资产界 
地产人必关注的老字号
作者：Osyth
来源：资产界
2021年，北京环球影城开园，门票发售仅1分钟就被抢购一空。
五年过去，这座曾被称为“全球最贵主题公园”的超级乐园，账面负债已经超过资产。
园区仍有人气，却迟迟未能实现稳定盈利。
投资数百亿元建成的主题乐园，正在承受巨额建设成本、激烈市场竞争和长期融资带来的多重压力。
01
年营收近80亿元，依旧资不抵债
北京环球影城开园五年，账面负债已经超过资产。
10月22日，美方股东康卡斯特披露的三季度财报显示，截至2026年9月底，北京环球度假区相关资产约77亿美元，负债约78亿美元，其中有息债务约37亿美元。
中方股东首旅集团披露的数据也不乐观。
其2025年年报显示，北京环球项目公司北京国际度假区有限公司，2024年底净资产还有16.41亿元，2025年底却变成了负6.41亿元。
令人意外的是，北京环球并不缺游客。
联合资信2026年跟踪评级报告显示，2025年，北京环球接待游客963.93万人次，比上一年增加23.36万人次。
但收入并没有随着游客数量同步增长。
2023年至2025年，北京环球年度营业收入分别为79.51亿元、79.21亿元和77.55亿元，连续两年下滑。
2025年利润总额亏损22.82亿元，比上一年多亏1.42亿元。
其中，门票收入由2024年的48.93亿元减少至2025年的48.13亿元，少了8000万元。
游客增加了23万多人，门票收入反而减少。
按照入园人次计算，平均每次入园对应的票务收入由约520元减少至499元。
联合资信指出，2025年北京环球门票价格小幅下调。
年卡、优惠票等不同票种的使用情况，也可能影响平均每次入园对应的收入。
一年接待近千万游客，北京环球为什么还在亏损？
巨额建设投资带来的财务负担，是重要原因之一。
这座曾被媒体称为“全球最贵主题公园”的超级乐园，一期项目预计总投资578.81亿元，2021年开园后仍有后续建设投入。
为了筹集建设资金，2018年3月，北京环球与农业银行北京分行牵头的9家银行组成银团，签署了265.68亿元的贷款协议，期限长达25年。
截至2025年底，首旅集团财报披露的相关贷款余额仍有221.82亿元。
根据协议，这笔贷款每半年支付一次利息，2026年6月21日为约定的首次偿还本金日期，此后分期偿还，直至2043年到期。
与此同时，数百亿元建设投入形成的游乐设施、建筑等固定资产，开园后每年都需要计提折旧。
这些折旧费用与银行贷款利息持续影响园区利润，而贷款进入约定还本阶段，又对项目现金流提出了更高要求。
02
前有迪士尼，后有万岁山
除了自身经营压力，北京环球还面临日益激烈的市场竞争。
在高端主题乐园市场，上海迪士尼2016年就已开园，比北京环球早了五年。
根据全球主题娱乐协会TEA发布的数据，2025年，上海迪士尼接待游客1499.4万人次，同比增长2%。
按照同一统计口径，北京环球接待游客980.4万人次，两者相差超过500万人次。
上海迪士尼拥有米老鼠、冰雪奇缘、疯狂动物城等大量知名IP，除了门票，还能通过玩偶、服装、纪念品等商品获得收入。
2023年底，全球首个疯狂动物城主题园区开放，进一步丰富了游客的游玩体验。
迪士尼还积累了一批忠实的年卡用户。
根据中国旅游研究院发布的《2024上海迪士尼度假区快乐旅游趋势报告》，上海迪士尼年卡用户平均每年入园12次，为园区带来持续的消费机会。
而在平价旅游市场，河南开封的万岁山武侠城，近几年迅速走红。
万岁山成人门票仅100元，三个自然日内可以多次入园。
景区安排了大量武侠实景演出和NPC互动，游客既能观看《三打祝家庄》，也能参与沉浸式剧情。
