第一个打破信用债怪圈的民企

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2021-06-11 12:00 446 0 0
优秀的企业经得住考验

作者:闲人

来源:市场与风险(ID:CFFX8888)

国企信仰和民企排斥的心态限制了市场的想象力,从没想过一家民企能从16%左右的投机级债券,重新回到投资级,而且是在没有外部支持的情况下,这家民企算是第一个打破信用债违约怪圈的企业。在此之前,民企或者说所有已经违约或处于垃圾债投资级的企业,只要估值收益率达到10%左右,成为网红债基本就没有回头路,最终的结果就是再融资难甚至筹资现金流断裂,等待的命运多数就走向违约或彻底退出债券市场,即使是某些地区的大型国企,也逃脱不了这样的怪圈。

山东宏桥,一个债券市场非常熟悉的名字,曾经绝大多数投资人都认为这家企业会慢慢的退出债券市场,公司上一次发行的最后一期债券还是在19年7月,永煤事件后,公司的债券估值也出现了大幅上升,2021年1-5月还面临135亿元债券到期。就在市场认为企业会选择躺平的时候,公司却逆向而行,主动去债券市场进行债券回购, 2020年11月开始,公司就持续不断的在债券二级市场进行大额回购,拟计划回购的总额就达到60亿元左右。

二级市场回购对于企业来说是一个非常赚的买卖,举个例子,企业在二级市场通过80元的价格买回票面本金100元的债券,然后将债券注销,相当于企业平白毁灭了20元的债务。但宏桥没有这么干,仍然以100元本金加上利息进行回购,可见公司对于债券市场是非常尊重的,可能公司从来没有想过让投资人产生损失,是一家非常值得尊敬的企业。通过企业债券回购这件事情也可以看出,企业除了为增强市场对企业的信心,也显示出企业与那些逃废债的企业不同,让市场看到了一家重承诺和负责任企业的样子。

阔别债券一级市场2年之后,公司再次重回视野,昨天(6月9日)发行的两期债券期限都不算短(1+1和2+1),对于民企来说甚至可以算比较长,金额也不算低(各5亿元),利率分别在4.9%和5.6%。虽然收益率还是有不少溢价,但已经算得上非常不错。在市场多数对民企一刀切的环境下,能够做到这样已经很好,更何况是从10%以上收益率重新回到这样的收益率水平,可以称之为YYDS。

宏桥的回归,得益于行业的高景气度和公司在行业内的竞争力,近期大宗和有色的强势市场也有目共睹,2019和2020年公司的经营现金净流量分别达到143亿元和165亿元,自由现金流分别达到80亿元和100亿元左右,堪称造血机器。今年市场环境比较好,仅一季度,公司的经营现金净流入就达到了112亿元。公司“铝电网一体化”、“上下游一体化”带来的成本优势和竞争优势,给了公司非常强的抗风险能力。

山东过去几年对信用债市场带来的伤害比较多,以至于市场开始对山东民企都戴着有色眼镜,对于投资人来说这样做是最简单有效规避风险的办法,但这种做法确实会带来误伤,差的地区依然还是存在优秀的企业。优秀的企业总是会被市场和投资机构发现,这次发行的债券还特地跟主承销商了解了一下投资机构有哪些,除了大金主银行、保险外,还有头部的非银金融机构和部分境外投资者,也反映出企业是债券市场认可度确实在恢复。二级市场也是满屏的BID。

公司在权益市场的表现也比较亮眼,海外市场的认可度也比较高,惠誉给公司的信用展望是正面。2020年11月和2021年3月进行了两次配股,一般配股操作会被市场看成利空,但公司3月配售后股价反而是上涨,可能是对行业的高景气度与对公司本身竞争的一种认可。此外,公司还在海外发行了一期可转债,3亿美元,5年期限;6月又发行了一期3年5亿美元的美元债,好像超7倍认购,最终发行价格在6.25%。海外评级公司对公司也是比较认可,惠誉的评级是BB,展望正面。

市场对于子公司魏桥铝电10月的一笔大额到期还是存在一些担忧,毕竟金额达到78亿元(期限5+2),加上其他的到期债券,还是存在一些兑付压力。不过企业既然能在没有债券市场融资的情况下,顺利兑付今年集中到期的200亿元左右债券(包括子公司),相信在债券市场(包括海外)恢复、权益融资进展顺利、行业高景气度带来净现金流入的情况下,更有能力做好资金安排,如果背后持有人是以银行为主,那更有可能会选择不行权,这样对于企业来说压力可能没有想象的那么大。这期顺利兑付或度过之后,宏桥基本没有大额集中到期的压力,可以算的上轻装上阵。

有的企业逐步的被债券市场所淘汰,有的企业有实力证明了自己的存在,庆幸的是,最终好的企业再次回到了债券市场,也希望未来能看到更多的优质民企能够重返一级。

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原标题: 第一个打破信用债怪圈的民企

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