68万亿巨债，城投大限将至

作者：指南君

来源：不良资产指南

兜底信仰彻底崩塌

工程行业曾有一条铁律：城投项目等于稳回款，等于零风险。市政道路、保障房、园区开发，只要甲方是城投，大家就默认背后站着地方政府，钱早晚会给。过去二十年，无数施工队靠这个信仰敢垫资、敢压款。

如今，这个信仰碎了。

2024年8月，央行等四部门出台150号文，划下死线：2027年6月底前，所有城投平台必须完成“退平台”，不再承担政府融资职能，隐性债务清零。紧接着的“99号文”把目标拆细：2025年底平台数量压降75%，2026年底压降90%，2027年6月全部清退。

到今年底，全国上万家城投平台中将有超过九成消失或转型。而2026年全年，城投债到期加上回售规模高达4.2万亿元，历史最高点。再加上68万亿全口径有息债务的流动性压力，兑付考验已经堵在门口。

更要命的是，地方财政不再兜底。财政部2025年连发12起隐性债务问责通报，态度明确：谁新增隐债，就问责谁。工程行业靠政府背书过日子的时代，结束了。

违约潮起

近两年来，城投平台各类违约事件密集爆发，从非标债务到商票逾期，再到工程款拖欠，风险正沿着资金链逐级传导。

2024年1月24日，青岛市李沧区核心城投平台青岛世园（集团）有限公司公告，未能按时偿还债务本息合计3.57亿元。公司解释称，因春节前工程项目用款较多、新增授信审批周期较长，导致流动性暂时紧张。但财报数据显示，截至2023年9月末，该公司有息负债规模高达120.36亿元，账上资金仅4.06亿元，现金到期债务比低至0.13。这一案例打破了“GDP万亿城市核心平台无违约”的隐形信仰，成为标志性事件。

2024年上半年起，西咸空港新城开发建设集团陆续出现商业承兑汇票逾期，据上海票交所披露，逾期余额从2.13亿元一路攀升至5.81亿元。随后，一笔2亿元的融资租赁借款于2024年10月到期后仍有3000余万元本金未偿还，追索无果。进入2025年，该公司仍未有新增公开债券发行记录，上交所亦终止了其8亿元私募债的申请。

四川资阳BT项目“马拉松”工程2014年1月已竣工，但截至2025年底新华社《经济参考报》报道时，仍未完成审计和结算。原估算约3.5亿元的工程支出，因甲方凯利公司长期拖欠、施工方承担逾期罚息等原因，翻了一番还多。施工企业博邦公司濒临破产，虽胜诉但判决难以执行，财务总监测算因未及时结算，“拖”出了1.8亿元利息，且每天仍在产生新的债务利息。

很显然，城投项目不再是回款的护身符，风险正在全面暴露。

67.82万亿巨债

1987年，上海成立“久事公司”，帮政府从海外借钱搞建设，这是城投的鼻祖。1994年分税制改革后，地方钱少了、事没少，旧《预算法》又不让地方发债，各地只能自己成立平台公司来融资，城投就这样成了“第二财政”。

2008年“4万亿”刺激，央行发文支持地方组建融资平台，城投一夜之间遍地开花。到2010年末，全国平台超过8700家，城投债规模冲到1万亿。

2014年是分水岭。新《预算法》给了地方发债权，国发43号文要求平台剥离政府融资职能，“开正门、堵偏门”。理论上城投应该退场，但实际上隐性债务还在继续积累。

2018年开启化债，中发27号文要求摸清隐性债务底数。2021年银保监15号文严禁新增隐债，涉隐平台连流动资金贷款都拿不到。2023年中央提出“一揽子化债方案”，2024年150号文直接定下死线：2027年6月全部退平台。

截至2025年6月，全国城投有息债务67.82万亿元。2025年城投债发行5.5万亿，同比下降一成，净融资额几乎为零，市场已经不怎么批新钱了，发债的钱73%用来“借新还旧”，天津、黑龙江这个比例超过90%。

平台数量在快速减少。到2025年9月，平台数比2023年3月少了71%。全年372家城投公开宣布退出政府融资序列。内蒙古、吉林、青海等重点省份已经陆续退出债务高风险名单。

与此同时，一批“类城投”新平台冒了出来，去年至今新增约400家，七成是产业投资类，主要分布在江苏、浙江、山东、广东。但细看数据，这些新平台发债的钱85%还是用来还旧债，真正的转型还早。

大限将至，洗牌已经开始。

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原标题： 68万亿巨债，城投大限将至