期末减值额>已补偿股份总数×对价股份的发行价格,则补偿义务人中的每一方应按照《盈利预测补偿协议》及其补充协议签署日其各自持有的标的公司股权占其合计持有的标的公司股权的比例,以对价股份对上市公司另行补偿,计算公式为:应另行补偿的股份数量=标的资产期末减值额÷对价股份的发行价格-业绩承诺期内补偿义务人因标的公司未实现承诺净利润已补偿及应补偿的股份总数。

(4)其他相关安排

1、中国电子及其控制的主体目前所持上市公司股份的质押情况

根据中登公司出具的深桑达截至2020年11月10日《证券质押及司法冻结明细表》,作为深桑达的现有股东,中电信息、中电进出口及中电金投等3家中国电子控制的下属公司持有深桑达的股份不存在质押。

2、补偿义务人暂无质押对价股份的计划与安排

根据中国电子等10名补偿义务人与深桑达签署的《盈利预测补偿协议之补充协议》,自该等协议签署之日起解除《盈利预测补偿协议》项下陈士刚及6家员工合伙以对价股份向中国电子出具质押的相关全部安排。

根据补偿义务人出具的说明与承诺,确认截至该等承诺函出具之日,补偿义务人尚不存在对外质押本次交易中取得的对价股份的计划与安排、或承诺对该等股份进行质押或以其他方式在该等股份之上设置权利限制或负担的情形。

基于上述,截至本报告书出具之日,补偿义务人确认暂无质押对价股份的计划与安排,根据《盈利预测补偿协议之补充协议》的约定,深桑达、中国电子、陈士刚、6家员工合伙、中电金投及瑞达集团已协商解除于本次交易完成后对价股份将另行质押予中国电子的相关约定。

3、全体业绩承诺方确保全面履行股份补偿义务的具体措施

针对未来可能发生的质押,补偿义务人通过签署《盈利预测补偿协议之补充协议》及出具的说明与承诺确认,其在其因本次交易获得的对价股份按《盈利预测补偿协议之补充协议》的约定及其所作出的股份锁定公开承诺解禁之前,不通过质押股份、注销或清算或解散等方式逃废补偿义务,在任何情况下对价股份应优先用于履行本次交易项下的补偿义务,于未来质押对价股份(如有)时,将书面告知质权人上述股份具有潜在补偿义务的情况,并届时在质押协议中就相关股份用于履行补偿义务事项等与质权人作出明确约定。任何情况下本次交易项下的盈利预测补偿及减值补偿义务应为最优先顺位的债务、履行或给付,补偿义务人的对价股份应优先用于履行《盈利预测补偿协议之补充协议》项下的补偿义务。

在上述基础上,经交易各方协商,深桑达于2021年1月28日与10名补偿义务人签署了《盈利预测补充协议(二)》,就本次交易涉及的对价股份不涉及质押安排进行了进一步的签署之日起即生效的补充约定,补偿义务人进一步就对价股份不涉及质押安排事项出具了承诺。补偿义务人确认截至该等承诺函及协议签署之日,补偿义务人尚不存在对外质押本次交易中取得的对价股份的计划与安排、或承诺对该等股份进行质押或以其他方式在该等股份之上设置权利限制或负担的情形。任何情况下,盈利预测补偿及减值补偿义务应为补偿义务人最优先顺位的债务、履行或给付。补偿义务人获得的对价股份按《盈利预测补充协议(二)》的约定及所作出的股份锁定公开承诺解禁孰晚之前,补偿义务人不以任何方式对其取得的对价股份进行质押,或在其上设定影响权利完整性的任何其他权利负担,且不会以其他任何方式逃废补偿义务,以确保对价股份能够全部用于履行业绩补偿义务。

为进一步履行上述业绩承诺及补偿义务,补偿义务人中的6家员工合伙的全体合伙人即最终持有员工合伙份额的自然人,均出具了《关于股份穿透锁定的承诺函》,承诺对持有的合伙企业财产份额进行穿透锁定。

7、本次交易对上市公司主要财务指标的影响

根据立信会计师出具的信会师报字[2020]第ZG11818号《审阅报告》,本次交易完成前后上市公司主要财务指标比较如下:

