小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
ST椰岛被立案调查并非没有预兆。
01立案
9月21日，ST椰岛（600238.SH）公告称，收到中国证监会下发的《立案告知书》。
收到《立案告知书》公告
公告显示，因ST椰岛涉嫌信息披露违法违规，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，中国证监会决定对公司立案。
ST椰岛表示，目前公司各项经营活动均正常开展，立案调查期间将积极配合中国证监会的调查工作，并严格按照相关法律法规及监管要求履行信息披露义务。
值得注意的是，ST椰岛被立案调查并非没有预兆。
今年上半年，上交所两次发函要求ST椰岛说明2025年尤其是第四季度营收大幅增长的合理性、准确性，公司还接到海南证监局警示函。
2025年5月6日，ST椰岛被实施退市风险警示及叠加其他风险警示。
根据上交所股票上市规则，若ST椰岛2025年度经审计的净利润亏损且营业收入低于3亿元，公司股票可能在披露2025年度报告后被终止上市。
据2025年度业绩预告，海南椰岛预计当年净利润亏损且营业收入高于3亿元。
今年3月，上交所就海南椰岛2025年业绩预告相关事项出具监管工作函，要求公司进一步核实并补充披露退货事项、收入确认合规性、第四季度收入大幅增长等问题。
次月，中证中小投资者服务中心又向ST椰岛发出《股东建议函》，建议补充说明2025年营业收入大幅增长的原因，补充说明营业收入增长是否可持续。
针对上交所、投服中心函件，ST椰岛均表示相关收入确认具备合理性。
此外，4月30日海南证监局向ST椰岛出具警示函，查实两项核心违规：
其一，2020年至2021年，公司对部分未发货交易提前确认收入，导致2020年、2021年年报财务信息披露不准确。
其二，2024年至2025年，公司与海南椰岛雨帆食品发生关联交易，未履行关联交易审议程序，也未按规定披露信息。
随后，ST椰岛披露了整改报告，称已完成会计差错追溯调整，并于7月追认了相关关联交易。
7月30日，上交所同意撤销对ST椰岛实施的退市风险警示，但仍将对其继续实施其他风险警示。
上交所称，ST椰岛2025年虽然营业收入超过了3亿元财务类退市指标红线，但年审机构对其年报出具了“带有强调事项段、持续经营重大不确定性段落、其他信息段落中包含其他信息未更正重大错报说明”的无保留意见审计报告，认为可能存在导致对海南椰岛持续经营能力产生重大疑虑的重大不确定性。
02财务分析
据官网介绍，海南椰岛前身为国营海口市酒厂，1953年建厂，1993年完成股份制改制，2000年在上海证券交易所上市。
海南椰岛是一家以保健酒、白酒产业为核心，涉及食品、饮料、贸易、投资、文旅、地产等多个领域的大型国资实控上市企业集团、高新技术企业，为中国保健酒上市公司。
从股权结构看，海南椰岛的控股股东是海口市国有资产经营有限公司，持股比例为13.48%，公司实际控制人为海口市国资委。
从业绩看，2021至2025年ST椰岛连续五年净利润亏损，五年累计亏损金额约4.93亿元。
2026年上半年，ST椰岛实现营业收入1.73亿元，录得净亏损753.8万元。
归母净利润
截至2026年6月末，海南椰岛总资产为8.83亿元，总负债7.82亿元，净资产1.01亿元，资产负债率88.53%。
历史巨额巨亏已把海南椰岛股东权益严重侵蚀，公司财务杠杆高企。
资产负债率
《小债看市》分析债务结构发现，海南椰岛主要以流动负债为主，占总债务的90%，债务结构不合理。
截至2026年6月末，海南椰岛有7.01亿流动负债，主要为其他应付款，其一年内到期的短期债务有1.8亿元。
相较于短债规模，海南椰岛的流动性明显吃紧，其账上货币资金有3671万元，不足以覆盖短债，存在一定短期偿债压力。
从短期偿债能力指标看，海南椰岛流动比率0.69，速动比率0.28，流动资产小于流动负债，公司短期偿债缺口显著。
另外，海南椰岛还有非流动负债有8092万元，主要为长期借款，其长期有息负债合计970万元。
整体来看，海南椰岛刚性债务有1.9亿元，主要以短期有息负债为主，带息债务率为24%。
除此之外，海南椰岛还有应付货款、各类应付款、诉讼相关应付，叠加持续经营亏损，债务滚续难度大。
从融资渠道看，海南椰岛主要通过股权、股权质押、应收账款等方式融资。
资产质量方面，海南椰岛存货有2.84亿元，以保健酒、白酒成品与原料为主，大部分存货已经抵押用于贷款。
酒类存货虽不存在快速变质减值，但动销慢，变现周期长，紧急偿债时很难快速变现。
另外，海南椰岛厂房、土地等长期资产账面超亿元，绝大部分都抵押给银行。一旦债务违约，这些核心资产会被处置，资产流动性很差。
总得来看，海南椰岛业绩持续亏损，财务杠杆高企；流动性紧张，短期偿债压力大；资产质量一般。
03资本运作
2016年1月，“牛散”冯彪通过东方君盛平台，以股份受让、增持等方式，获得海南椰岛18.47%股权，成为海南椰岛控股股东。
但海南椰岛拒绝承认“东方系”的控股地位，以致于公司连续4年无实控人。
2017年，冯彪又将旗下持有的海南椰岛共9341.0473万股全部转移至东方君盛名下，随后东方君盛抛出不低于2%的增持计划，但经过数度延期后，东方君盛资金筹措存在一定困难，增持计划在2019年终止。
2019年，冯彪将9341.0473万股海南椰岛表决权委托给王贵海，使其以接近30%的持股比例在2019年、2020年成为实际控制人。
2021年6月，东方君盛如期收回表决委托权，冯彪也终于达到了目的，成为了海南椰岛的新一任实控人。
然而到了当年9月，东方君盛持有的海南椰岛股票便遭遇到了来自贵阳市中级人民法院启动的减持变现程序。
也就在这个时候，冯彪卸任海南椰岛董事长一职。
2023年6月，海南椰岛选举段守奇为公司第八届董事会董事长，并公告公司第一大股东变更为国资公司。
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