债市邦 作者：阿邦0504
来源：债市邦
20永煤SCP003违约引起债市震荡仍在发酵，在未来一段时间内，河南省区域内的信用债发行将受到较大负面影响。
永煤违约，紧张的还有隔壁的山西省，因为债权人很容易将永煤的违约与其行业属性联想在一起——资产负债率高、产能过剩、企业办社会，永煤的这些特点同样也存在于山西的煤企上。
如果对煤炭行业一刀切，山西省将是最受伤的。尤其是在当前七大煤进行整合的关键节点，稍有不慎将会满盘皆输，这个后果山西接受不了。
所以永煤违约，第一个出来表态的不是河南政府，而是山西国资，11月14日山西国资发表了“致山西省属企业债权人的一封信”，内容直指河南永煤违约所造成的连带影响。
“近期，河南省发生了债券违约事件，对此山西省高度关注，立即对下辖省属国企债券进行梳理排查，提前介入风险处置干预。山西国资运营公司将积极履行好出资人职责，营造山西省属企业良好的信用环境，充分保障债权人权益。”
山西国资的这个姿态引起了市场的积极反响，朋友圈内交相称赞山西政府有担当。
与此同时，河南政府的表态在11月16日姗姗来迟，根据21世纪经济报道，河南省财厅某厅局级官员表示，“政府要支持企业走出低谷，肯定不存在逃废债的问题。网上有人说是政府授意，那是胡扯。政府不会支持企业逃废债，这不符合市场规律，绝对没有那个意思，但是也不会无原则地帮。”
两个地方政府的表态，正是应了一句话“没有对比，就没有伤害。”
此次事件，未来必将进入国内各大商学院MBA的危机公关案例库。
16年时的山西省长带队进京路演的案例至今仍为人津津乐道，成为政府有担当有作为的模板标杆。
阿邦今天就通过分析这个案例来简单聊聊，政府表态对区域债券市场的影响，以及我们应该怎么去看待政府表态。
2016年7月13日，时任山西省副省长的王一新带领了同煤集团、山西焦煤、晋能集团、潞安集团、晋煤集团、阳煤集团和山煤集团等“省属七大煤炭集团”的董事长以及省内其他两家民企煤炭企业负责人到北京金融机构最为密集的金融街进行路演 。
王省长在会场朴实无华而又情真意切的发言令人动容—我们不讲“金融一定要支持实体经济”这样的大道理，而是更多地站在投资者关心的角度介绍情况；我们也不讲“山西煤炭行业曾经为共和国作出过多少贡献”，因为我们心里也很清楚，资本不同情眼泪，只讲我们自己的投资价值；我们也不粉饰太平，只讲自己的光鲜亮点，我们也讲自己的不足和如何解决掉这些不足的办法。
为什么这次进京路演会成为模板标杆，因为我们往往采用“后视镜”的思维去看待过去的决定正确与否。路演之后，山西省产业债的信用利差从高点的340bp迅速下行，1年时间降了将近200bp，为山西省各大煤企降低了巨额的融资成本。
按照我们国人习惯以成败论英雄的逻辑，倾向于将利差下降的成绩归功于此次路演。
但实际上呢？我们不能否认政府表态对投资人士气的提振作用，但更重要原因是进京路演抓住了供给侧改革的“天时”。
16年7月山西省煤企进京路演时，煤炭行业处于“至暗时刻”，山西动力煤价格从600元/吨下跌到300元/吨，行业哀鸿遍野，投资人对煤炭企业避之不及。
但在供给侧改革后，政府通过行政力量关闭了大量小煤矿落后产能，煤炭行业供需失衡的情况得到改善。煤炭价格跌无可跌，价格开始酝酿反弹，曙光初现。
随着后续煤炭价格的一路上行，山西七大煤成为最大的受益者。山西省内煤企的信用利差也随之下降。
再来看另一个例子，更能说明路演表态不是决定区域信用债走势的原因。
2019年10月18日，刚到任40余日的贵州省金融副省长带队到上海证券交易所，面向债市机构投资人开展一系列恳谈会和路演，多位省、市领导以及金融机构相关人员参会，规格与16年山西进京路演相比只高不低。
但后续市场反应却与16年时截然相反，贵州省的城投利差并没有下行，反而是走阔了70bp。相对应的，城投第一大省份的江苏，其区域城投利差仅仅上行了不到20bp。
市场对此次贵州省长路演并不买账，说明了债市投资人并不傻，不会只因为政府说几句好听的话就放下成见买买买。
比起怎么说，怎么做更重要。虽然贵州的公募债券保持了刚兑的金身，但在非标领域确是爆雷不断，根据YY评级统计，贵州省城投的非标违约/展期占据了全国的半壁江山。
不解决这些违约/展期非标问题，贵州区域城投的融资成本难言下降。
无论话说的有多好听，但市场只会相信冷酷客观的现实，对于真心想要做好区域金融“市值管理”的地方政府，一个建议是不应醉心于文字好不好看，说的话漂不漂亮，关键还是在于扎实做好区域信用风险的统筹管理，做好“安全监察员”的角色，不要等债务积重难返了再去思考对策，必要时还要做好“消防员”角色，及时扑灭风险的火种。不可迷信“进京路演”模式。
对于市场机构而言，我们也要认真分析政府的表态内容，尽信书不如无书。
16年山西省进京路演时，除了七大煤外，还带了另外两家区域民营煤企，分别是永泰能源和美锦能源。
其中，永泰能源在路演两年后的2018年正式违约，目前尚存超过200亿元的未偿付债券；美锦能源虽然在06年之后再没发过债券，但通过公开信息查询，目前也已经被列入失信名单，各类资产被轮候冻结查封。
如果当时冲着政府路演背书就闭着眼睛买永泰，那投资人是血亏。
但我们能因此责怪山西省政府吗？并不能。王省长的发言原文是
“山西煤炭企业最需要的是投资界的信任，需要金融界的风雨同舟，希望优质煤企的存量贷款能得到正常接续，发行的债券得到积极认购。山西省政府已建立起必要的机制，确保七大煤企不发生债券违约……”
人家保证的是七大煤企，并且也是切实履行了自己的诺言，对那俩民营小朋友可没做任何承诺。
最后，我们不能因为永煤的违约就一刀切出库山西煤炭企业，区域不同，形势亦不同；同样也不能因为山西国资一封信就完全打消顾虑，闭着眼睛买山西煤炭债券，相同行业亦面临同样的挑战。
眼观四路，耳听八方；听其言，更要观其行。
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原标题： 听其言，更要观其行-对山西国资表态的思考