单位:万元

8、交易对方穿透后人数核查

根据《非上市公众公司监管指引第4号——股东人数超过200人的未上市股份有限公司申请行政许可有关问题的审核指引》(以下简称“《非上市公众公司监管指引第4号》”)的规定,按照交易对方穿透至最终出资法人或自然人、上市公司,同时对已完成私募基金备案的交易对方不再穿透计算人数的原则,本次发行股份购买资产的交易对方穿透后的人数情况如下:

综上,本次交易的交易对方共计15人,穿透计算后的股东人数为183人,未超过200人,不适用《非上市公众公司监管指引第4号》有关超过200人公司申报合规性审核的相关规定。

9、本次重组交易对方中涉及的合伙企业的委托人或合伙人之间分级收益等结构化安排情况

(1)员工合伙

根据6家员工合伙的《合伙协议》及其出具的说明,其合伙人为中国系统及其子公司的在职或退休员工,为中国系统的员工持股平台,其关于利润分配、亏损负担的主要约定如下:

(1)利润分配:合伙企业扣除相关成本、支出、费用及税负后的净利润,由全体合伙人依照出资比例享有。

(2)亏损承担:合伙企业的亏损,由全体合伙人依照实缴出资比例分担。

根据6家员工合伙出具的说明,其不存在将合伙人分为优先、劣后等不同类别的情况,亦不存在对某类合伙人固定收益进行兜底、差额补足、承诺回购等结构化安排。

(2)中电海河基金

中电海河基金已于2019年10月23日在基金业协会完成私募投资基金备案(基金编号为SJE293)。根据中电海河基金的《合伙协议》及其出具的《情况说明》,不存在将合伙人分为优先、劣后等不同类别的情况,亦不存在对某类合伙人固定收益进行兜底、差额补足、承诺回购等结构化安排。其关于利润分配、亏损负责及项目退出的主要约定如下:

①收益分配

首先,实缴出资回收分配:按照各合伙人之间的实缴出资额的比例向全体合伙人进行分配,直至该每一合伙人根据本协议累计取得分配总额等于其实缴出资额;如有余额,向有限合伙人进行分配,直至有限合伙人根据本协议累积取得分配总额就其实缴出资额实现每年8%(单利)的门槛收益(“优先回报”),计算期间自该资金有限合伙人相应出资缴付实际到账之日起至其收回之日止(存在多次实缴出资的,应分期、分别计算),若剩余金额无法满足全部有限合伙人前述优先回报的,则按照有限合伙人应满足优先回报总额的比例,就剩余金额进行分配;如有余额,20%分配给普通合伙人、80%向有限合伙人分配。

②亏损负担

与合伙企业投资项目有关的亏损,由参与该项目投资成本分摊的所有合伙人按照其在该项目投资成本中所分摊的实缴出资比例分担;其他亏损由所有合伙人按照认缴出资比例分担。

根据中电海河基金及其合伙人出具的说明与承诺,中电海河基金不存在结构化安排。

10、评估结果说明

根据国融兴华出具的并经国资委备案的评报字[2020]第010155号《资产评估报告》,以2020年2月29日为评估基准日,标的公司中国系统100%股权采用资产基础法和收益法评估情况如下:

单位:万元

11、中国系统(母公司)历史经营情况及对评估预测期业绩影响

(1)中国系统(母公司)2017年、2018年、2019年及2020年1-6月财务经营情况

单位:万元

12、撤回、更新重新申报材料

2020年8月27日,中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)接收了公司提交的《深桑达发行股份购买资产核准》申请材料,并出具了《中国证监会行政许可申请接收凭证》(202332号)。

考虑财务报告有效期,结合财务审计加期工作进度以及其他相关文件补充等,经与中介机构充分沟通和审慎论证,公司撤回上述向中国证监会报送的发行股份购买资产相关申请文件,正在加快组织和推进补充财务数据并更新相关材料,将于该等工作完成后向中国证监会重新报送发行股份购买资产申请文件。公司本次撤回发行股份购买资产申请文件,不涉及重组方案等调整事项。

深圳市桑达实业股份有限公司(以下简称“公司”)于2020年9月30日收到中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)下发的《中国证监会行政许可申请受理单》(受理序号:202666)。中国证监会依法对公司提交的《上市公司发行股份购买资产核准》行政许可申请材料进行了审查,认为该申请材料齐全,符合法定形式,决定对该行政许可申请予以受理。

