小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
不仅是广汇汽车自身的困境，也折射出整个汽车经销商行业的艰难处境。
01违约
近日，广汇汽车服务集团股份公司（以下简称“广汇汽车”）公开发行的可转换公司债券“汇车退债”已触发回售条款，但公司因流动资金严重短缺、可用货币资金无法覆盖债券剩余本息，预计无法兑付回售本息。
“汇车退债”兑付风险公告
公告显示，广汇汽车股票自6月12日至7月24日已连续三十个交易日的收盘价低于当期转股价格70%，“汇车退债”处于最后两个计息年度，根据《募集说明书》约定，“汇车退债”有条件回售条款生效，债券持有人可行使回售权一次。
但广汇汽车目前经营困难，现金紧缺，可用货币资金余额无法覆盖“汇车退债”剩余票面总金额及利息。
广汇汽车存在部分银行账户、资产被法院冻结/查封等情况，预计无法兑付回售本息。
2026年8月14日，广汇汽车拟召开债券持有人会议，审议债券重组方案。
“汇车退债”已于2026年8月4日起暂停转让，并将于8月17日到期。
据公开资料，“汇车退债”发行于2020年8月18日，当前余额11.99亿元，期限6年，债券利率第一年0.2%、第二年0.4%、第三年0.6%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。
此外，广汇汽车全资子公司广汇汽车服务有限责任公司（以下简称“广汇有限”）已发生债券违约，公司未能按期披露2024年及2025年年报，且存在多笔借款逾期、诉讼及募集资金被冻结等风险。
受托管理人中信证券已多次督促广汇汽车追加担保及归还募集资金，但尚未取得进展。
《小债看市》统计，目前广汇有限已有3只债券违约，违约规模21.17亿元，首次债券违约发生在2025年2月7日。
已违约债券
近年来，广汇汽车及子公司多笔金融机构借款逾期、供应商货款逾期违约，这不仅是其自身的困境，也折射出整个汽车经销商行业的艰难处境。
02财务分析
据官网介绍，广汇汽车是中国领先的乘用车经销与服务集团、中国最具规模的豪华乘用车经销与服务集团、汽车经销商中最大的乘用车融资租赁提供商及汽车经销商中最大的二手车交易代理服务实体集团。
2015年6月，广汇汽车借壳美罗药业登陆A股市场；2016年6月要约收购香港上市公司广汇宝信（1293.HK）。
从股权结构看，新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司持有广汇汽车32.45%股份，公司实际控制人为孙广信。
股权结构图
广汇汽车的业务模式主要是以利润较低的整车销售作为基础扩大客户群，其后以利润率较高的维修售后服务和佣金代理以及汽车租赁为基础赚取利润。
近年来，受国内外宏观经济形势严峻复杂和多重超预期等不利因素的影响，汽车经销行业经营压力大。
为加快资金和库存的周转效率，广汇汽车对闭店期间积攒的库存车辆实施让利销售措施，2022年公司净利润发生大幅亏损，亏损26.69亿元。
虽然2023年广汇汽车实现扭亏为盈，但净利润仅为3.92亿元，销售净利率仅为0.46%。
进入2024年，广汇汽车的经营情况并未出现明显好转。
2024年上半年，广汇汽车实现营收545.46亿元，同比下滑18.7%；实现归属于母公司股东的净利润为-6.86亿元。
归母净利润
广汇汽车称，受行业价格战影响整车盈利能力下滑，且传统燃油车受新能源汽车市场挤压，收入规模下降，但成本相对刚性，导致归属于上市公司股东的净利润亏损。
截至2024年二季末，广汇汽车总资产为1054.76亿元，总负债634.31亿元，净资产420.44亿元，资产负债率达60.14%。
《小债看市》分析债务结构发现，广汇汽车主要以流动负债为主，占总债务的79%，债务结构待优化。
截至同报告期，广汇汽车流动负债有503.53亿元，主要为短期借款，其一年内到期的短债债务合计342.42亿元。
另外，广汇汽车还存在76.97亿元应付票据，其短期有息负债规模较大。
相较于短债压力，广汇汽车流动性紧张，其账上货币资金有66.18亿元，规模较2023年末腰斩，且其中大部分为受限资金不可动用，公司存在较大短期偿债压力。
在备用资金方面，截至2024年3月末，广汇汽车银行授信总额有909.86亿元，未使用授信额度有436亿元，可见其财务弹性一般。
银行授信情况
除此之外，广汇汽车还有非流动负债130.78亿元，主要为长期借款和应付债券，其长期有息负债合计72.23亿元。
整体来看，广汇汽车刚性债务有414.65亿元，主要以短期有息负债为主，带息债务比为65%。
有息债务负担重、占比高，近年广汇汽车的财务费用均在25亿左右，对公司盈利空间仍形成严重侵蚀。
从融资渠道看，广汇汽车渠道较为多元，除了发债和借款，其还通过股权、股权质押、租赁以及应收账款等方式融资。
现金流方面，2018年以来广汇汽车筹资性现金流持续呈净流出状态，外部融资环境不佳，但其未来对外融资需求却较高。
筹资性现金流
在资产质量方面，广汇汽车资产受限高，截至2023年末，公司受限资产占总资产比重为17.4%，占净资产比重48.28%，公司受限资产规模大，资产流动性一般。
2021年以来，广汇汽车资产规模持续下降，其中预付款项规模始终较大，对资金形成占用。
在非流动资产中，由于并购形成了大量商誉，广汇汽车商誉规模有187.49亿元，若未来被收购企业业绩不及预期，存在一定商誉减值风险。
总得来看，广汇汽车经营受外部环境影响较大，业绩亏损，债务负担较重，尤其是有息负债规模较大，且债务呈短期化，资金周转压力较大；再融资压力较大，资产质量却一般。
03最大汽车经销商
1989年5月，孙广信拿出3000元转业费和40万元借款，创办了广汇集团的前身广汇工贸公司。
开始，孙广信从推销推土机起家，后来又涉足餐饮等娱乐行业，最终靠石油贸易生意赚到了第一桶金。
新世纪之初，中国私家车市场迎来爆发式增长，孙广信又开始整合汽车服务业。
在新的领域，孙广信启用了新的扩张武器——并购。
从2003年开始，广汇相继在新疆、广西、河南等地展开大规模并购活动，一举收购了河南裕华、广西机电等多家企业，逐渐形成全国性销售网络。
到2012年，广汇汽车已经跃居全国汽车经销商榜首，优势一直保持至今。
2015年6月，广汇汽车登陆A股市场，次年又收购宝马在中国最大的经销商——宝信汽车，并更名为广汇宝信。
随着商业版图的不断扩大，孙广信的个人财富也在不断攀升。
2016年，胡润百富榜，孙广信以340亿财富排名第45位；
2018年，孙广信以460亿元财富位居2018年胡润百富榜第43位；
2019年，孙广信福布斯全球亿万富豪榜排名第1008位，财富值23亿美元。
然而，一路走来在频繁并购扩张背后，广汇汽车积累了巨额负债和商誉，近年来随着债务陆续到期，其资金周转压力日益增大。
注：文章为作者独立观点，不代表资产界立场。
题图来自 Pexels，基于 CC0 协议
本文由“小债看市”投稿资产界，并经资产界编辑发布。版权归原作者所有，未经授权，请勿转载，谢谢！
