骚操作丨ABS助力PPP项目公司小股东实现二次杠杆变现

结构金融论坛 结构金融论坛
2021-01-15 12:13 1063 0 0
中铁国际-南京空港枢纽市政道路PPP项目资产支持专项计划:原始权益人仅持有PPP项目公司9%股权,实现了该PPP项目全部未来收益的一次性变现。

作者:喜欢饶后的打野

来源:结构金融论坛(ID:structured-fin)

今天来扒一扒PPP项目公司小股东的资产证券化案例——中铁国际-南京空港枢纽市政道路PPP项目资产支持专项计划(请注意数据细节!)。本项目于2020年12月31日成功发行,总发行规模28.6亿元,最长期限6年,按年还本付息。项目原始权益人是中铁国际集团有限公司,债项评级为AAA级。这个项目有个特征值得关注:原始权益人仅持有PPP项目公司9%股权,实现了该PPP项目全部未来收益的一次性变现。

先看ABS产品情况:

数据来源:wind

粗略计算一下,基于上述产品结构下每年的现金流兑付支出需求如下(单位:万元),6年产品兑付金额总计328,204.70万元(为简化计算,每档证券期限按整年计)。

数据来源:wind,作者整理

再看PPP项目标的:

本项目相关的PPP项目是江苏省南京市南京空港枢纽经济区市政道路PPP项目,该项目由南京市江宁区政府批复,是政府付费型的市政道路建设项目。根据江宁经开区管委会及财政局相关批复文件,本项目涉及南京空港枢纽经济区内启航路机场连线道路等9条新增市政道路建设,预计总投资22.36亿元。项目采用PPP模式组织实施,计划由开发区财政分8年,以政府购买服务的方式来支付项目设计、建设、运营成本及合理利润,计算期内开发区购买服务预计投入资金30.39亿元。其中,项目建设期为2年,计划于2018年底前完成。该项目被纳入区级PPP项目库。

根据财政部PPP中心公布的数据,项目一般公共预算支出合计为326,840.22万元,其中建设期支出27,550.78万元,运营期支付合计299,289.44万元:

数据来源:财政部PPP中心

相信大家已经看出来了,ABS产品的未来兑付支出总额需求超出了PPP项目全部收入总额。有一种可能,社会资本方与政府重新签署了合作协议,调整了政府付费支付计划。

项目由南京空港枢纽经济区投资发展有限公司(政府出资代表),中铁港航局集团有限公司(中标牵头方),中铁国际集团有限公司及资金信托有限公司(后三者为联合体)共同出资设立项目公司进行投资,项目公司股权结构如下:

数据来源:财政部政府和社会资本合作中心 

从上图可见,本次PPP资产证券化的原始权益人中铁国际集团有限公司仅持有PPP项目公司9%股权,而本次发行实现了整个项目未来所有收益的一次性变现。经查询中铁港航局和中铁国际股权结构发现,二者分别为中国中铁股份的100%孙公司和子公司。因此,作者推测,本次的ABS发行应该包括了前置的收益权转让,并统一由中铁国际代理发行。(由于本项目PPP合同未披露,联合体之前的收益分配规则无法获取,后续若有公开,作者将继续补上)

最后聊几句中铁国际发行ABS的综合效益吧。

1.低成本融资。由前文可知,本项目总投资22.36亿元,从中标通知书看,项目融资费率为人行5年起贷款基准上浮4%,即(4.9%*(1+4%)=5.096%)。而从本次ABS发行结果看,ABS产品加权发行成本仅4.0826%,较银行成本低超过101bps,只要中介机构费用在此空间内,都是值当的。

2.两次杠杆收益。前文猜想项目方与政府变更了付费机制,收益增加必然与投资增加有关,但无论如何,或多或少存在价差收益。而本项目中,紫金信托较大可能为财务投资者,获取固定收益。因此,中铁系相当于在本项目中获得基于收益差的5.56(1/(9%+9%))倍杠杆收益。不仅如此,从ABS产品结构看出,本项目中,次级占比仅0.35%,这个杠杆比例可是285.71(1/0.35%)倍!

3.风险转移,提前变现,获得流动性。ABS将未来现金流一次性变现,并将风险转移给了市场投资者共同承担。本项目ABS优先级能获得AAA级评级,较大概率原始权益人或其关联方提供了类似流动性支持等外部增信,因此相当于给项目做了一个“兜底”增信。

总之,PPP项目经过前期的野蛮生长,发改委、财政部的清理整顿后,经过一段时间的发展,逐步涌现出一批较为优质的可证券化标的。根据财政部PPP中心数据显示,目前项目管理库存量项目9935个,项目总金额达15.2555万亿元。资产证券化对于盘活存量PPP项目,支持基础设施建设可持续和规范发展具有重要的意义。特别对于承接大量PPP项目建设的央企建筑公司而言,证券化能够帮助企业快速回笼投资,提升再投资能力。

纵观最近3年证券化市场PPP证券化落地才14单,158.85亿元,可谓未来市场广阔无垠,请君肆意策马扬鞭呀~

注:文章为作者独立观点,不代表资产界立场。

本文由“结构金融论坛”投稿资产界,并经资产界编辑发布。版权归原作者所有,未经授权,请勿转载,谢谢!

原标题: 骚操作丨ABS助力PPP项目公司小股东实现二次杠杆变现

结构金融论坛

聚焦金融改革和去管制化大背景下结构化金融实践的交流和经验分享,促成合作。重点关注大资管领域资产证券化、项目投融资、衍生资管产品的实务操作。微信号: structured-fin

9篇

文章

1.2万

总阅读量

推荐专栏
更多>>
  • 资产界研究中心
    资产界研究中心

    更多干货,请关注资产界研究中心

  • 观点
    观点

    观点(www.guandian.cn)向来以提供迅速、准确的房地产资讯与深度内容给房地产行业、金融资本以及专业市场而享誉业内。公众号ID:guandianweixin

  • 保全与执行
    保全与执行

    【我们只专注于:财产保全+强制执行】咨询、交流、合作、投稿等联系邮箱:qiangzhizhixing@qq.com。微信号: ZhixingLaw

  • 西政资本
    西政资本

    西政资本--西政地产、金融圈校友倾心打造的地产、资本运作平台,为您提供最全面、最专业的地产、金融知识及实操干货!微信公众号ID:xizheng_ziben

  • 债券民工
    债券民工

    做债,我们是认真的

  • 投拓狗日记
    投拓狗日记

    瞧 ,有一只狗,它单身、它很累、它在拼命冲,它叫投拓狗

微信扫描二维码关注
资产界公众号

资产界公众号
每天4篇行业干货
100万企业主关注!
Miya一下,你就知道
产品经理会及时与您沟通