房企暴雷下的几点反思

评级的艺术 评级的艺术
2022-03-15 17:14 675 0 0
信用扩张期,体系边缘民企最后一波受益;但信用收缩期,民企却首当其冲。1

作者:susu

一、问题不在地产,而在民企。不管是“中央货币财政体系”的传统,还是“发展型政府”主导的现代化,都决定了我国“核心-边缘”的信用分布。在这个体系里,信用扩张期,体系边缘民企最后一波受益;但信用收缩期,民企却首当其冲。18年一波降杠杆,非地产民企陆续退出了债券市场,只留下了貌似家底殷实的民企地产。这轮针对地产的结构性紧信用,直接波及的依然是民企,想想行业都快团灭了,有几家国企冲出来?

预计未来1-2年,民企将日渐成为债券市场的稀有品种。博主一直认为,民企的融资问题不适宜在债券市场解决,甩手掌柜式的债权人,需要企业背后有较为强大的约束机制。而这约束,在国企,有党委、有纪委,有国资委、有组织部,民企呢?(民企融资的相关分析,可参见《民企:为什么受伤的总是我?》、《为什么城投越堵越火,民企越纾越困?》、《民企“融资难”赖国企?》)。

二、公司治理远比财务表现重要。目前的风险评估过于聚焦资产端的获利、获现及变现能力,因此当浓眉大眼的企业主动选择躺倒后,市场一片哗然。明明不至于,为啥非要选择伤害债权人?公司分析中,财务表现固然重要,但只是历史业绩的留痕。花花草草看似绚烂,但决定明天的,关键还在于根是否健康。

在公司分析中,这个根就是公司治理。公司治理的核心问题:如果大股东或者实控人侵害其他利益相关方利益,怎么办?对其行为及带来的伤害是否有约束?当一个企业明显对应一个自然人,不管这个人是社会名流,还是政治红人,都说明公司治理多少有些缺陷。

公司治理问题直接带来的就是特殊时期,企业偿债意愿的弱化。“好借好还”是因为“再借不难”。当外部融资受限,“再借已难”,企业就很容易选择躺平(具体可参见《再借已难,凭啥要还?》、《靠能力借来的钱,凭什么要还?》)。

公司治理很难量化进模型,所以被很多人忽视。但正如巴菲特说的,模糊的正确好过精确的错误。关于公司治理,具体可参见《一个不合法的“人质”方案中蕴含的公司治理本质》、《从资产负债表看“公司治理”缺陷》、《信用评级中缺失的“公司治理”》、《“公司治理”怎么评?》。

三、恪守能力圈。长跑型选手,很难在短跑运动中获胜。“净值化+抱团”的市场环境下,投资比拼的,不是谁看得准,而是谁跑的快。而于研究而言,企业偿债能力分析固然重要,但更为重要的,是预判其他人怎么评估企业偿债能力及如何应对。前者可能需要成为芒格所说的商业分析专家,后者需要成为洞悉人性的博弈论专家。前者要回答的问题是:本期债到期不兑付的概率多大;后者需要回答的问题是:这个债跌到多少是个底?但现实的难点在于,跌幅很可能影响主体兑付意愿,进而影响债券兑付概率。

注:文章为作者独立观点,不代表资产界立场。

本文由“评级的艺术”投稿资产界,并经资产界编辑发布。版权归原作者所有,未经授权,请勿转载,谢谢!

原标题: 房企暴雷下的几点反思

评级的艺术

这是个旨在以评级为起点,以知识升级为手段,以完善自我认知为目标的原创型公众号。观点不代表所在机构,仅代表个人日常所思。特邀业内同仁供稿(免费),让我们拿着卖白菜的钱操卖白粉的心,提升风险评估防控能力,共同维护国家金融安全。微信公众号: Rating-Utopia

83篇

文章

8.2万

总阅读量

评级的艺术
83篇文章 8.2万次阅读
特殊资产行业交流群
厂家证券
推荐专栏
更多>>
  • ATFX
    ATFX

    ATFX是一家国际化在线差价合约经纪商,持有多国牌照包括英国FCA、塞浦路斯CySEC及阿联酋FSRA为确保所有客户资金都受到保护。 ATFX为全球投资者提供近100种差价合约交易产品,其高效安全的出入金体验备受投资者青睐。 ATFX已在全球不同城市设立了11个办事处为客户订制专属的服务和交易支持。伦敦、利马索尔、曼谷、胡志明、阿布扎比、迪拜、马尼拉、台湾、香港、吉隆坡、新山。我们用最专业的知识和具有本地特色的语言服务当地客户。 ATFX同时也在全球获得了众多荣誉奖项,英国网上个人财富"2018年最佳无交易员平台(NDD)外汇经纪商",“2019佳外汇差价合约经纪商”,2018最佳外汇差价合约经纪商”,“2017年欧洲增长最快速外汇经纪商”“2017 最佳外汇客户服务商”“英国年度最佳经纪商”,“创意及卓越金融市场”等全球殊荣。

  • 中国破产法论坛
    中国破产法论坛

    中国人民大学破产法研究中心和北京市破产法学会秘书处负责运维的官方公益学术交流平台,与中国破产法论坛及其专题研讨会、破产法文库互补,相得益彰,砥砺思想,传播理念,促进跨部门跨领域跨地域的破产法学术交流。(公众号ID:bjbankruptcylaw)

  • 观点
    观点

    观点(www.guandian.cn)向来以提供迅速、准确的房地产资讯与深度内容给房地产行业、金融资本以及专业市场而享誉业内。公众号ID:guandianweixin

  • 并购大队
  • 齐精智
    齐精智

    齐精智律师,金融、合同、公司纠纷专业律师,北大法学院北大法宝学堂特约讲师,微信号qijingzhi009。

  • 房产金融法律服务
    房产金融法律服务

    不懂金融的地产人不是好律师。

微信扫描二维码关注
资产界公众号

资产界公众号
每天4篇行业干货
100万企业主关注!
Miya一下,你就知道
产品经理会及时与您沟通