由“雅居乐紧急辟谣交代家底一事”想到

路数 路数
2021-10-24 21:01 1044 0 0
雅居乐在10月22日下午紧急召开债券持有人电话会,澄清市场传闻。

作者:很勤奋的路数

来源:路数(ID:ilushu)

雅居乐(03383.HK)在10月22日下午紧急召开债券持有人电话会,澄清市场传闻。

时间不长,约20分钟。整场内容总结下来很简单:公司有多少钱和债,接下来怎么还。

但不同于以往,这一次,投资人抛出的问题更加细化和尖锐,房企要再三进行说明。这也无可厚非,毕竟机构拿出真金白银买了债券,房企本就应该坦诚相待。

市场的担忧无非三点:

一怕房企不知道藏了多少表外私募债。外界往往到房企暴雷后,才察觉到债主又多了。

二怕房企打肿脸充胖子,明明有流动性压力却不认。投资人需要详细知道房企短期内每一笔债对应的偿还方式。说白了,就是现金和短债经不经得起推敲。

三怕境外账户资金不足,特别是有心偿债却无法实现资金出境的被动情况。

比起多数房企遮遮掩掩的态度,雅居乐也算坦白。但一问一答间,透着莫名的悲凉感。

1

悲凉于中资地产美元债市场依然风声鹤唳。尤其是近期个别弱资质民营房企的过快躺平,造成了负反馈传导。

市场对部分房企还是大写的不信任,生怕自己是在盲人摸象,只看到局部。

结果是,个别房企的美元债就像打开了潘多拉魔盒般下跌,给人一种企业分分钟要挂的错觉。

有家房企之前跟路数打趣过,越开电话会越跌。这不,雅居乐也没能逃离魔咒。周五的会开完,几笔短期存量美元债也跟长债一起小幅下跌。

中资地产美元债市场从未像当下一样遭受压力测试。一级市场已经很难维持体面的发行量,甚至演变成净融资流出,房企再融资风险陡然攀升。

如果美元债再融资渠道继续暂停,一部分房企能扛多久?再退一步,又有多少房企戒的了对美元债的依赖?

至少短期内,雅居乐可能做不到,不然就不会有总额超100亿元的永续债品种。

当然只看9月底为止的存量永续债总额,雅居乐入不了前三,比不了招商蛇口(001979.SZ)的280亿、保利地产(600048.SH)的200亿和华夏幸福(600340.SH)的170亿。

2

信用债,本质是信任。

前有恒大地产(03333.HK)事件的影响在,谁能料到,后面又有这么些个“黑天鹅”飞出:言行不一的新力地产(02103.HK)、突然翻脸的花样年(01777.HK)以及前后一番骚操作的当代置业(01107.HK)。

失去的信心要怎么拾回来?得怎么做才能对信用产生良性的正向驱动?悲哀的是:暂时无解,只能从点滴做起。

在这点上,雅居乐周五的沟通会瑕疵不少:时间短、让人等了近8分钟、有些情况是被问出来的。

如果把提问部分的答案,放在一开始的介绍环节,想必企业和投资人之间的沟通会更充分。

往常情况下,房企CFO、IR的介绍框架大致包含:运营数字(销售、回笼)、项目投资情况、债务安排(融资渠道新进展、美元债重点展开)。

但市场敏感时期,原先的沟通方式需要升级,一个比较让人信服的介绍框架如下:

1.是否有表外私募债。若有,请大方承认并大致展开。

2.最新的销售、按揭放款、开发贷放款情况等。请注意,不是笼统的定性概括,而是定量描述。

3.账上现金情况要具体到数字,其中包括列明受限现金、刨去项目层面之后集团层面的可用资金、离岸账户的现金变动细则、分红资金额等。

4.债务到期结构及具体数字。还款方式如果是从境内调拨资金,数量、时间、渠道要具体化。以渠道为例,是资金池、内保外贷还是分红方式?

5.商票、信托等,能澄清的就顺便捎上。如果有债券回购计划,要重点介绍,投资人现在最看中房企的实际行动。

介绍到这程度了,如果投资人对房企现金还存疑,必要的银行函证也要亮上。要真到这份上,已经挺悲凉。但投资人若还是不信,只能随缘。

开沟通会应该避免形式主义。大忌是态度傲慢,华夏幸福年初的那场绝对是反面教材。

3

投资人自己也会算账。

比如雅居乐,就有机构发现公司境外账户现金口径上的变化。询问后才从企业口中得知,因为用于支付了一笔10月到期的澳门小银团(俱乐部贷款)。

好在被发现并及时澄清,不然一下少了近10亿,让市场怎么想?有些误会往往是企业自身陈述不清造成的。

但不管怎么样,与国际大部分债券相比,中资地产美元债违约率相对较低。哪怕是今年,真正违约的主体仍然屈指可数。

房企在翘首以盼政策的恩泽,寻找信心。投资人端,又何尝不是。

路数在《如果逼空继续  会不会出现更多的“花样年”?》提过,某种程度上,债券投资人和机构也是弱势群体。

好在一些暖风在微微吹来。比如,“个别房企债券下跌是市场对违约的自然反应”、“个别房企出事情是个别的问题,对整个金融系统影响有限”、“后续将指导金融机构准确把握和执行房地产审慎政策”等等。

房企不是没有未来,但过去发展过快的那些主体,可能需要一场刮骨疗毒。

注:文章为作者独立观点,不代表资产界立场。

题图来自 Pexels,基于 CC0 协议

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原标题: 由“雅居乐紧急辟谣交代家底一事”想到

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要有光,要让房企更公开透明

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