市场回归理性，基建融资面临收紧？

作者：杨晓怿

来源：杨老师的基建课堂(ID:msyangteacher)

随着疫情的控制，央行开始对经济作出了新的研判：新增表述“各类经济指标出现边际改善”、“国内防范疫情反弹任务仍然艰巨繁重”等。在货币政策展望方面，更加强调提高政策的“直达性”、打通货币传导多种堵点。

结合节前银保监“回头看”大检查的文件，我们不难发现，当前市场无限宽松的基调已经改变；开始重提“坚持总量政策适度”、“把握保增长与防风险的有效平衡”。

那么，刚刚放宽没有多久的基建融资，很快就将再次收紧吗？

在二季度的“疫情经济”期间，为了促使经济的平稳运行，市场大幅宽松，造就了一批超低利率债券，甚至刷新了票面利率新低。但从根本上来说，这些发债主体的基本面并未有大的变化；利率出现如此大幅度的下降并不正常。

因此，随着“疫情经济”的结束，这些超低利率已然成为过去时；新发行债券的利率即将与市场共同回归理性，大幅下调票面利率的窗口期已经结束。不过，对城投、基建类企业来说，流动性的重要性远大于成本；只要流动性还在，利率的适当回升也并不会造成太大的影响；今年的成绩如何，还要看三季度的发力。

专项债小低谷，细则有望微调

地方政府专项债的出台，原本是用来挤压地方隐性政府债务、将隐性债务逐渐阳光化、转化为表内债务的政策性工具。却未曾想，在疫情经济时代，为了维持“六稳”，专项债无限宽松，在极短的时间内放量创下历史新高，形成了新的债务风险。

如今，上半年专项债发行的小高峰已经过去，暂时让位于特别国债的发行，进入了一个短暂的发行低谷期。在市场回归理性、银保监开启监管之时，或许专项债也到了该“收一收”的时候。缺位已久的专项债资金、项目管理细则有望加快出台，为下半年的万亿专项债指明防范风险的道路。

政策行回归，引导“补短板”落地

专项债的宽松让我们看到积极财政并不是万能的，基建“补短板”仍然任重道远；引导货币流入实体经济、发挥政策性作用依然离不开政策性银行。因此，发改委最近的动向明显，政策行在沉寂了一段时间后开始回归，通过另一种方式引导资金进入基建“补短板”领域。

市场回归理性，但我们仍处于“后疫情时代”，政府投资、基建补短板仍然是当下投资的重点领域，将成为政策性金融、政策性工具倾斜的重点领域，切实保障项目投资的落地与起效。

基建再融资，稳步扎实推进

今年5月，发改委推出了基建REITs的试点办法，引发了非常大的市场反响。虽然只是试点，但这并不是偶然，而是推动基建再融资的重要举措；这既意味着未来基建资产将逐渐成为底层资产的重要品类，也意味着推动基建市场化的可持续发展。

因此，市场回归理性、避免空转，将利于资产与资金的衔接，促使基建再融资的稳步落地，实现基建投融资的循环发展。从中我们也不难发现基建投融资未来的主要道路：信用类融资渐行渐远，基于资产与项目的融资慢慢打开。

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