债市邦 作者：阿邦0504
来源：债市邦
文/债市邦
昨天的文章，我们聊到了点火的原油。
一根大阳线抬高了全球的通胀预期，美债收益率一路冲高，成长股也开始重新算账。
今天我盯得更久的是另一件事：
海外股票和债券在同步遭抛售，中国股市跟着调整，但中国超长端国债却偏偏走出了一波独立行情。
30年活跃券直接穿过了2.20%关键关口，一路下探到2.186%。
这种级别的行情，绝对不能只拿一句简单的“情绪避险”就糊弄过去。
一、遮羞布被掀掉，A股这次不是高低切换
昨天我们还能谈谈“高低切换”。成长股跌了，但资源、红利和设备股能顶上来，指数表面上看起来还不算太难看。
今天这层遮羞布被彻底掀掉了。
上证指数跌 1.61%，深证成指跌 2.47%，创业板指跌 2.65%，沪深 300 跌 1.67%。
全市场超过 4900 只股票收跌，两市成交额跌破2万亿元，比前一天整整少了2000多亿元，创下了三个多月来的新低。回到了本轮科创牛市上一轮上涨的起点位置。从这个角度看，可能回调也差不多了，地量对地价。
港股也没能幸免，恒生指数跌 0.98%，恒生科技跌 1.47%。
这组数据摆在一起，盘面的味道和昨天截然不同。昨天是资金从“贵的地方”搬到“便宜的地方”，今天更像是资金不管三七二十一，先把仓位整体降下来。
贵金属、电力、煤炭、软件都在回调，油气和少数装备股虽然还在死撑，但根本托不住全市场的抛压。科创50盘中一度翻红，收盘仅跌 0.14%，这说明科技板块内部确实有资金在抵抗，但这种抵抗暂时还没能扩散成全市场的买盘。
所以，我不太愿意把今天的下跌简单归结为“受外围拖累”。外围当然是导火索，但成交量缩下去、4900多只股票下跌，归根结底是国内资金自己的选择。
便宜大家其实都看得见，只是暂时还不急着伸手去买。
二、海外在抛债，国内偏偏抢爆30年国债
海外的定价逻辑很简单，就是原油和通胀。
布伦特原油一度涨到100美元附近，美债 10 年期收益率更是冲过了4.70%。
油价越高，通胀越难降，降息预期越飘渺，债券自然就越难受。
但国内债市走的却是完全不同的另一套逻辑。
30年期国债活跃券收益率大幅下行 1.4 个基点，报 2.186%；10年期活跃券仅下行 0.3 个基点，报 1.718%。
30年与10年的利差收窄到 46.8 个基点。
资金的买盘意图极其明确：就是冲着久期最深的地方去的。
当天央行开展了 890 亿元 7 天期逆回购操作，利率维持在 1.40%；但资金面上的 DR001 和 DR007 利率却分别上行了 2.78 个和 1.28 个基点。
短端资金并没有突然宽松到泛滥的地步。因此，如果把30年端的大涨全部解释为“央行放水”，在逻辑上是完全解释不通的。
市场今天疯狂抢购超长端，本质上是在押注两件事。
首先是月度层面的资金确定性。5000 亿元 MLF 落地，对冲 4000 亿元到期后实现了 1000 亿元净投放。
如果算上买断式逆回购，7月中期流动性工具合计净投放达到了 8000 亿元。短端资金当天虽有微波，但完全不妨碍机构相信中期资金面会进一步出政策。
其次是权益资产大幅回撤后，市场里能够承载大资金的久期资产实在太少了。10年端收益率已经贴近 1.72%，想靠这一点点波幅赚取超额收益极其困难。
而30年端波幅大、久期长，一旦趋势性越过 2.20% 这个心理整数关口，交易盘、配置盘以及追逐信号的量化资金，就极易在极短时间内挤到同一个方向。
30年端今天买下的，其实是：短钱眼下未必宽松，但中期资金大概率安全，再叠加一份股市回撤带来的安全感。
三、2.20%破了，真正的考验才刚开始
心理整数关口一破，市场上最容易出现的错觉，就是试图给行情硬塞一个宏大的叙事逻辑。
仿佛 2.20%下面全是坦途，仿佛今天涌入的所有买盘都在表达同一个坚定的判断。
但实际上，盘面的真实生态远没有这么整齐。
配置盘可能觉得 2.20% 附近已经具有吸引力；交易盘看到破位信号会立刻跟进追高；此前没能上车的人更是出于FOMO而被迫入场。
这些买盘可以在同一天、同一个节点涌入市场，但不一定会在未来的同一个位置选择继续加仓。
一旦后续股市出现反弹，或者政府债供给放量让资金价格重新承压，跑得最快的那部分交易盘，也一定会最早选择获利了结。
我更愿意把 2.186% 看作一个冷静的观察点，而不是一个既定的结论。
接下来我们需要密切观察的，是30年端的强势能否顺畅传导至10年端，还是利差会继续出现单边压缩；
同时也要密切跟踪成交量与持仓量的变化，来判断这究竟是新增配置资金的入场，还是突破关键关口后短暂的交易拥挤。
如果只盯着收益率的点位看，很容易误把结果当成了原因。
四、资金躲进超长债
昨天的文章，落脚点在于资金正从“看故事”转向“看现金流”。
今天如果再往前深想一步：当全市场的风险偏好整体降下来时，资金绝不仅仅是在股票市场内部进行板块搬家。
它会直接跨越市场的边界，从股票搬向债券，从普通久期搬向更长的久期。
A股从昨天的结构性分化，演变为今天的全面回调；30年国债收益率则顺势从 2.20% 破位下行至 2.186%。
把这两张盘面拼在一起看，这其实就是同一各风险，在两个不同市场里留下的运行轨迹。
至于这笔资金会不会继续向30年端狂挤？老实说，我并没有十足的把握。
海外原油仍在高位震荡，海外利率居高不下；国内中期流动性虽然在托底，但短端资金并没有松到可以让人闭着眼睛盲目追债的地步。
无论是股市还是债市，都到了必须冷静观察后续真实买盘、而不能仅凭单日价格冲动决策的时刻。
昨天的文章，我们找到了点火的原油；今天我想记录下来的，是火势蔓延过来之后，市场并没有选择集体下坠。
股票市场率先出清风险，而超长端国债接住了这笔避险资金。
30年期国债下破2.2%，就是这次市场大分叉在盘面上留下的清晰刻度。
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原标题： 油价暴涨之后，“分叉”的股债