三、审核关注重点

(一)一次反馈

1、关注业绩对赌条款

在业绩承诺期的前三年内,如标的资产截至任一会计年度当年年末累计实现净利润低于截至当年年末累计承诺净利润的85%,则补偿义务人当期应以对价股份补偿上市公司。业绩承诺期届满时,如标的资产在业绩承诺期内四年实现的累计净利润低于承诺的累计净利润,则补偿义务人就差额部分(减去前期已补偿部分)补偿上市公司。请你公司补充披露上述安排是否符合《上市公司重大资产重组管理办法》第三十五条等规定。

中国电子及其控制的主体目前所持上市公司股份的质押情况。除上述已就对价股份未来质押作出安排的补偿义务人外,其余补偿义务人有无质押对价股份的计划与安排,以及全体业绩承诺方确保其各自所持有的对价股份能够全部用于履行业绩补偿义务的措施。

2、关注交易对方

本次交易完成后未将中电海河基金认定为中国电子控制的主体或其一致行动人的依据及合理性。根据《证券法》第七十五条规定,补充披露本次交易前中国电子及其控制的主体所持上市公司股份的锁定期安排。

1)以列表形式穿透披露合伙企业的合伙人取得相应权益的时间、出资方式、资金来源等信息。2)补充披露上述穿透披露情况在重组报告书披露后是否曾发生变动。如发生变动的,补充披露是否构成重大调整。3)补充披露上述合伙企业之间及其与其他交易对方之间是否存在关联关系或一致行动关系。4)补充披露上述合伙企业是否属于专为本次交易设立,是否以持有标的资产为目的,以及合伙协议及资管计划约定的存续期限。如上述合伙企业专为本次交易设立,补充披露交易完成后最终出资的自然人持有合伙企业份额的锁定安排。5)补充披露本次重组交易对方中涉及的合伙企业的委托人或合伙人之间是否存在分级收益等结构化安排。如无,请补充披露无结构化安排的承诺。

3、关注内幕信息管理

结合本次交易筹划及决策过程、参与人员、信息披露重要节点、内幕信息知情人登记报送以及重大事项进程备忘录等情况,核查并补充披露前述人员是否涉嫌内幕交易、是否对本次交易构成法律障碍。请独立财务顾问和律师全面核查上市公司内幕信息知情人登记管理制度执行情况,逐笔核查相关交易是否构成内幕交易,并在核查后发表明确意见。

4、关注调价机制及其执行

在触发向上调价条件且股价涨幅较大的情况下仍决定不调整发行价格的主要考虑及合理性。

5、关注业绩承诺设置合理性及可实现性

由于标的资产高科技工程业务、现代数字业务城市业务受疫情影响,2020年1-6月,标的资产实现净利润17,324.17万元,归属于母公司股东的净利润分别为-4,842.09万元。然而2020年1-6月,子公司中电二公司净利润20,357.28万元,中电四公司净利润22,399.58万元,中电洲际净利润3,712.05万元,均为盈利状态。交易对方承诺,标的公司2020年度、2021年度、2022年度、2023年度合并财务报表中扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于12,000万元、52,000万元、64,000万元和80,000万元,本次交易业绩补偿的覆盖率为74.95%。1)补充披露下属主要子公司盈利、标的资产2020年1-6月净利润为正,但归母净利润为负值的原因。2)结合疫情对标的资产经营的持续性影响,补充披露设置2020年业绩承诺及后续年度大幅增长的合理性。3)分业务板块补充披露截至目前标的资产经营恢复情况和主要财务数据,结合主要订单的签订和履行情况,说明上半年仍为亏损状态下,完成2020年业绩承诺的可实现性。4)补充披露现代数字城市业务中,各地财政拨付延迟对标的资产应收账款、现金流的影响。5)补充披露业绩补偿覆盖率的计算依据。

6、关注本次交易对公司的影响

本次交易完成后关联交易的金额及占比,相关关联交易的内容、必要性、定价公允性,及可替代性。

结合交易后资产负债率上升、毛利率下降、标的资产未来现代数字城市业务发展的不确定性,补充披露上市公司业务与标的资产的业务协同性、本次交易的必要性,是否有利于提升上市公司资产质量。

