资产界 
最及时的信用债违约讯息，最犀利的债务危机剖析
作者：资产锐观察
来源：资产界
《资产锐观察》是资产界推出的一档财经播客栏目，聚焦不良资产、房地产存量市场、特殊机会投资与资产盘活。
本期特邀嘉宾：地小北，某资本管理公司副总裁，公众号「执生与执笠」 主理人。
她将结合多年行业实践，与我们一起聊聊新闻之外，那些真正影响资产价值的变化。
哈尔滨银行拟转让929.57亿元资产
10月30日，哈尔滨银行公告，拟向哈尔滨城银资产运营有限公司出售一批资产，交易对价929.57亿元。
资产包中，信贷资产占58.8%，金融投资资产占41.2%；逾期90天以上的资产占48.17%。
交易前，这批资产已经计提约157.80亿元减值准备，计提后的账面净值约929.91亿元，最终交易价格与账面净值相差约3400万元。
支付方式是这笔交易最特殊的部分。
929.57亿元对价中，哈尔滨城银资产支付339.86亿元现金，另外589.71亿元通过10年期专项票据支付。
票据初始年利率1.62%，按年付息，到期偿还本金。
哈尔滨城银资产由哈尔滨市财政局实际控制，承担当地金融风险资产承接和处置职能。
哈尔滨银行10月30日已在港交所披露这项重大资产出售。
按照哈尔滨银行测算，交易完成后，该行不良贷款率预计由2.80%降至2.52%，核心一级资本充足率由8.36%提高至9.72%。
｜小北锐评｜
929.57亿元资产转出去，哈尔滨银行当期能够获得的现金是339.86亿元，其余589.71亿元成为一笔10年期债权。
原本分散在企业贷款、信托计划、资管计划等资产里的信用风险，由哈尔滨城银资产集中承接。
哈尔滨银行因此释放一部分资本空间，不良贷款率和资本充足率得到改善；城银资产随后承担催收、债务重组、诉讼执行和抵押物处置。
这一安排解决的是风险资产由谁持有、由谁处置。
最终损失有多大，还取决于929亿元资产未来的现金回收，以及589.71亿元专项票据能否持续付息并在10年后偿还本金。
这类安排与早年四大AMC承接银行风险资产有相似之处，只是处置主体已经延伸到地方层面。
地方银行剥离大额风险资产，地方国资设立专项平台承接，处置周期被拉长，银行资产负债表获得调整空间。
接近930亿元的一笔交易，已经超过普通的不良资产包处置规模。
未来几年，这批资产的回收率和城银资产的偿付能力，才是这笔交易需要持续跟踪的两个数字。
上海银行单季信用减值损失83.87亿元
哈尔滨银行选择大规模资产转让，上海银行披露出的压力集中在资产分类和减值计提。
截至2026年9月底，上海银行不良贷款余额达到298.06亿元，不良贷款率升至1.99%；2025年末分别为169.97亿元和1.18%。
同期拨备覆盖率由244.94%降至163.76%。
前三季度，上海银行信用减值损失为144.15亿元；上半年信用减值损失约60.28亿元，据此计算，第三季度单季约为83.87亿元。
同期上海银行三季度归母净利润只有3.50亿元，同比减少92.77%。
11月12日，上海银行管理层在业绩说明会上表示，部分房地产和建筑业存量客户经营状况、偿债能力弱化，银行对相关资产风险分类进行了调整，并增加拨备计提。
后续处置方式包括债务重组、司法追索和市场化债权转让。
｜小北锐评｜
上海银行目前披露出的动作，主要发生在风险确认环节。
一笔贷款原本按照较低风险等级管理，借款人经营和偿债能力恶化后，银行需要重新调整分类，同时提高减值准备。
不良余额增加、拨备投入扩大，都会直接压低当期利润。
三季度83.87亿元信用减值损失，已经明显反映到利润表上。
上海银行同期归母净利润只有3.50亿元。
风险确认之后，债权仍然需要处置。
债务重组能否恢复偿付，司法执行能够拿回多少资产，抵押物成交价格是多少，债权转让能够形成多少回收，这些环节决定最终损失。
房地产和建筑业又具有较强的链条传导特征。
开发企业销售回款减少，会影响工程款支付；建筑企业回款放缓，应收账款压力又会传至材料供应商。
地方银行的客户集中在本地产业，一条产业链上的多个客户可能同时承压。
上海银行已经提到市场化债权转让。
