无利不起早的债券回购

作者：阿邦0504

来源：债市邦（ID：bond_bang）

在永煤违约后，有一家企业赚足了市场的眼球，那就是苏宁。

20永煤SCP003在11月10日违约，苏宁迅速在11月12日晚发布回购公告，宣布拿出10亿元现金对所有存量公司债进行回购。

该举措迅速博得了债券圈的一片掌声，被誉为有担当有作为的优秀发行人，可谓是赚足了市场的眼球。苏宁相关同事甚至在朋友圈喊出了“神马弱智的国企信仰、平台信仰，以后债市里就有苏宁信仰”的口号。颇有老王当年“神马清华北大，不如胆子大”的神评论风采。

首先还是要承认苏宁的回购行为还是值得鼓励的，虽然在回购计划推出来后，相关债券并没有马上止跌，但是之后也迅速反弹到永煤违约前的水平。

为什么苏宁相关债券价格只是反弹到永煤违约前的水平，而没有进一步往上走，比如往100元的债券面值靠近呢？

因为苏宁的回购计划，说实话，并不是那么敞亮。

相关债券的回购价格，是11月12号大跌之后的收盘价+应计利息来确定的。以18苏宁01为例，回购净价仅为87.29元，也就是说，发行人借了100元的本金，现在只用还87.29元了。

这与100元面值相比12.71元的价差，就作为营业外收入，计入苏宁当年的利润表了！

苏宁这招可谓是一举多得，收获了市场的美名，立起了守信的flag，未来找银行借钱更容易更便宜了，更重要的是还赚了1个多亿的利润。

唯一有苦说不出的，就是那些按100元面值在一级市场拿债的投资人了，尤其是按摊余成本法估值的银行自营账户，如果选择回售则是确认10%+的亏损，如果选择不回售则是成了现行回购投资人的劣后，未来相关债券到期可能沦为接盘侠。无论怎么选择都是错的。

无利不起早，你可以选择精明，但也请不要把旁人都当傻子。

上周宏桥的回购新闻也同样引起了市场的关注，这波永煤造成的冲击，宏桥是最受伤的一个，相关债券二级市场价格下跌明显，剩余期限最长的19鲁宏桥MTN001净价已经跌到88元左右了。

所以阿邦乍一看回购方案，感觉宏桥于苏宁相比真是局气，与苏宁不同，宏桥的回购是按100元面值+应计利息的价格计算。

但后来细细一分析，不对啊，宏桥回购方案只是针对3笔马上要在明年1月份到期的公司债，就连2月份要到期的16宏桥05都不愿意带上。所以别看这三笔待回购债券的到期收益率高，但是净价和面值差的不多。

宏桥内心的小九九还是很明显的，希望能通过这种提前1个月兑付的低成本操作，带动相关债券二级市场价格的提升，降低债券收益率，为后续的再融资发债创造条件，毕竟现在接近20%的二级市场收益率，几乎宣告其无法通过市场化方式实现后续债券融资了。

还是那句话，市场不是傻子，虽然该三笔待回购的债券的二级市场价格迅速反弹，但是宏桥其他剩余期限较长的中票估值依然还是在那高高的山岗上。

期待未来能看到对投资人更加友好，更有诚意的回购案例。

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