小债看市 
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作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
因受经济增速放缓、房地产下行及关联方资不抵债等因素影响，国美电器销售规模大幅下降，营运资金不足，现金流紧张。
01违约
近日，国美电器有限公司（以下简称“国美电器”）公告称，公司未能于2026年6月15日按时兑付“20国美01”本金1亿元及利息。
债务违约公告
公告显示，因受经济增速放缓、房地产下行及关联方资不抵债等因素影响，国美电器销售规模大幅下降，营运资金不足，现金流紧张。
国美电器称，将通过处置物业资产、协商展期续贷、盘活资产及引入战略投资人等方式筹集偿债资金。
据公开资料，“20国美01”发行于2020年6月15日，存续金额1亿元，票面利率7.00%，应于2026年6月15日到期。
其实，2024年6月17日“20国美01”未能按时支付利息1400万元，已经发生违约事件。《小债看市》统计，国美电器已有两只债券违约，违约规模达2.23亿元，首次债券违约发生在2022年12月21日。目前，国美电器还存续一只债券，存续规模0.06亿元。
今年以来，国美零售易主、国美核心主体资不抵债、多地子公司破产清算，“国美系”债务危机愈演愈烈。
02财务分析
据公开资料，国美电器主要从事家用电器及电子产品销售业务，是国内家电连锁零售业龙头企业之一。
目前，国美电器的门店从高峰期4000家锐减至不足200家，员工裁减超90%。
从股权结构看，国美电器的直接控股股东为中国鹏润管理有限公司（以下简称“鹏润管理”），持股比例为70%，国美零售持有鹏润管理100%的股份。
2026年初，因无力偿还上海金铂鼎2.9亿元债务，国美零售被迫实施债转股，金铂鼎一跃成为第一大股东，持股29.61%，黄光裕夫妇持股比例被稀释至6.74%。
原股权结构图
近年来，由于国美电器的关联方业绩持续亏损，部分已资不抵债，且债务已逾期，面临诉讼。
国美电器账面应收关联方款项无法收回，导致公司全额计提其他应收款和应收账款中关联方往来坏账准备，形成大额信用减值损失，公司生产经营状况进一步恶化。
2025年，国美电器营业总收入1.56亿元，同比下降59.9%；净利润亏损17.21亿元。
北京中名国成会计师事务所(特殊普通合伙)对国美电器2025年年报进行了审计，出具无法（拒绝）表示意见。
归母净利润
截至2025年末，国美电器总资产25.29亿元，总负债199.52亿元，所有者权益为-174.22亿元。
国美电器资产负债率高达788.8%，早已处于资不抵债状态。
资产负债率
《小债看市》分析债务结构发现，国美电器主要以流动负债为主，占总债务的88%，债务结构不合理。
截至相同报告期，国美电器流动负债有174.92亿元，主要为短期借款，公司一年内到期的短期债务合计有99.82亿元。
相较于短债压力，国美电器流动性异常紧张，其账上货币资金仅有2264万元，与短债间形成巨大资金缺口，公司短期偿债压力巨大。
值得注意的是，国美电器受限货币资金规模较大，主要为银行承兑汇票保证金、内保外贷保证金和信用证保证金，货币资金受限比例76.36%。
此外，国美电器还有非流动负债24.6亿元，主要为预计非流动负债，其长期有息负债合计有627万元。
整体来看，国美电器刚性债务有99.88亿元，主要以短期有息负债为主，带息债务比超50%。
从融资渠道看，此前除了发债和借款，国美电器还通过租赁、应收账款、股权等方式融资。
目前，多家金融机构已对国美电器逾期债务采取法律行动，公司收到财产保全令，导致银行存款提取受限，且部分资产被限制处置。
在现金流方面，2021年以来国美电器的筹资性现金流净额持续净流出，公司面临较大再融资压力。
筹资性现金流
在资产质量方面，国美电器资产受限情况严峻，其中固定资产受限比例86.65%，投资性房地产和交易性金融资产100%受限。
另外，国美电器作为担保方，未履行完的对关联公司的担保金额累计13.92亿元。
总得来看，国美电器业绩持续亏损，对债务和利息的保障能力恶化；货币资金受限规模大，流动性异常紧张；外部融资环境恶化，再融资压力较大。
03自救失败
2021年是国美的关键年，黄光裕带着一系列改革措施高调回归。
当年2月，国美提出“18个月计划”， 黄光裕打出的第一张牌是营销。
国美开始构建线上线下相融共生的“全场景”新零售生态，为此付出的代价是全年464.84亿元的收入中，销售成本达到409.77亿元，占销售收入的88.15%。
不过，电商市场上流量变现的打法早已改变，有效流量占比低，即使保证大量的投入，吸引商家入驻和日活增长，却很难转化为销量。
黄光裕试图用昔日的激进打法追赶时代，却发现一切都已太迟，国美自救失败。
2026年春，国美易主，枭雄落幕。
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