西政资本 作者：西政资本
来源：西政资本（ID：xizheng_ziben）
7月15日，国新办举行了两场新闻发布会，公布了中国经济上半年的成绩单。
先说一下市场方面的主流看法：
一、中国目前内需偏弱，房地产偏弱，在内需和房地产没有真正企稳之前，即便AI、新能源、高端制造等新兴产业再怎么快速发展，都很难抵消传统产业下行带来的压力，尤其是解决广泛普通居民的就业、收入问题。
二、7月份的中央政治局会议很可能会出台更加有力的稳增长政策，并主要针对恢复投资、提振消费、稳住房地产，因为当下只有“稳投资、稳地产、稳消费”才能进一步稳定市场预期，增强企业和居民信心。
尽管如此，市场方面目前争议颇多的地方在于，政策方面非常有可能继续以供给侧为中心，继续补贴投资、扩大产能、推动企业出口。然而，从上半年经济数据来看，中国经济其实并不缺生产能力，缺的是能够持续消化这些生产能力的国内需求，因此继续补贴投资、扩大产能、推动企业出口虽然可以维持短期增长，但如果居民端收入增长长期跟不上生产增长，那么消费端就很难成为稳定的经济发动机。
为此，市场的观点倾向于认为，下半年政策的重点不会只停留在“让企业多生产”，有可能会侧重解决三个问题：一是通过基建、房地产、城市更新等传统领域的投资扩大就业，增加居民特别是中低收入群体的可支配收入；二是稳定房地产和家庭资产负债表，避免进一步削弱家庭消费意愿；三是提高社会保障的确定性，通过养老、医疗、教育和就业保障条件的改善提升居民端消费意愿。
我们认为，中央和地方在第三季度很可能会有以下动作：
第一，今年两会确定的新增地方政府专项债4.4 万亿中，上半年已发行约2.1万亿，发行进度偏慢，因此第三季度很可能集中放量，其中资金主要投向基建、产业园区等投资领域，以直接拉动固定资产投资，实现“稳投资、稳就业、稳消费”目标。
第二，今年《政府工作报告》安排的（中央层面）8000亿新型政策性金融工具有望在第三季度加速投放，这笔钱将专门给重大项目补充资本金，以撬动社会资本，投向国家战略项目，本质上还是为了加快实现“稳投资、稳就业、稳消费”目标。
我们目前的困惑在于，地方国企和城投平台能否全力配合落实上述的固定资产投资扩张工作，因为地方化债和金融监管越来越严，投资项目的落地同时依赖于社会资本的参与，但不管是信托、私募、保理、融资租赁还是其他融资产品形式，目前都已经很难解决我们对地方国企和城投平台项目的资金投放路径问题。更要命的是，受上述监管政策收紧的影响，目前很多国企、城投的债务压力都居高不下，即便是为了基建、产业项目的投资也不愿举债或不敢举债。
回到上半年经济数据本身的问题上，因一季度GDP同比增长5.0%，二季度GDP同比增长只有4.3%，也即进入二季度后经济出现了明显的降温，因此我们笃定地认为第三季度肯定有政策的加码。
具体来看，上半年的投资数据是比较值得关注的地方，全国固定资产投资同比下降5.7%，其中基础设施投资同比下降2.4%，制造业投资同比下降1.2%，房地产开发投资同比下降18.0%，民间投资同比下降8.5%。
就上述投资数据，不仅反映出政府土地出让收入减少、地方财政承压，由此导致地方政府、地方国企、城投平台的基建等投资大幅收缩；还反映出市场需求不足，企业不愿投资，而投资减少又势必会影响居民端的就业、收入和消费，最后形成恶性循环。
对比之下，上半年的出口数据表现不错，上半年货物进出口总额同比增长16.9%，其中出口同比增长13.4%，进口同比增长22.1%。需要注意的是，上半年工业生产同比增长5.4%，出口同比增长13.4%，社会消费品零售总额同比却只增长了1.3%，固定资产投资更是同比下降了5.7%。这说明生产出来的东西越来越多，国内居民购买能力和社会投资意愿却没有同步增长。国家统计局在数据发布中也直接指出，当前国内经济面临的突出矛盾是“供强需弱”。
综合上述分析，我们认为，第三季度很有可能迎来政策的转折点。
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原标题： 第三季度会有大动作