7、关注估值合理性

强国天时投资(深圳)有限公司的基本情况,向德盛投资集团有限公司转让股权的原因,德盛投资集团有限公司短时间内将股权转让给珠海宏寰嘉业投资中心(有限合伙)的原因。

2019年12月增资评估与本次交易评估差异原因、本次评估值的公允性。

标的资产进入数字城市板块业务的时间,相较现有大型同行业公司的核心竞争力、订单获取优势。2017年、2018年现代数字城市业务收入较为平稳,而2019年大幅增长的详细原因及合理性。

中国系统(母公司)三年又一期的主要经营财务数据,历史年度亏损的原因,对评估预测期该板块业绩是否造成持续性影响。该板块2021年及以后预测收入较2019年增加10倍以上,且超过市场复合增长率的合理性、可实现性,评估预测是否谨慎。

现代数字城市板块2020年3月12月预测收入24亿的完成情况,在疫情对该板块有重大影响的情况下,营业收入预测是否审慎。

中电二公司、中电四公司需投入大量运营资金的情况下,营运资金追加额为负值的原因。上述三家公司营运资金追加额的计算依据,对评估增值的影响。

8、关注公司的盈利能力及财务情况

招远市财政局项目的基本情况、项目数量、建设及交付时间、款项回收周期、坏账准备计提的充分性。

现代数字城市业务前十大营业收入项目及相关情况,包括但不限于合同获取方式、时间、合同金额、客户名称及类型、项目周期、收入确认时间及金额等,说明客户变动较大的合理性。

结合该行业的进入壁垒,补充披露持续获得不同客户订单的能力。

补充披露收入确认的准确性和完整性。

现代数字城市业务成本中设备的主要构成、类型、市场供应情况,报告期材料设备采购价格的稳定性,设备成本波动对毛利率的敏感性分析。

报告期该板块业务成本各自占比波动的原因,人工成本占比不断下降的合理性。

中国系统(母公司)(即现代数字城市业务板块)报告期主要资产构成、专利技术、人员薪资与报告期内业务规模增长、研发团队和销售人员数量是否匹配。

预测期毛利率、及维持毛利率稳定的措施和可实现性。

标的资产智慧供热业务报告期发展、收费经营模式等情况,与传统供热行业的区别。供热收费面积占供热入网面积约60%是否符合行业惯例,未能全部收费的理由,剩余已入网未收费面积的后续安排。2019年供热入网及收费面积均增加的情况下,供热产量下降的原因及合理性,采购热源数量与供热产量、供热面积的匹配性。

三大板块毛利率水平的合理性,毛利率所处同行业位置是否与其竞争优势匹配。

报告期期间费用占比波动的原因,预测期期间费用占比与报告期的可比性。报告期研发费用较少的情况下,营业收入大幅增长的商业合理性;结合研发团队的人员增减变化,补充披露预测期研发费用较报告期大幅增加的原因。预测期营业收入最低41亿元,逐年增长,但信用减值损失逐年下降的合理性,相关评估是否谨慎。

报告期内中电二公司、中电四公司新增主要客户、新签主要项目情况,说明较2017年,两家公司报告期2019年实现收入较大增长的原因及可持续性。预测期营业收入维持较大金额的依据及合理性,评估是否谨慎。两家公司的运营模式、客户资源是否存在重大差异,收入规模相当情况下研发费用差异较大的原因及合理性。

以表格形式补充披露中国系统报告期内前十大高科技工程项目的具体情况,包括但不限于项目总金额、客户名称、项目建造内容、预计项目成本和毛利、建造期限、报告期各期订单实际成本发生情况、各期末完工进度、各期收入确认依据及回款情况、项目各期末形成的已完工未结算资产金额或预收款金额。中国系统主要项目是否依据合同约定进度推进或交付、是否存在长时间停工项目、是否存在重大的亏损订单等,若是,进一步补充披露相关项目是否已按照准则要求确认预计亏损。

