基金经理没有告诉你的事

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2021-07-16 22:19 2075 0 0
讲讲那些公募、私募、FOF基金经理都不会告诉你的事。

作者:寻瑕小姐姐

来源:寻瑕记(ID:xunxiajun)

某天,三公子跟我在星球里聊起来,说到我“先跑为敬,拥抱权益大市场,还在非标里挣扎的兄弟们,眼睁睁看着末日火车撞过来...”

讲真,在非标里躺平了这么些年,麻木如我,已经被末日火车碾过好几个来回了,真的下定决心投身权益才发现,股票多头讲故事,量化对冲黑箱子,股权投资不要脸。还是有抵押带担保的当铺思维牢靠,还是非标刚兑的业务好干。

关于当铺的真相与未来下次再写吧,这次写写转型这一年多以来,看了大几十家管理人,从一开始的两眼一抹黑,到学会问几个听起来很专业的问题,再到能识别哪些是真大佬,哪些是假价投,哪些是佛系增长,哪些是“动了凡心”,讲讲那些公募、私募、FOF基金经理都不会告诉你的事。

大家都是管过几十亿上百亿盘子的狠人,我不指名道姓,您也别对号入座,如有雷同误杀,都是我胡说八道。

关于投资

01

投资中最贵的三句话分别是:

这次不一样;

逻辑变了;

下次一定投。

02

股票投资的不可能三角:高确定性、低估值和高增长。

大宗商品的不可能三角:绿色供应,中速增长和物价平稳。

货币的不可能三角:低能耗、去中心化和安全。

量化管理人的不可能三角:大规模,高收益和低波动。

03

当算法足够大,算力不够大;

当本金足够大,收益率不重要;

当规模足够大,收益...投资人收益不重要。

04

目前A股市场的三大不可控扰动因素:

沪深300杀估值,中证500有雪球,1000指增有叶飞。

关于转型

01

大部分没有权益投资经验的高净值客户,对于一个私募产品的容错窗口,只有买入后的三到六个月:三个月,产品净值没有做出安全垫,六个月,量化的业绩没有显著跑赢指数或同行,最多一年,股票多头的业绩还没跑出来,就会在心里给管理人打一个“辣鸡”的标签,封闭期满就摩拳擦掌要不要赎回了。

02

大部分没有权益销售经验的理财经理,对于一个私募产品的销售方式只有一种:“这个产品是一个高收益的非标替代”,比如雪球,比如分红型指数增强,比如量化中性策略...

市场当前的鬼故事是,雪球越卖收益越低,再敲出个几期就该不能买了,量化中性形同鸡肋,一会儿波动率降下来了,一会儿alpha做不出来了,一会儿对冲成本涨上去了,赛道上挤满了新策略老模型,每周比惨,越比越惨(当然,高频除外)。

03

信托公司的理财经理常常抱怨,同样的权益产品,客户就是不在信托公司买,而要去券商买,道理很简单:

过去,信托公司的客户是“储户”,信托公司的理财经理是“非标报价员”,你给客户供应的是持续不断的非标产品,客户接了报价之后期待的是“稳稳的兑付”,至于你有没有投研能力,权益产品线搭得怎么样,客户根本不关心也不在乎,信托公司要淡化客户心智中的“非标”烙印,需要方向性的引导,更需要体系性的洗脑。

过去,券商的客户是“散户”,他们本来也是要炒股票的,而他们自己操盘交易的能力烂如渣渣,券商的客户经理是“镰刀介绍员”,让散户遇到一个比自己能赚钱会炒股的基金经理,当然奉若神明,让散户给市场贡献了那么多年的负阿尔法之后,突然发现还有专门做正阿尔法的量化机构,当然趋之若鹜

04

大部分在谋求标品转型的信托公司,其实都是按照拓展非标业务的思路在跑马圈地,拿着私募50,历年金牛奖的名单一个一个跑过去,秉承民法典里都没有的“先占取得”制度,管它市场风格适配与否,管它金牛奖是买的还是实至名归...

拿回来给风控审,反正我不懂风控也不太懂,拿回来给财富卖,反正财富能卖我就有收入,还不用承担信用风险和兑付压力,这业务可比非标好干多了。

而金牛奖这东西,跟信托公司熟悉的地产百强榜一样,真的强肯定能进榜,能进榜的不一定真的强。用大金链子的话说,很屌的基金经理一般大概率都拿过金牛奖,但是拿了金牛奖的不一定都很屌,还是存在一部分滥竽充数或者昙花一现的。

05

大部分转型中的信托公司,都被券商视为展业的蓝海。

首先,信托公司不懂权益,风控评审只会看非标,不会炒股票,运营能力和系统配置大概落后券商10年,资产端做过权益的人如果没有在2015年的大牛市发财跑路,要么在第一轮打新、定增、新三板和港股的浪潮中被市场教育了,要么在2016年的熔断和2018年的贸易战中被市场干掉了,撑不到标品转型的2.0阶段。

