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作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
持续亏损，天创时尚易主。
01控制权变更
近日，中证鹏元公告称，关注到天创时尚（603608.SH）控制权发生变更。
关注控制权变更公告
公告显示，天创时尚原控股股东泉州禾天及原第二大股东香港高创向安徽先睿转让合计19.95%股份，公司控股股东变更为安徽先睿，实际控制人由李林变更为胡先根。
本次股权转让完成后，天创时尚管理团队或将调整，可能对业务经营管理方式产生影响。
中证鹏元表示，将持续跟踪以上事项对天创时尚主体信用等级、评级展望及相关债券信用等级的影响。
据公开资料，安徽先睿背后是深耕汽车精密传动部件的慈兴集团，实控人是80岁的胡先根。
一家轴承制造商为何要跨界收购一家深陷泥潭的女鞋企业？有市场人士猜测可能是在为借壳上市铺路。
值得注意的是，天创时尚在公告中强调，新主承诺未来12个月内无资产重组计划，36个月内无注资计划。
《小债看市》统计，目前天创时尚仅存续一只“天创转债”，债券余额0.67亿元，将于2026年6月24日到期。
“天创转债”详情
中证鹏元表示，维持天创时尚主体信用等级为A-，评级展望维持负面，“天创转债”信用等级维持A-。
值得一提的是，因业绩困顿，天创时尚股票在2024年被实施退市风险警示及其他风险警示。
02财务分析
据官网介绍，天创时尚专注于为消费者提供时尚、舒适、健康的鞋服产品和服务。
天创时尚自主创立了KISSCAT(接吻猫)、ZSAZSAZSU(莎莎苏)、tigrisso(蹀愫)、KissKitty、MUSTHAVE(型录)等品牌，并代理西班牙品牌Patricia(帕翠亚)、意大利品牌Obag。
2016年2月，天创时尚在上海证券交易所A股主板挂牌上市。
上世纪90年代，随着改革开放的深入，时尚女鞋行业迎来了快速发展的黄金二十年。
然而，近年来在经济下行压力下，服装鞋履作为可选消费品韧性较弱，受到较大冲击。
自从2020年起，天创时尚便陷入持续亏损的漩涡，2025年刚刚扭亏为盈。
2020-2024年，天创时尚归母净利润分别为-4.62亿元、-6461万元、-1.79亿元、-3016万元以及-9081万元。
据业绩预告，天创时尚预计2025年度归母净利润1200万元到1600万元，与上年同期相比实现扭亏为盈。
报告期内，天创时尚通过聚焦爆品与趋势品类、提升研产销协同效率以及加速全渠道转型升级等措施，实现提质增效。
归母净利润
截至2025年三季末，天创时尚总资产有15.3亿元，总负债4.38亿元，净资产有10.92亿元，公司资产负债率为28.6%。
《小债看市》分析债务结构发现，天创时尚的流动负债和非流动负债规模相当。
截至相同报告期，天创时尚流动负债有2.16亿元，主要为短期借款，其一年内到期的短期债务合计有5929.71万元。
相较于短债压力，天创时尚的流动性尚可，其账上货币资金有3.12亿元，可以覆盖短债，公司短期偿债压力不大。
此外，天创时尚还有非流动负债2.21亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有2.12亿元。
整体来看，天创时尚刚性债务总规模有2.71亿元，主要为长期有息负债，带息债务比为62%。
从融资渠道看，除了发债和借款，天创时尚还通过租赁、股权等方式融资，渠道并不算多元。
值得注意的是，近年来天创时尚的筹资性现金流持续净流出，2024年和2025年前三季度分别净流出3.78亿和1.08亿元，公司再融资压力较大。
筹资性现金流
资产质量方面，天创时尚应收账款及存货规模较大，对公司资金形成一定占用，且应收账款中存在部分经营不善的客户。
总得来看，天创时尚此前业绩持续亏损，对债务和利息的保障能力恶化；筹资性现金流持续净流出，公司存在较大再融资压力；资产质量一般。
03广州女鞋巨头
1998年，番禺高创鞋业成立，开始全面运作KISSCAT品牌，李林开启了自主研发、生产、销售女鞋的经营之路。
2004年，“广州天创鞋业有限公司”成立，KISSCAT品牌荣列2003年度同类产品销售额领先品牌。
两年后，KISSCAT品牌品牌专店专柜总数达350家，遍布全国27个省，覆盖97个城市。
2008年，天创相继推出Patricia、ZSAZSAZSU品牌，进入高端女鞋领域。
2016年2月18日，天创时尚迎来高光时刻，登陆资本市场。
2017年，天创时尚以8.78亿元收购互联网营销公司“小子科技”，试图构建“时尚+互联网”平台，但效果令人失望。
2020年，小子科技计提大额商誉减值，导致当年天创时尚巨亏4.6亿元。
直到2024年，小子科技以关停收场。
近年来，受市场竞争加剧等因素影响，2020年起天创时尚陷入持续亏损困局。
也许是业绩方面的压力，成为天创时尚原股东出让控制权的重要原因。
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