风险分类调整、减值计提完成后，其中一部分项目可能进入不良资产交易市场。
银行把损失提前计入报表，投资人的收益则取决于另外三个数字：收购价格、底层资产价值和实际回收额。
珠海已落地超400亿元支持华发企业端
近期关注度较高的案例，是华发集团。
11月4日，珠海方面披露，通过资源整合、资产交易等方式，已落地支持华发集团的资金超过400亿元，后续还将统筹各类资源近700亿元，用于缓解阶段性流动性压力和推进业务调整。
其中一条路径是珠海国资体系内部的资产交易。
华发集团持有的珠海投资控股有限公司96.28%股权，交易对价约45.27亿元；华发体系持有的珠海市免税企业集团23%股权，交易对价约31.72亿元。
此外，华发还推进了铧创投控部分股权转让。
土地处置同步推进。
11月4日，珠海市自然资源局公示，拟收购一宗位于大万山岛、面积约6.57万平方米的华发系旅馆用地，拟收购价格约1.81亿元。
华发自身的财务压力并未消失。
2026年三季度财务报表显示，截至9月底，华发集团总资产约7229.64亿元，总负债约5447.94亿元。
前三季度营业收入约1026.93亿元，利润总额亏损约77.24亿元，经营活动现金流净额约-15亿元；货币资金约521.75亿元。
华发已于10月31日在中国货币网披露三季度财务报表。
信用评级也出现连续调整。
11月4日，联合资信维持华发集团AAA主体评级及相关债项评级，同时将其列入负面观察名单。
11月10日，华发股份根据自身需求申请终止联合资信对公司主体及相关债券的评级；同日，惠誉将华发集团长期发行人违约评级由BBB下调至BB+。
｜小北锐评｜
400亿元已经落地、后续近700亿元资源，数字加在一起超过1000亿元。
判断这些资源能给华发带来多大缓冲，需要区分资金来源和用途。
资产出售形成现金，可以用于偿还债务；新增贷款补充流动性，同时增加相应负债；债务展期改变到期时间，负债余额没有因此减少；土地收储则把长期占用资金的土地转换为现金。
几种工具都能缓解短期流动性压力，对债务规模的影响却有明显差异。
华发目前面对的首要压力是债务期限。
截至9月底，账面货币资金约522亿元，而短期借款和一年内到期的非流动负债规模超过1500亿元。
经营活动现金流同期为负，外部融资和资产处置因此承担了较大的流动性补充功能。
珠海国资推动股权交易、土地收储，并协调金融机构，可以把集中到期的偿债压力分散到更长周期，也给华发留出资产处置和业务调整的时间。
但华发的财务改善最终要落到三组数据：资产处置能够形成多少现金，有息负债能够减少多少，经营活动能够持续产生多少现金流。
近期的股权交易已经在改变华发的资产结构。
海投、免税等资产退出后，华发能够回笼部分资金，同时减少部分非主业资产占用。
接下来如果资产出售所得主要用于偿还有息负债，债务规模会随之收缩；如果资源主要依赖新增融资和债务展期，短期兑付压力能够缓解，长期负债压力仍需后续处理。
评级机构的动作也围绕这一点展开。
联合资信维持AAA，同时列入负面观察；惠誉下调长期发行人违约评级。
市场关注的焦点已经落到外部支持力度、短期流动性和持续偿债能力。
珠海为华发提供了一段调整期。
华发接下来需要用资产出售、债务压降和经营现金流改善，把这段调整期转化为财务结构的修复。
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资产界专栏作者：地小北
深耕特殊机会投资超过10年，曾任职于海岸投资（Shoreline Capital）、太盟投资（PAG）。
累计参与不良资产包本金规模超过100亿元，项目覆盖全国多个地区，贯通资产评估、投资、管理与处置全流程。
现主导破产重整投资与并购重组业务，重点参与大型房地产企业重整，并负责境外投资者合作及跨境资本引入。
南京大学、德国哥廷根大学法学硕士，行业深度公众号「执生与执笠」主理人。
现通过「资产锐观察」栏目，分享不良资产、破产重整与特殊机会投资实战经验。
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