其次,因为监管的压力,信托公司不得不快速转型,你是做标品通道也好,用投顾模式或者tof模式做代销也好,自建fof品牌也好,50对50的非标与标,不转型就是死路一条。

最后,大部分信托公司这么多年,靠稳稳的兑付攒下来了一批高净值客户的家底,客户基础是有的,销售粘性是在的。

简而言之,信托公司不懂权益,信托公司不得不转型,信托公司有销售能力,信托公司还不要交易端,“人傻钱多速来”。

06

券商最喜欢给信托公司推荐的管理人类型,按顺序排列:

量化多头(换手越高越好)-股票多头(持仓越分散,交易越频繁越好,最好还做一些股指对冲)-CTA(一定要搭售一部分中性或者指数增强)。

那些满仓五支票,一年换手一倍的价投们,麻烦旁边让一让,不要挡在交易机房门口,影响券商赚佣金。

关于fof

01

大部分你能买到的fof都是火锅店蔬菜拼盘式的营销型产品,什么头牛、白马、全明星,给你几个看似顶流的多头,再叠加几个看似头部的量化(本质还是量化多头),除了名头响亮好营销之外,底层管理人既不分散,也不低相关,净值都是回测跑出来的,参考意义非常有限。

这类fof本质是对管理人流量的二次变现,管理人赚规模的钱,券商赚经纪的钱,渠道赚代销的钱,客户呢?客户不赚钱。

02

那些真正能让客户赚钱的好fof,底层管理人你听过的不会超过三个,单个管理人规模超过100亿的不会超过三个,部分策略额度是如此稀缺以至于投完就封盘或只对特定投资人开放,大部分规模都被机构自营投掉了,在零售线上不会持续供应。

简单说,买不到,如果买得到,有多少买多少。

03

有一些非常审慎的信托公司,为了确保底层穿透风险可控,要求fof产品底层投顾需要保持稳定,不允许新增,请问,市场风格都已经从大盘成长切换到小盘价值了,还拿着一把只会买茅的茅指数基金经理,等着吃土吗?

你要这不会动态调整的fof有何用?

关于明星基金经理

01

有些基金经理水平之差,净值线都贴着指数走的,客户还不如被动投资指数好了,如果说策略类型,他们大概是“指数减弱型”策略吧。

还有些基金经理,明明是偏科押赛道的,非要把自己藏在成长/价值/garp的标签后面,做一个行业ETF的增强基金(还可能并不增强)。

02

有些基金经理,逆价值投资风潮,勇敢承认自己是趋势投资者,号称是总舵主的衣钵弟子,龙虎榜上的常客,一看净值曲线都很陡峭,一看底仓都是单票加杠杆,拿客户的钱梭哈,成了就一战成名,败了就清盘再来。

反正也不是自己的钱。

02

明星基金经理如XX,产品好几百只,号称都是本人亲自打理但业绩千差万别,投研团队靠雪球粉丝,公司运营靠三姑六姨,业绩归因讲不清楚,买到哪只碰运气的成分很大,但是长期业绩排行榜常年在线,换仓手法犀利老辣。

追捧的人奉为YYDS,瞧不上的人视为江湖骗子,口碑两极分化。

03

明星基金经理如XX,其实是时间的文学家,大部分时间都用来游山玩水发微博,路演合影想话术,客户买产品送签名书送茅台酒,追涨杀跌的时候再发挥体育生跑得快的本色...

主动选股能力约等于0,仓位变动随心所欲,既不价值,也不长期。

04

少部分在权益产品上吃到过甜头的高净值客户,对于一个私募管理人会产生“神仙就是神仙”的粉丝向感情,比如四年十倍的某易方达前任,比如八年八倍的某消费基金经理,比如产品一致性奇差但拥趸无数的某股神。

对于这类基金经理,你去问持有人,今年ta怎么表现不好了?ta不好你怎么还拿着?持有人会理直气壮的回答你:

“ta不行是市场不行,你们不行是你们辣鸡。”

05

封盘是一种营销手段,通常出现在一些短期规模上得贼快的管理人身上。

先在江湖上放出流言,“听说XX要封盘了”,疯狂圈一批资金,再做封盘2.0,“XX现在只接三年期的钱了”,又圈一批资金,最后说“因为XX从一开始做私募我们就代销他了,所以这次只在我们这个渠道给了一些老客户专享的额度”......等你过一阵子再去问,换了个“XX多策略”“XX精选策略”,还在卖呢。

