信托公司，正扎堆涌向不良资产

作者：Osyth

来源：资产界

一批信托公司，最近开始频繁出现在上市公司破产重整名单里。

有的募集资金认购重整股票，有的直接动用自有资金，还有的接手几百亿、上千亿元地产和债权资产。

过去几年被房地产风险反复冲击的信托公司，如今正在换一个身份，重新进入困境资产市场。

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信托公司真金白银买ST股

最近一个比较典型的案例，是ST泉为。

今年7月，ST泉为披露预重整投资方案，由南宁芯光通达牵头的联合体拟出资16.83亿元，以7.65元/股认购转增股份。

12家投资机构中，一口气出现了三家信托公司：国民信托、国通信托、中信信托。

其中，国民信托拟出资1.4535亿元，国通信托拟出资7650万元，中信信托拟出资4208万元，三家合计约2.64亿元。

资金来源也不一样。

国民信托和国通信托使用的是受托管理的信托产品资金，中信信托披露的则是自有资金或自筹资金。

也就是说，信托已经不只是给重整企业搭架构、替债权人管理资产，有机构开始自己或者代表信托计划，直接买入重整股票。

不过，截至8月底，*ST泉为仍处于预重整阶段，法院尚未正式裁定受理重整，上述投资方案最终能否落地仍存在不确定性。

但类似的信托投资已经出现了不少。

2025年东易日盛重整中，云南信托、国民信托分别出资1.4亿元，均以4元/股认购3500万股，两家合计投入2.8亿元。

名家汇重整中，重庆信托通过两只信托计划分别投入4312万元、9408万元，中原信托再投入1.11328亿元，两家合计约2.49亿元。

今年金通灵重整，苏州信托和外贸信托同时出现，两家分别投入约3979.7万元，合计接近8000万元。

值得注意的是，外贸信托在这个项目里不只是财务投资人，同时还承担风险处置服务信托受托人的角色，相关信托财产评估价值约25.52亿元。

纳川股份的财务投资人里，也有“外贸信托-玄武50号纳川股份资金信托”，投资金额1240万元。

华闻集团的金额更大。

按照今年4月披露的正式重整计划，外贸信托出资约1.46亿元，国民信托另出资约5391万元，两家合计接近2亿元。

金科股份的规模更大。

2025年，中信信托中标金科股份与重庆金科两个破产重整服务信托，预计受托规模超过1500亿元。

一边拿现金认购ST公司的重整股份，一边接手几百亿、上千亿元的问题资产。

信托进入不良资产，已经不只是试水。

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不是想通了，是市场变了

最直接的原因，是市场上的困境项目变多了。

Wind数据显示，2024年A股有13家上市公司启动破产重整，2025年增加到16家；截至今年7月8日，2026年以来已经达到19家。

对信托、AMC、私募等机构来说，可以挑选的重整项目正在增加。

另一边，是体量更大的企业风险处置市场。

中国信托业协会披露，截至2025年6月末，国内风险处置服务信托规模已经达到2.60万亿元。

政策也已经把这条路铺打通。

2023年实施的信托业务“三分类”新规，将破产重整服务信托、市场化重组服务信托等正式纳入风险处置服务信托。

过去很多依靠项目创新推动的业务，从制度上有了明确位置。

与此同时，信托自己也到了必须换赛道的时候。

2022年末，非标资产占资金信托的比例还有54.52%；到2025年上半年，这一比例已经降到39.70%。

另一边，证券投资信托规模达到12.48万亿元，风险处置服务信托也迅速扩张。

过去那套“募集资金—投向地产、城投和工商企业—赚融资业务收益”的模式，空间已经明显收缩。

破产重整恰好提供了两种新的业务模式。

一种是做受托人。

像金科、东方园林，大量地产项目、股权、应收账款和其他资产短期卖不出去，就先装进信托。

债权人拿到信托受益权，信托公司负责后续管理和处置，主要获取受托管理服务报酬。

另一种是直接当投资人。

像泉为、东易日盛、名家汇、金通灵，信托通过集合资金信托、单一资金信托，甚至固有资金，直接认购资本公积转增形成的股票。

前者赚的是长期服务的钱，后者赌的是重整后的股权价值。

这已经越来越接近AMC和特殊机会基金熟悉的困境投资。

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买得便宜，不代表最后能赚钱

不良资产最大的特点，从来不是便宜，而是难处理。

做服务信托，接进来的往往不是现金和标准化证券，而是地产项目、项目公司股权、应收账款、合同资产甚至未完工工程。

东方园林把200多亿元资产放进信托，本质上就是因为大量应收账款、合同资产、PPP项目公司股权很难在重整阶段立即变现，只能留下来慢慢清收和处置。

金科更复杂。

1500亿元级服务信托背后，是大量房地产项目公司和债权资产，后面还要面对项目运营、销售回款、股权处置和债权清收，周期很可能以年计算。

这要求信托公司从过去的“管账户”，真正转向“管资产”。

直接投资ST重整股票，则是另一套风险。

不能只算一笔最简单的账：二级市场股价10元，重整投资价5元，就觉得已经赚了一倍。

股票往往还有锁定期，重整完成后企业能不能恢复经营、产业投资人能不能兑现承诺、解禁时市场还愿意给多少估值，才决定最后到底赚不赚钱。

低价拿到股票只是第一步，重整能不能完成、公司以后靠什么活下来，目前都还是未知数。

所以信托进入不良资产，真正需要补的不是资金募集能力，而是资产定价、尽调、运营、清收和退出能力。

一家机构也很难把所有事情都做完。

泉为的投资人名单已经给出了一个可能的方向：产业资本、信托、地方AMC、私募机构组成联合体，产业方负责经营和资源导入，金融机构解决资金和资产处置，各自做自己更擅长的部分。

2.6万亿元风险处置服务信托之后，真正的问题已经不是信托要不要进入不良资产，而是：这些别人不愿意接的资产，自己到底有没有本事把它做出价值。

这个问题也不只摆在信托公司面前。

对任何准备进入困境资产市场的机构来说，资产到底值多少、资金怎么配、交易架构怎么搭、最后靠什么退出，都是进场前必须算清楚的账。

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如果你正在参与重整投资，或者手中已有地产、债权等困境资产，可以带着项目来，把进入前最容易算错的几笔账先算清楚。

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原标题： 信托公司，正扎堆涌向不良资产