新增计提100%坏账准备的应收账款账龄、业务类型,是否具有真实业务背景。应收账款占比逐年升高、按单项计提坏账准备的应收账款不断增加的情况下,评估预测中对相关预期信用损失预测是否合理。标的资产与同行业公司的业务往来关系、合作方式、应收款项增加的合理性及回款情况。

9、关注业绩真实性

请中介机构核查中国系统高科技工程板块项目成本归集的真实性、准确性和完整性,项目预计总成本的准确性和完整性(是否及时根据项目协议变化进行调整等),并分析复核项目完工进度的百分比计算的准确性;是否存在报告期内施工进度显著滞后于计划进度、预计施工完成总成本显著高于合同金额等预计项目亏损的情形,以及相关会计处理的合规性;标的资产成本和资金流与采购数量和单价、应付预付账款的匹配性,销售回款和资金流向真实性。并就核查手段、核查范围充分性、有效性及标的资产业绩的真实性发表明确意见。

10、关注标的公司合规性

报告期内历次行政处罚的原因、具体违规情况及是否构成重大违法违规。结合整改情况披露本次交易完成后上市公司在环境保护和安全生产等方面合规运营的保障措施。

(二)二次反馈审核关注重点

1、关注房地产业务

上市公司报告期内开展房地产业务具体情况。

报告期内标的资产是否存在房地产业务,如是,请列表披露各房地产项目具体开发经营情况,包括但不限于项目名称、项目性质(住宅类、商业类、工业园区开发经营等)、投资金额、开发面积、开发阶段、收入利润占比及对该涉房业务的未来经营规划。

2、关注业绩承诺期安排调整

一次反馈意见回复显示,你公司将业绩承诺期调整为:若本次重组于2020年完成交割,则业绩承诺期为2020年度、2021年度、2022年度及2023年度;若本次重组于2021年完成交割,则业绩承诺期为2021年度、2022年度、2023年度。请你公司补充披露:调整业绩承诺是否已履行必要决策程序,如2021年完成交割对应业绩承诺期不包括2024年的原因及该安排是否有利于充分保护上市公司利益。

3、关注业绩补偿安排

业绩承诺方在补偿义务完成前会否质押对价股份,有无约束业绩承诺方全面履行股份补偿义务的具体措施。

4、关注交易对方之间的关系及穿透锁定安排

结合中电海河基金、中电智慧合伙协议或公司章程、内部决策机制、历史表决情况等补充披露:中国电子是否拥有中电海河基金控制权,如是,请结合二者关系调整本次交易业绩承诺与补偿、对价股份锁定等安排。

本次交易完成后前述有限合伙、员工持股平台最终出资的自然人持有合伙企业份额的锁定安排。

5、关注行政处罚

申请文件及一次反馈回复显示,标的资产报告期内受到12 项行政处罚,涉及环保、消防、安全生产、招投标管理等多个方面。请你公司补充披露:相关行政处罚事项是否构成重大违法及其判断依据。

6、对子公司的管控

标的资产对其重要子公司中国电子系统工程第二建设有限公司(以下简称中电二公司)、中国电子系统工程第四建设有限公司(以下简称中电四公司)均仅持股 51%。结合中电二公司、中电四公司内部决策机制及其少数股东的背景、持股比例和历史表决情况,补充披露标的资产能否有效管控前述重要子公司。中电二公司、中电四公司分红政策和报告期内分红情况。

除中电二公司、中电四公司、中电洲际外,剩余合并报表范围内子公司纳入标的资产合并范围的时间、经营范围、报告期资产规模及经营情况,是否具备持续经营和盈利能力,对本次评估的影响情况。

