警惕日债崩盘的灰犀牛

作者：阿邦0504

来源：债市邦

金融圈里有两种动物最吓人。

一种是黑天鹅，那是你完全想不到的意外。

另一种是灰犀牛，它体型巨大，就在远处盯着你，甚至已经开始向你狂奔，但你却总觉得它不会真的撞上来。

今天的日本国债，就是这头全世界最大的灰犀牛。

过去几十年，这头犀牛一直被关在笼子里。

这个笼子叫“收益率曲线控制”，看守笼子的人叫日本央行。

任何试图做空日本国债的人，都会被日本央行无限量的印钞机碾碎，过去做空日本国债的策略甚至被称为“寡妇制造者”。

但现在，笼子的门正在被打开。

30年期日本国债创下1999年上市以来新高，10年期国债马上破2%创下近20年新高。

一场精心设计的内循环正在瓦解

为什么日本背着1450万亿日元的天量债务，占GDP的230%远超国际警戒线水平，却从来没出过事？

因为债主都是自己人。

这是一场完美的闭环游戏。

最巅峰的时候，日本央行一家就买下了市场上超过一半的国债。

剩下的份额，基本都在日本本土的银行、保险和养老金手里。

大家都是一家人，有着心照不宣的默契。

为了国家稳定，哪怕利率低到要在地板上打洞，大家也会咬牙拿着不卖。

这叫“为国户盘”，也是日本金融体系几十年来屹立不倒的定海神针。

但现在，这个定海神针正在松动。

为了应对迟迟不退的通胀，日本央行不得不开始撤退。

最新的数据已经非常惊悚。

日本央行的国债持有比例，已经从巅峰时期的53%以上，一路降到了现在的46.3%左右。

这7个百分点的撤退，在市场上撕开了一个巨大的口子。

谁来填补这个真空？

国内的银行和机构已经有心无力。

他们手里全是低利率时期买入的老债券，随着现在利率上涨，这些债券变成了巨大的浮亏，他们现在只想逢高减持，根本没有能力去当接盘侠。

于是，一群日本政府最不想看到的玩家进场了。

海外对冲基金开始填补日本央行留下的空白。

从占比来看，外资虽然只拿了12%左右的现货，但在决定市场价格的期货交易中，他们的交易占比竟然高达70%以上。

国内外债券市场都是一样的，决定边际价格的从来不是持有配置型机构，而是每天在市场上频繁买卖的交易型机构。

这是一个极度危险的信号。

这意味着，虽然这艘大船上坐的大部分还是日本人，但掌握方向盘和油门的，已经变成了外国人。

这帮玩家没有忠诚度可言。

他们来这里不是为了建设日本，而是为了博取波动率，为了赚钱。

以前市场跌了，国内机构会护盘。

现在市场跌了，掌握定价权的外资会顺势做空，踩上一万只脚。

戳破“避险资产”的虚假神话

每次全球危机，资本不是都在疯抢日元吗，这不是说明日本很安全吗？

这是一个天大的误会。

这恰恰是日元套息交易最残酷的一面。

平日里，这些海外资金借入廉价的日元，去全世界炒作高风险资产。

一旦市场风吹草动，他们恐慌抛售资产后，必须做一件事：

买回日元，偿还债务。

所以，当你看到危机时刻日元大涨，那不是因为大家信任日本。

那只是成千上万的投机客在挤破头在还债。

这对日本国债意味着什么？

意味着极度的不稳定。

只要海外风浪一起，日本国债和日元就会被这股回流的洪流冲得七零八落。

所谓的避风港，其实是风暴眼中最危险的漩涡。

英国特拉斯时刻的阴影

几年前的英国，仅仅因为一个激进的减税计划，就被市场教做人。

国债崩盘，英镑跳水，养老金爆仓。

因为市场突然不“信”了。

而日本的情况，比当年的英国要危急得多。

1450万亿日元的债务大山，意味着任何一点微小的利率波动，都会被杠杆放大成财政灾难。

如果国债利率上涨1%，日本政府每年的利息支出就要增加数万亿日元。

这笔钱从哪来？

如果印钱还债，日元汇率就会崩盘，输入性通胀会把老百姓逼疯。

如果不印钱，财政就会面临实质性破产。

这就是日本央行行长植田和男现在的处境。

他在走钢丝。

他必须把利率加上去来遏制通胀，但又不能加得太快引爆债务炸弹。

而现在，钢丝绳下面等着他的：

不再是好说话的自己人，而是一群等着做空获利的外国狼群。

这头犀牛撞过来会发生什么？

你可能会觉得，我又没买日债，这跟我有什么关系？

关系太大了。

日本国债是全球资产定价的锚点之一，也是日元套息交易的流动性源头。

一旦日本国债崩盘，收益率飙升，万亿级别的日元套息资金会疯狂回流日本救火。

这就像是从全球金融市场里突然抽走了一根大动脉。

科技股、crypto，这些过去几年靠廉价日元堆起来的资产泡沫，都会面临流动性枯竭的冲击。

所以，这头灰犀牛不只是日本的麻烦，它是全球市场的麻烦。

现在的市场，正处在一个极其脆弱的平衡点上。

所有的岁月静好，都是建立在“相信日本央行能控制住局面”这个假设之上。

但随着定价权的转移，这个假设正在变得越来越危险。

别等到灰犀牛的角已经顶到了胸口，才想起来要跑。

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原标题： 警惕日债崩盘的灰犀牛