越来越多城投平台陷入困境

作者：西政资本

来源：西政资本（ID：xizheng_ziben）

上周，数据资产ABS融资被叫停了。很多城投平台发行的数据资产ABS，乍一听好像是盘活了数据资产，但因为绝大多数的数据资产本身很难产生收益或现金流，因此更多时候只是将数据资产作为底层资产的包装和增信工具而已。

为何今年数据资产ABS融资会突然爆火，主要原因是在地方化债和城投平台市场化、产业化转型背景下，城投的融资渠道、融资规模被极限压缩，尤其是信托、私募、保理、融资租赁、定融等非标融资，近两年规模锐减，而数据资产ABS融资这个“非标转标”方向的融资产品刚好补充了这个空白，因此城投平台一哄而上。

需要注意的是，这一次数据资产ABS融资被叫停，核心原因是地方城投平台通过包装数据资产变相举债和融资，而根据官方媒体的报道，当前市场真正以纯数据资产现金流独立支撑偿付的项目占比还不到5%，也即绝大多数拿出来融资的数据资产都属于包装出来的无效资产。

根据市场的统计数据，2025年全市场数据资产ABS共落地11单、合计约45.9亿元；但2026年前5个月，数据资产ABS疯狂发行21单、圈钱154亿元，是2025年全年规模的3倍还多。此外，截至今年6月份，数据资产ABS申报储备共206单，拟融资金额达到了4143 亿元。如果不予叫停，后果不堪想象。

现在的问题是，数据资产ABS融资被叫停后，城投平台还能找到什么融资路径解决债务的滚续问题，因为就我们目前做的城投非标投资业务而言，很多弱区域、弱资质的城投平台都已临近债务承受能力的极限，甚至因为无法新增融资导致工资和利息都很难正常支付，似乎时刻都面临债务爆雷风险。

在过去的很长一段时间，部分城投平台融资思路一直都比较粗放：一是哪边资金成本低就扎堆借短期流贷、非标融资，只盯着当下用钱需求，而忽略债务期限错配；二是依赖单一区域几家合作银行，融资渠道高度集中；三是项目回款周期和偿债周期完全脱节，当土地回款不及预期、财政拨付滞后时，立刻遭遇流动性承压。

随着发债审核趋严、非标压降常态化、地方化债持续推进，城投平台靠临时新增融资接续存量债务的老路越走越窄，我们认为，“短债压顶、渠道单一、收支错配”三大痛点，正是很多平台突发融资断供的根源。

从我们大多数城投类客户的现状来看，区县城投都陷入同一个困境，那就是到期的债务扎堆集中、短期债务占比过高、银行授信到期续贷受阻、债券发行遇阻、临时四处找资金拆东补西，一旦市场收紧就面临资金“断粮”风险。

我们认为，在当前城投监管趋严、融资分化加剧的大环境下，城投平台被动借钱过日子已成过去，主动优化债务结构才是平台活下去、稳发展的核心抓手。

首先，平台化解债务结构的第一步，应该是拉长债务的久期，将短期债务变成长期债务，减少短期债务到期集中偿付的压力。短期借款灵活但是续贷的不确定性高，市场流动性收紧的情况下最容易被抽贷。我们建议，平台可以先全面梳理未来3-5年到期的债务台账，再分门别类地统计银行贷款、标债、融资租赁、信托等各类负债的到期时间、利率、续贷条件。而对于集中到期的高息短期债务，优先通过置换的思路，以符合发债条件的主体，抢抓窗口期发行中长期公募债、私募债、乡村振兴债、科创债、绿色产业债等，用长期低成本标准化债券替换存量高成本非标与短期信贷；那些无法直接发债的区县平台，依托属地化债政策对接置换类专项配套资金，分批置换存量隐性债务。合理设置债务到期梯度，杜绝单季度、单月大额债务集中兑付，从源头规避集中偿债带来的资金缺口。

其次，平台应多拓展多元化融资渠道，破除“单一依赖”，避免一家机构缩贷就陷入绝境。很多三四线小城投常年仅依靠本地城商行、农商行放款，一旦当地银行信贷额度收紧、风控上调授信门槛，平台便立刻面临融资断档。平台要主动分层搭建融资矩阵：在标准化融资上，深耕交易所、银行间市场，持续维护主体评级，稳步拓展债券融资。信贷端要打破地域限制，主动对接国开行、国有大行政策性基建贷款、城市更新专项贷，这类政策性资金普遍期限更长、成本更低，对平台来说是一种有效的资金补充方式，当然很多专项贷款需要依托底层项目去承载，因此城投也要有意识去规划和孵化合适的底层项目。那些经营性资产比较完善的平台，往盘活园区、供水、环卫、保障性住房等稳定现金流资产，探索ABS、基础设施REITs等资产证券化产品，来依托自身资产市场化募资，而不再单纯绑定政府担保融资。将自身的融资渠道分散化，才能对冲单一融资主体政策变动带来的断贷风险。

第三，锚定经营性现金流，以平台的实际收入来匹配举债规模。债务结构优化不能只做融资端腾挪，没有稳定现金流支撑，再完美的期限搭配都是空中楼阁。过去多数城投收入高度依赖财政补助和土地出让，受土地行情、财政收支波动影响极大。现阶段平台要加速做实自营业务，比如盘活闲置厂房、存量商铺、停车场等闲置资产，落地租赁运营。在新增融资时，严格遵循“项目收益匹配还款来源”原则，项目回款周期和对应贷款期限一一对应，严格控制无实际收益的纯公益性项目盲目举债，从收支两端减少被动偿债压力。

最后，平台应该梳理登记所有的欠款，制定一套比较完整的风险防范制度，随时跟踪资金情况，提前做好防范。债务管理不是阶段性工作，需要常态化管控。比如设立专项债务管理岗，按月更新负债数据、融资成本、到期明细，提前6-12个月预判即将到期债务规模，提前启动续贷或置换筹备工作，摒弃临近到期才找钱的粗放模式。同步对接属地财政、国资部门，紧跟地方化债政策，用好存量债务化解相关扶持政策，借力政策工具缓释存量债务压力。

当下的城投慢慢脱离之前随便借钱、不愁资金的时代，在信用分化加剧的背景下，各家差距拉得特别明显。资质好的平台借钱门路多、利息还低；底子弱的平台融资一年比一年难。

我们坚持认为，城投平台与其等到贷不到款、资金周转不开，慌慌张张到处救火，不如早早下功夫打理债务。拉长还款时间、多元化融资渠道、踏实做出稳定营收、坚持记账盯风险，几件事落实到位，就不用拆东墙补西墙硬撑，债务周转顺顺当当，踏踏实实地完成市场化转型。

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原标题： 越来越多城投平台陷入困境