2020 年 1-6 月净利润为负的全资子公司亏损的原因,相关因素是否具有持续性影响,亏损是否可能持续扩大。

结合子公司,尤其是亏损子公司与标的资产现代数字城市业务、高科技工程业务的关联性,补充披露本次纳入收购范围的必要性和合理性。

7、关注供热板块业务

标的资产供热业务主要分布在河北、山东等区域,供热收费面积占比约60%。2019年、2020年1-9月供热业务板块合并净利润分别为11,321.68万元、8,780.31万元。其中,中电洲际2018年、2019年、2020年1-6月的净利润分别为-7,469.65万元、3,928.33万元、3,712.05万元。供热业务报告期毛利率分别为1.44%、17.13%和17.88%,低于预测期标的资产将重点发展的现代数字城市板块(报告期毛利率分别为30.16%、27.63%和33.34%)。报告期中国系统应收账款中,约4200万按单项计提坏账准备的应收账款无法收回,于2018年全额计提坏账。供热业务还涉及安全生产、环境保护等风险。1)结合供热板块的行业发展情况及行业风险、标的资产该板块主要客户分布、可收费面积比例的合理性、报告期应收账款的回款和坏账准备情况、以及可比上市公司同类业务的经营情况,补充披露是否存在长期无法回款计提坏账导致该板块亏损的风险。2)补充披露该板块报告期现金流和净利润的匹配性,该板块现金流对标的资产的贡献。3)补充披露供热板块与标的资产现代数字城市业务、高科技工程业务的关联性,以及与上市公司业务的协同性。4)结合上述问题,补充披露本次收购供热板块的必要性,对评估值的影响。

8、关注PPP业务

按项目或客户,补充披露标的资产以PPP模式具体开展业务的运营方式、结算模式、资金流、账龄、回款情况、会计处理及相关风险。

标的资产业务中,尤其是现代数字城市业务中PPP项目的占比情况,是否存在其他形式的业务模式,如有,补充披露具体情况。

标的资产是否存在中标项目无法签订合同、已签订合同无法推进、以及项目回款等风险,标的资产保障回款足额及时的措施和可行性,对评估预测的影响。

9、关注高科技工程业务

高科技工程板块下游客户所在面板、半导体、医药等行业发展对标的资产收入可实现性的影响。

高科技工程板块在手订单的行业分布、未来可实现收入是否存在不确定性风险,前十大在手订单的已确认收入、回款情况,评估预测中是否考虑项目可能长期停工的因素,对现金流预测的影响。

10、关注重要子公司情况

中电二公司、中电四公司报告期收入及预测期收入规模、在手订单金额相当,但报告期研发费用约为2.1-3.8亿元、50万元,相差较大。中电二公司拥有完善的研发体系,中电四公司将研发职能与日常经营管控相融合。1)对比两家公司业务范围、经营模式、资产、经营、毛利率、净利率水平、客户分布,及研发团队规模、研发费用确认的会计政策及其一致性,补充披露纳入上市公司后如何有效执行相关会计政策,对财务数据的影响。2)结合两家公司的研发模式和研发成果,补充披露中电四公司是否存在使用中电二公司研发成果的情形,独立核算的有效性。3)中电四公司研发费用与营业成本能否有效区分,成本费用归集的准确性。

四、并购重组委审核意见

请申请人结合行业发展趋势、标的资产核心竞争力等因素,说明标的资产预测期现代城市业务出现快速增长的合理性及可持续性。请独立财务顾问核查并发表明确意见。

五、丽华观点

本案例是同一控制下企业的资产整合,但是置入标的资产相对复杂,包括股东构成、资产构成及业务构成。

1、从反馈意见来看,方案设计方面因为反馈做了调整,之前的对赌未安排审核因素导致的延期对赌,而且按照前几年不到85%才触发赔偿,修改方案后,还是改为不到100%就触发赔偿。这个条款一般来讲是商业条款,但是业绩对赌方为大股东及其关联方的,类似安排就会被质疑。

2、关于锁定期安排也是可以关注的地方,反馈中对不同身份的交易对方的锁定期提出了质疑,特别是对中电海河基金作出了非常详细的问询。正常合伙企业肯定是要穿透锁定的,但是如果其合伙协议里关于锁定安排的期限超过了本次交易应当锁定的期限,可以不用特别作出说明,因为结果是一样的。

3、标的本身的经营情况,与承诺业绩的匹配性,确实引起了监管的关注,很少项目二反还有12个问题的。本身业务复杂,产品线众多,盈利能力还各异,每个条线问一个问题就看起来一堆问题。

注:文章为作者独立观点,不代表资产界立场。

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原标题: 丽华谈并购第183期——深桑达A发行股份购买资产(智慧城市相关)

丽华谈并购

保荐代表人、注册会计师;解读并购重组委审核的重组事项,专注于并购案例及创新方案设计的原创性学习笔记分享,与君共勉。原创文章为个人读书笔记,仅代表个人观点。

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