真正的封盘,买不到就是买不到,直销电话没人接,基金经理不露面。

渠道只能退而求其次,“要么您看看这个,这个我们内部叫小XX的,跟XX风格很接近”或者“您看看这个,当年XX没出来的时候就是跟着他做基金经理助理的”。

06

公奔私的基金经理通常自带光环/投研库/股票池,业绩有红利期。

这种红利一方面体现在,如果是体系性极好如某基金公司,你买不到坤坤,买个坤坤同门的XX,大概率可以买到一个持股更集中,增强版的坤坤;

另一方面,如果是刚刚离开公募战线的基金经理,买他刚刚卸任的那只公募基金,大概率可以买到一个费用更便宜,持仓相似度60%以上的低配版产品。

关于资产管理

好销不好投,好投不好销,这句真理就和公募基金魔咒一样,是市场追涨杀跌的缩影,现如今,大部分基金的销售套路完全微商化,路演好,文案好,和业绩好,可以是完全不挂钩的三件事。

目标是成为顶流私募的管理人们,常见路演话术一定要包括:

1、我们做全天候投资,具备自下而上的选股能力,辅以自上而下的策略能力;

2、我们是价值投资中的成长风格,成长风格中的价值投资;

3、我们用一级投资的理念和产业投资视角做二级投资,寻找长坡厚雪,构筑高墙厚壁;

4、我们行业覆盖全面,出牛股的医药、消费、科技,和广义上的周期,分别都有行业组/研究员覆盖;

5、我们追求好生意、好公司、好价格,或者好赛道,好模式,好估值;

6、我们要和伟大/头部/优质/龙头/杰出的中国企业共同成长。

大概就这么个意思吧,估计你们也听了很多词汇相近,话术类似,似是而非的路演了。

资产管理从为客户创造价值的初心一路走来,变成了一门成熟的生意,这门生意越来越以IP和明星PM为核心竞争力(而不是业绩),以规模划分门槛(观察级/fof级/代销级),以核心渠道为主要依托(产品也要投渠道所好)。

随着权益投资的理念越发深入人心,居民财富搬家越发迫切,alpha的挖掘越来越左侧,管理人的挖掘越来越下沉,策略的挖掘越来越内卷。

听起来,中国的资产管理行业,是不是一门好生意?

反正,我干了,您随意。

注:文章为作者独立观点,不代表资产界立场。

题图来自 Pexels,基于 CC0 协议

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    蒋阳兵,资产界专栏作者,北京市盈科(深圳)律师事务所高级合伙人,盈科粤港澳大湾区企业破产与重组专业委员会副主任。中山大学法律硕士,具有独立董事资格,深圳市法学会破产法研究会理事,深圳市破产管理人协会个人破产委员会秘书长,深圳律师协会破产清算专业委员会委员,深圳律协遗产管理人入库律师,深圳市前海国际商事调解中心调解员,中山市国资委外部董事专家库成员。长期专注于商事法律风险防范、商事争议解决、企业破产与重组法律服务。联系电话:18566691717

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    刘韬

    刘韬律师,现为河南乾元昭义律师事务所律师。华北水利水电大学法学学士,中国政法大学在职研究生,美国注册管理会计师(CMA)、基金从业资格、上市公司独立董事资格。对法律具有较深领悟与把握。专业领域:公司法、合同法、物权法、担保法、证券投资基金法、不良资产处置、私募基金管理人设立及登记备案法律业务、不良资产挂牌交易等。 刘韬律师自2010年至今,先后为河南新民生集团、中国工商银行河南省分行、平顶山银行郑州分行、河南投资集团有限公司、郑州高新产业投资基金有限公司、光大郑州国投新产业投资基金合伙企业(有限合伙)、光大徳尚投资管理(深圳)有限公司、河南中智国裕基金管理有限公司、 兰考县城市建设投资发展有限公司、郑东新区富生小额贷款公司等企事业单位提供法律服务,为郑州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板挂牌、定向发行股票、股权并购等提供法律服务。 为郑州信大智慧产业创新创业发展基金、郑州市科技发展投资基金、郑州泽赋北斗产业发展投资基金、河南农投华晶先进制造产业投资基金、河南高创正禾高新科技成果转化投资基金、河南省国控互联网产业创业投资基金设立提供法律服务。办理过担保公司、小额贷款公司、村镇银行、私募股权投资基金的设立、法律文书、交易结构设计,不良资产处置及诉讼等业务。 近两年主要从事私募基金管理人及私募基金业务、不良资产处置及诉讼,公司股份制改造、新三板挂牌及股票发行、股权并购项目法律尽职调查、法律评估及法律路径策划工作。 专业领域:企事业单位法律顾问、金融机构债权债务纠纷、并购法律业务、私募基金管理人设立登记及基金备案法律业务、新三板法律业务、民商事经济纠纷等。

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