2025年，万岁山累计入园2452.2万人次，全年售票1162.2万张，实现综合营收12.7亿元，同比增长136.5%。
其中，门票收入7.9亿元，餐饮、文创等商业二次消费收入4.8亿元，占总营收的37.8%。
由于实行三日内多次入园政策，2452.2万人次包含重复入园，但全年售票超过1100万张，仍体现了这家平价景区的市场吸引力。
上海迪士尼在高端主题乐园市场保持较大客流规模，万岁山则通过低票价和沉浸式演出吸引注重性价比的游客。
两家景区定位不同，却都在争夺游客的出游时间和消费预算。
对于投资数百亿元的北京环球而言，国内主题娱乐市场的竞争，已经延伸到不同价位和不同游玩体验之间。
03
重资产乐园，告别躺赚时代
北京环球的盈利难题，在国内大型主题乐园行业并非个例。
2025年11月，中国主题公园研究院发布《2025中国主题公园竞争力评价报告》。
数据显示，2024年，纳入统计的90家大型及特大型主题公园，全年接待游客约1.28亿人次，实现营业收入292.52亿元，同比分别下降1.76%和3.74%。
部分上市公司的业绩也不乐观。
拥有《熊出没》IP的华强方特，2025年实现营业收入61.50亿元，同比下降11%；归母净利润2.44亿元，同比下降65.66%。
海昌海洋公园的压力更加明显。
2025年，海昌海洋公园实现营业收入15.49亿元，同比下降14.8%，全年亏损9.84亿元。
根据公司年报，截至2025年底，海昌海洋公园流动负债净额达到20.02亿元，约2.06亿元银行及其他借款到期未偿还，此后偿还约1360万元。
有些主题乐园甚至已经进入破产程序。
2026年10月13日，全国企业破产重整案件信息网披露，海盐融创乐园有限公司已于今年3月进入破产清算程序。
该公司是杭州湾融创文旅城水陆乐园项目的投资建设主体。
项目规划占地约808.7亩，水乐园于2021年6月建成开业，陆乐园完成部分基础施工及设备安装后停工。
大型主题乐园动辄投入数十亿甚至上百亿元，建成后往往需要多年经营才能收回投资。
但游客主要集中在周末、节假日和旅游旺季，门票及园内消费收入存在季节性波动，人员薪酬、设备维护和银行贷款本息却需要持续支付。
一旦收入不及预期，企业便可能面临现金流不足、贷款逾期等问题。
如果债务规模过大，甚至可能进入破产程序。
不过，重资产乐园也有经过长期经营实现盈利的案例。
香港迪士尼2005年开园，2015年至2023年连续九年亏损。
2024财年，乐园重新实现盈利，净利润达到8.38亿港元。
2025财年，香港迪士尼继续盈利5.36亿港元，并偿清全部股东贷款。
对于重资产主题乐园而言，较长的投资回收周期并不罕见。
经营现金流能否持续改善，融资期限能否与收入周期匹配，将直接影响企业的长期财务状况。
杭州・不良资产特训营
经济周期波动加剧，企业偿债危机频发，不良资产规模持续攀升。
如何找准投资机会、做对尽调估值、设计交易架构、实现资产价值提升？
浙商资产研究院联合资产界、次贝学苑打造《不良资产特训营》，聚焦特殊资产投资全流程，覆盖行业趋势与政策解读、尽调估值实务、配资与交易架构设计、处置方式创新与价值提升四大模块，通过两天线下集训与资源对接，助力学员掌握搞定资产、搞定资金、搞定变现的实战能力。
时间：11月14日-15日（周六、日）
地点：杭州
对象：AMC、地方投资平台、不良资产基金、信托、律所、服务商等机构从业人员
费用：3800元/人，3人及以上3500元/人
咨询 / 报名：Eva
微信 / 电话：18529502280
注：文章为作者独立观点，不代表资产界立场。
题图来自 Pexels，基于 CC0 协议
本文由“资产界”投稿资产界，并经资产界编辑发布。版权归原作者所有，未经授权，请勿转载，谢谢！
