小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
行业寒冬下，浙江集成灶“四小龙”业绩均遭遇重创。
01评级展望负面
11月10日，中证鹏元公告称，维持亿田智能（300911.SZ）主体信用等级为AA-，评级展望调整为负面；“亿田转债”信用等级维持为AA-。
调整评级展望负面公告
中证鹏元认为，短期内集成灶行业仍将继续承压，亿田智能算力业务尚处于发展初期，经营仍存在不确定性。
若亿田智能持续亏损、经营活动现金流进一步净流出，将加大公司财务风险。
2025年1-9月，亿田智能实现营业收入2.45亿元，同比下降45.51%；归属于上市公司股东的净利润-1.11亿元；经营活动产生的现金流量净额为-0.39亿元。
亿田智能业绩下滑，主要受地产周期调整、消费者信心欠佳等多重不利因素影响，2025年以来集成灶市场继续下探，公司主要产品集成灶销量下降。
另一方面，亿田智能算力服务业务处于初步发展阶段，收入规模尚小，该业务毛利率尚为负，盈利能力大幅下滑，导致经营亏损。
《小债看市》统计，目前亿田智能仅存续一只“亿田转债”，存续规模4.36亿元。
“亿田转债”详情
“亿田转债”募集资金用于“环保集成灶产业园（二期）项目”和“品牌推广与建设项目”。
近年来，受外部市场需求变化等因素影响，亿田智能减缓了募投项目实施进度。
02业绩承压
据官网介绍，亿田智能创立于2003年，坐落于中国厨具之都-浙江嵊州，主营高端厨电及集成厨房全场景接近方案。
2020年12月，亿田智能在深圳证券交易所上市。
从股权结构看，亿田智能的控股股东是浙江亿田投资管理有限公司，持有38.24%股权，公司实际控制人是孙伟勇、陈月华夫妇及其子孙吉。
股权结构图
近年来，在地产周期调整、消费者信心不足等多重不利因素影响下，我国集成灶市场零售额大幅下降。
2024年，亿田智能产品出厂均价下行，同时业务缩量造成规模效应减弱，公司收入大幅下滑42.73%，毛利率下降8.95个百分点。
归母净利润
截至2025年9月末，亿田智能总资产有21.34亿元，总负债9.05亿元，净资产有12.29亿元，公司资产负债率为42.42%。
《小债看市》分析债务结构发现，亿田智能主要以非流动负债为主，占总债务的66%。
截至相同报告期，亿田智能非流动负债有5.95亿元，主要为应付债券，其长期有息负债合计有4.1亿元。
此外，亿田智能还有流动负债3.1亿元，主要为应付账款，其一年内到期的短期债务合计有392万元，短期有息负债7660万元。
相较于短债压力，亿田智能的流动性较好，其账上货币资金有2.66亿元，虽较2024年大幅下降，但仍可覆盖短债，公司短期偿债压力不大。
备用资金方面，截至2024年末，亿田智能银行授信总额有7.5亿元，其中未使用授信额度有6.26亿元，公司财务弹性较好。
银行授信
整体来看，亿田智能的刚性债务总规模有4.89亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为54%。
从融资渠道看，作为上市公司，亿田智能融资渠道较为多样化，除了股权融资，还通过应收账款、债券等方式融资。
不过，2024年和今年前三季度亿田智能的筹资性现金流均为净流出状态，分别为-1.59亿和-3845万元，公司面临较大再融资压力。
筹资性现金流
总得来看，亿田智能收入加速下滑，2025年前三季度转亏；产能利用率下降，需关注产能消化风险；再融资压力大
03行业寒冬
2022年以来，我国集成灶行业业绩开始承压。2024年，集成灶市场零售额173亿元，同比大幅下降30.6%，行业整体呈现量价齐跌的态势。
2025年前三季度，浙江集成灶“四小龙”业绩均遭遇重创。
除亿田智能亏1.11亿外，火星人净利润亏损2.18亿元，成为降幅最剧者；老牌企业浙江美大归母净利润1789万元同比下滑 83.2%；帅丰电器净利润294.55万元同比锐减93.32%。
究其原因，集成灶行业下行是多重压力共振的结果。首先，集成灶行业对房地产市场的深度依赖，其70%以上销量来自新装房渠道，而 2024年全国住宅商品房销售面积同比下降14.1%，直接切断核心需求来源。其次，消费分级趋势下，集成灶万元级均价相较分体式厨电组合缺乏价格优势，进一步抑制需求释放。更关键的是，集成灶行业在以旧换新政策中错失机遇，存量房达3.87亿套且大量老房待翻新，集成灶旧厨改造难度大、补贴不足，未能承接政策红利。同时，集成灶行业长期同质化竞争导致企业陷入价格战，利润空间被持续挤压。
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