小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
百度集团盈利能力下降。
01降级
8月13日，惠誉评级将百度集团（09888.HK）的长期发行人违约评级及其存续债券评级自‘A’下调至‘A-’，评级展望由“负面”调整为“稳定”。
惠誉评级
公告显示，百度集团因搜索广告业务面临结构性衰退而导致EBITDA生成能力下降。
惠誉指出，新兴的AI搜索工具以及竞品AI聊天机器人、短视频平台和社交媒体平台正加剧搜索领域的竞争，广告主预算持续向电商、短视频及社交平台转移。
百度集团在中国主要科技公司广告总收入中的份额在2025年已降至相对较低水平，且该趋势短期内难以逆转。
尽管百度集团在搜索结果中整合AI生成内容以帮助留住部分用户流量，但AI生成摘要大概率将继续侵蚀点击率，对传统搜索广告的变现能力构成负面影响。
具体而言，百度集团盈利能力下降反映出其传统搜索营销业务走弱以及非营销业务利润率相对偏低。
按比例合并口径计算，百度集团EBITDA将在2026至2027年间从2025年的220亿元逐步恢复至240亿至250亿元，但仍远低于2020至2024年280亿至340亿元的历史区间。
不过，百度集团仍有机会把握人工智能价值链上的增长机遇，从而推动EBITDA逐步回升；同时尽管资本支出和股东回报有所增加，百度中期内仍将维持净现金头寸。
《小债看市》统计，目前百度集团存续美元债11只，存续规模73.36亿美元，其中一年内到期规模有9亿美元。
存续美元债（部分）
今年1月，穆迪评级确认百度集团长期发行人评级及其存续债券评级为A3级，展望维持稳定。
02财务分析
曾经，搜索与信息流广告业务，是支撑百度集团营收基本盘的核心模式。
但AI浪潮之下，豆包、千问等大模型对百度搜索入口这一护城河造成了正面冲击。虽然其AI业务增长迅猛，但也抵挡不住传统广告业务的颓势。
从业绩上看，2025年百度集团实现营业收入1290.79亿元，同比减少3.04%；公司权益持有人应占溢利55.89亿元，同比减少76.48%。
其中，2025年第三季度百度集团一次性计提长期资产减值161.9亿元。
今年第一季度，百度集团实现营业收入320.75亿元，同比下降1.16%；公司拥有人应占溢利34.45亿元 ，同比下降55.36%。
归母净利润
值得注意的是，2025年百度经营活动产生的现金流量净额出现显著恶化，由上年同期的212.34亿元转为净流出30.13亿元，同比减少超242亿元。
经营活动产生的现金流量净额
截至2026年一季末，百度集团总资产有4496亿元，总负债有1572亿元，净资产有2923亿元，公司资产负债率为34.96%。
《小债看市》分析债务结构发现，百度集团主要以流动负债为主，占总债务的53%。
截至相同报告期，百度集团流动负债有838.5亿元，主要为应付账款和票据，其一年内到期的短期债务有189.6亿元。
相较于短债规模，百度集团的流动性充足，其账上现金及现金等价物有299.5亿元，可以覆盖短债，公司短期偿债压力不大。
另外，百度集团还有非流动负债733.7亿元，主要为长期借款，其长期有息负债有612.7亿元。
整体来看，百度集团刚性债务总规模有802.3亿元，主要为长期有息负债，带息债务比为51%。
有息负债占比过半，百度集团财务费用高企，2024年和2025年分别为62.14亿和35.76亿元，再加上高额的管理费用，期间费用对公司盈利空间形成较大侵蚀。
从融资渠道看，作为上市公司，除了股权融资外，百度集团还通过应收账款、债券等方式融资。
值得注意的是，2022年-2024年百度集团的筹资性现金流均为净流出状态，2026年第一季度为-16.35亿元，公司面临一定再融资压力。
筹资性现金流
资产质量方面，百度集团的应收账款和票据规模较大，截至2026年一季末有141.7亿元，商誉达367.8亿元，存在一定回收和减值风险。
总得来看，由于传统搜索营销业务走弱、非营销业务利润率相对偏低，百度集团业绩和盈利能力大幅下降；面临一定再融资压力，资产质量一般。
03战略转型
从传统搜索广告到AI新业务，百度的战略转型仍在路上。
2025年，百度AI业务营收达400亿元，同比增长48%。
据2026年Q1财报，百度AI业务收入136亿元，占百度一般性业务收入的52%，比上一季度提升9个百分点。
李彦宏表示，AI业务收入占比的首次过半，标志着AI已成为百度的核心驱动力。
其中，智能云基础设施收入88亿，占了百度AI业务的2/3，同比暴增79%，GPU云飙升184%。
一半是火焰，一半是海水。
而去年Q4还接近百度一般性收入六成的在线营销服务，当期占比已降至48%。
2026年Q1，百度在线营销服务收入126亿元，同比下降22%。
财报数据显示，百度APP月活用户数量从2025年9月的7.08亿，下降至2025年12月的6.79亿。
百度能否转型成功，还得看执行力。
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