爆雷!“河南能源集团”10亿债券违约,又一家AAA级国企倒下

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2020-11-11 11:29 4168 0 0
再融资风险上升

作者:小债看市

来源:小债看市(ID:little-bond)

没有一丝防备,又一家AAA级国企倒下了。

01、违约

11月10日, 永城煤电控股集团有限公司(以下简称“永煤控股”)公告称,因流动资金紧张,“20永煤SCP003”未能按期足额偿付本息,已构成实质性违约,违约本息金额共计10.32亿元。

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未能按期足额偿付本息公告

据公开资料,超短融“20永煤SCP003”发行于今年2月14日,当前余额10亿元,发行期限270天,票息4.39%,应于今年11月10日到期。

《小债看市》注意到,这是永煤控股首次发生债券违约,其未来发债之路将布满荆棘。

其实,永煤控股陷入债务危机早有征兆,今年9月10亿“20永煤SCP001”到期,竟由母公司河南能源化工集团(以下简称“豫能化集团”)发债偿还。

《小债看市》统计,目前永煤控股存续债券23只,存量规模234.1亿元,其一年内到期的债券达120亿元,短期集中兑付压力较大。

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存续债券到期分布

值得注意的是,虽发生债务违约事件,但永煤控股目前最新主体和相关债项信用等级为AAA,评级展望为“稳定”。

也就是说,继华晨控股后,又一家AAA级国企倒下了!

违约后,中债调整了永煤控股相关债券的市场隐含评级,并对相应债券估值予以调整。

永煤控股表示,将通过多渠道积极筹措兑付资金,争取尽快向投资人支付债券本息。


02、流动性紧张

据公开资料,永煤控股前身为永城煤电集团,业务以煤炭生产、销售为主,重点产品为优质无烟煤,此外还涉及商品贸易以及化工、装备、有色等非煤业务。

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永煤控股官网

从股权结构看,永煤控股的控股股东为豫能化集团,持股比例为96.01%,其是河南省规模最大的省级煤炭企业集团,穿透后公司实际控制人为河南省国资委。

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股权结构图

近年来,煤炭和化工产品价格大幅下跌,尤其今年受疫情冲击,煤炭下游开工率不足,永煤控股盈利能力明显弱化。

2018年至今年三季度,永煤控股分别实现归母净利润-11.44亿、-13.17亿元和-3.19亿元,亏损规模逐年扩大。

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盈利能力

截至今年三季末,永煤控股总资产为1726.5亿元,总负债1343.95亿元,净资产383.55亿元,资产负债率77.84%。

值得注意的是,近年来永煤控股财务杠杆水平高企,曾一度超过80%,明显高于行业平均水平,存在较大债务风险。

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财务杠杆水平

从债务结构看,永煤控股主要以流动负债为主,占总负债的73%。一直以来,永煤控股的流动资产均无法覆盖流动负债,其短期偿债能力指标呈长期恶化趋势。

截至今年三季末,永煤控股流动负债有979.49亿元,主要为应付票据和短期借款,其一年内到期的短期负债有420.7亿元,短期有息负债高达665.11亿元。

然而,相较于短期负债,永煤控股的流动性已显紧张,其账上合并口径货币资金有469.68亿,除去受限资金后无法覆盖短债,短期偿债风险较大。

值得注意的是,永煤控股合并口径470亿货币资金、母公司账上67亿,为何无力支付10亿规模超短融?

在备用资金方面,截至2020年6月末,永煤控股控股股东豫能化集团获得2260亿元的综合授信额度,其中尚未使用的额度为972亿元。

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控股股东银行授信情况

此外,2019年永煤控股子公司永煤股份与河南资管、中银金融及陕西金融签订了120亿市场化债转优先股协议,并已于2019年12月及今年3月分别落地资金20亿元和4亿元。

另一方面,作为豫能化集团煤炭板块的核心资产和重要盈利来源,永煤控股还可以得到股东和河南省国资委的大力支持。

2017年以来,豫能化集团与多家金融机构共签订债转股协议金额合计525亿元,用于投资或置换存量负债。截至今年6月末,豫能化集团收到债转股资金170.01亿元,其中永煤控股收到120.01亿元,所获资金支持力度很强。

在负债方面,永煤控股还有364.46亿非流动负债,主要为应付债券和长期应付款,其长期有息负债合计231.28亿元。

整体来看,永煤控股刚性负债规模896.39亿元,主要以短期有息负债为主,带息负债比为67%。

近900亿有息负债之下,永煤控股财务费用高企,其2018和2019年财务费用均超45亿元,对利润形成较大侵蚀。

从偿债资金方面看,永煤控股除了经营性现金流,还对外部融资较为依赖。其融资渠道较为多元,通过租赁融资、应收账款融资、银行借款、债券融资、股权质押以及信托等方式融资。

然而不妙的是,2015年以来永煤控股外部融资环境恶化,其筹资性现金流净额持续净流出,再融资渠道遇阻。

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筹资性现金流净额

从资产质量方面看,截至2020年9月末,永煤控股其他应收款高达278.54亿元,占净资产的73%,主要为与豫能化集团及下属单位之间的往来款,资金拆借规模较大,对资金形成大量占用,且有子公司已破产,存在一定回收风险。

高负债压顶、流动性不足背景下,今年永煤控股开始寻求出售股权缓解压力,8月其子公司安徽徐广楼煤业51%股权拟公开转让,转让底价为3.6亿元。

近期,永煤控股还发生重大资产重组,进行了一系列资产无偿划转及无偿划入,划出化工业务相关资产,有利于其资产质量、盈利能力及资本结构改善,但划出了中原银行股权这样的优质资产,令市场感到费解。

因此,无论从河南省国资委和控股股东支持力度,还是自身经营情况来看,永煤控股都不应该是迅速倒下的那一个,其意外爆雷让人措不及防。


03、行业整合

河南省是我国重要的产煤省份,煤炭资源保有储量排全国第六,主要分布于豫北、豫西和豫东地区。

河南省每年所产煤炭除供应省内外,还担负着华东、华中等地的煤炭供给任务,省内煤炭供不应求,2018年动力煤调入量约为8647.3万吨。

近年来,河南省经济规模稳居全国前列,经济增速处于全国较好水平。2019年河南省实现生产总值5.43万亿元,按可比价格计算同比增长7.0%,其中第二产业增加值2.36 万亿元,同比增长7.5%。

近年来,受益于供给侧改革的严格执行,我国煤炭市场供需关系得到明显改善。

随着煤炭供给侧改革进入后期,未来煤炭价格中枢有可能下移,压缩煤炭企业盈利。可能对部分负债率较高,短债到期集中的企业造成较大压力,煤炭行业变革已经势在必行。

近日,山西省进行七大煤企重组,煤企整合脚步提速,提高煤炭生产集中度,改善省属煤炭企业发展质量。

随着永煤控股债务违约,河南省内金融环境将恶化,再融资压力陡增,那些盈利能力弱、债务负担沉重的过剩行业国企,只有经历大刀阔斧的改革和重组后,才能涅槃重生。

注:文章为作者独立观点,不代表资产界立场。

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原标题: 爆雷!“河南能源集团”10亿债券违约,又一家AAA级国企倒下

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