睿博恩重生笔记 作者：李坤泽
来源：睿博恩重生笔记
从2023年2月法院裁定受理破产清算，到2026年8月重整程序终结。历时三年半，这家曾被誉为“国民女装第一股”的企业，完成了从“清算”到“重整”再到“终结”的完整闭环。
这是全国首例“A+H”股退市公司重整成功案例，也是内地破产程序与香港证券监管规则有序衔接的首个范本。退市不等于终点，拉夏贝尔用三年时间证明了这一点。
国民女装的崛起与坠落
拉夏贝尔创立于1998年，2014年10月在港交所上市，2017年9月在上交所上市，是国内首家“A+H”股两地上市的服装企业。2017年，其营收一度逼近104亿元，是国内营收最高的女装上市企业，旗下拥有La Chapelle、Puella等多个子品牌，巅峰时期全国门店近万家。
但急速扩张的背后是脆弱的根基。2019年起，拉夏贝尔因经营战略失策、扩张失序等问题出现流动性危机。2019年一年内关店4391家，2020年又关闭超过3900家。
2022年5月，拉夏贝尔从A股退市；2024年11月，从香港联交所退市。一家曾经年营收百亿的国民品牌，在短短三年内从资本市场的宠儿变成了“弃儿”。
从清算到重整一场“转机”
2023年2月，因不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，经债权人申请，上海市第三中级人民法院裁定受理拉夏贝尔破产清算案。
经查，公司负债约36亿元，核心资产是服装品牌和商标。如果破产清算，资产价值将大幅贬损：清偿职工债权、税款债权后，普通债权几乎无法获得清偿，7000余名中小股民投资者的权益将归零。
但拉夏贝尔的品牌在主流电商平台仍具有知名度，法院认定其具有重整价值。2023年9月，上海三中院裁定对拉夏贝尔进行重整。
最关键的一步是：法院许可拉夏贝尔在重整期间继续营业。工厂没有停，供应链没有断，品牌还能运转，这为后续的重整保留了最核心的“活资产”。
跨境监管最难的一关
拉夏贝尔重整案最大的技术难点，不是债务清偿，不是投资人招募，而是跨境监管协调。
作为“A+H”股退市公司，拉夏贝尔同时受到内地和香港两地证券监管规则的约束。重整计划涉及出资人权益调整，如果处理不当，投资人可能面临香港《公司收购及合并守则》下的要约收购义务。
重整期间，法院指导管理人与沪港证券监管部门保持沟通，通过两地信息披露平台发布各类公告215份，最终获得香港证监会授出的《清洗豁免函》：免除投资人要约收购义务。
这是本案最具突破性的价值：内地破产程序与香港证券监管规则实现了有序衔接。对于未来更多“A+H”退市公司的债务化解，这是一条可以复制的路径。
投资人与清偿方案
2025年5月，上海三中院裁定批准重整计划。重整方案采取 “资本公积转增股本+投资人投资” 模式。2025年7月，杭州金穗丰华企业管理合伙企业以2.2亿元投资对价，受让拉夏贝尔15亿股转增股票，取得公司65%股权，成为控股股东。
金穗丰华的实际控制人王国良，是电商领域的资深从业者，其控制的广穗电商早在2020年就已独家代理拉夏贝尔的线上业务。这不是一个陌生人在抄底，而是一个合作了三年的伙伴在接手。
清偿方面：职工债权、税款债权实现100%全额清偿；普通债权通过现金清偿、债转股等组合方式处置，1.23亿余股抵债股份完成划转。2025年5月22日，重整投资款到账；2026年8月14日，管理人向法院提交监督报告，确认投资款到位、现金清偿及抵债股票分配等全部执行完毕。
拉夏贝尔已从一家负债36亿、濒临清算的企业，变为一家有清晰的股权结构、有资金支持、有产业运营方的公司。
重整之后品牌“复活”
重整程序终结不等于品牌自动复活。拉夏贝尔的“下半场”才刚刚开始。
2026年1月，公司将注册地从新疆迁至上海。2026年3月，拉夏贝尔在品牌生态大会上宣布 “线上百亿回归” ，重新回到行业视野。经营模式上，告别过去重资产直营的老路，落地 “BMS+D”生态模式：构建“品牌-供应链-设计师-终端”协同体系，发力线上全域运营。线下布局同步推进：“五一”期间九江La Chapelle HOME双城千平大店同步开业，加上主品牌线下200家店及La Chapelle CITY已开出的120家店，2026年底线下门店将达千余家。
品牌还在，供应链还在，团队还在，这是拉夏贝尔能活过来的根本原因。
拉夏贝尔的启示
第一，退市不等于终点。 拉夏贝尔从A股退市三年后完成重整，证明了退市公司并非只有“等死”一条路。关键在于品牌还有没有剩余价值，产业资本愿不愿意接盘。
第二，跨境监管不是不可逾越的障碍。 “A+H”架构曾是拉夏贝尔的荣耀，退市后却成了重整的最大阻力。但通过215份公告、与两地监管部门的充分沟通，《清洗豁免函》最终落地。规则的壁垒，可以用规则的路径打通。
第三，重整期间继续营业是制造业重生的底线。 如果拉夏贝尔在重整期间停产，工厂停工、供应链断裂、品牌贬值，即使有投资人愿意接盘，接到的也只是一具空壳。“活着”本身，就是最好的重组资产。
第四，2.2亿买65%股权，产业资本在为“品牌”买单。 拉夏贝尔的厂房、设备、库存都不值这个价。值钱的是品牌认知度、是供应链体系、是电商渠道积累。对于困境企业而言，只要品牌还在，就还有被救的价值。
【睿博恩观点提炼】
· 重整终结：2026年8月19日，上海三中院裁定终结拉夏贝尔重整程序。
· 案件定位：全国首例“A+H”股退市公司重整成功案例，实现内地破产程序与香港证券监管规则有序衔接。
· 债务规模：负债约36亿元，核心资产是服装品牌和商标。若破产清算，7000余名中小股民权益将归零。
· 重整方案：“资本公积转增股本+投资人投资”模式。杭州金穗丰华以2.2亿元受让15亿股，取得65%股权。
· 跨境监管突破：发布215份公告，获香港证监会《清洗豁免函》。
· 清偿情况：职工债权、税款债权100%清偿；1.23亿余股抵债股份完成划转。
· 重整后动向：注册地从新疆迁至上海，宣布“线上百亿回归”，2026年底线下门店目标千余家。
· 核心启示：①退市不等于终点，品牌剩余价值是前提；②跨境监管壁垒可以用规则的路径打通；③重整期间继续营业是制造业重生的底线；④产业资本在为“品牌”买单。
2023年2月，拉夏贝尔进入破产清算程序，负债36亿，7000多名中小股民权益面临清零风险。2026年8月，重整程序正式终结，职工债权、税款债权100%清偿，新控股股东入主，品牌重新出发。
从“A+H”股退市到重整成功，拉夏贝尔用了三年半。它证明了一件事：退市不是终点，是另一条路的起点。
但重整终结不代表品牌自动复活，“线上百亿回归”的目标能否兑现，千店计划能否落地，消费者的记忆能否被重新唤醒？这些问题，法院的裁定书给不了答案。拉夏贝尔只是走完了司法程序，真正的考验，才刚刚开始。
风险提示： 本文基于公开信息及法院公告整理，数据截至2026年8月。文中涉及的财务数据、重整进展均引自公开资料。文中分析仅作行业案例复盘与实务观点分享，不构成任何投资建议。
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原标题： “A+H”退市公司拉夏贝尔的极限重生
