城投债券会违约吗？

作者：债券球

来源：债券球（ID：bonds-ball）

根据信用债市场的习惯，可以把信用债发行主体大致分为三类：民企、产业类国企和城投类国企。民企、产业类国企分别于2014年、2015年开始发生违约，至今只有城投类信用债尚未发生违约，那么城投债券是否会发生违约？

一、城投债会违约吗？

首先就本文来定义一下城投债，笔者以为，不管是贷款、非标，还是债券，只要是城投公司的债务都应该算作城投债。因此，当被问起城投债会违约吗？笔者的回答当然是“会”。比如，城投债中的非标，最近几年的爆雷声此起彼伏，似乎已经成为常态。

那么，问题就来了，既然都是债，为什么非标可以违约，债券就不会违约？

二、城投债有多少？

根据WIND的统计，最新城投债券存量已经超过10.5万亿，根据笔者对城投债的了解，大多发行主体的有息负债端，债券占比一般不会太高。一般城投公司主要融资渠道是银行贷款，其次才是非标和债券，当然不同主体情况会有不同，有些非标高一些，有些银行贷款多一点。这里假设以债券占比25%的口径来测算，那么总体债务规模将超过40万亿。同时，别忘了，虽然市场上发债的城投公司非常多，但是依然有很多城投公司尚未发过债券，折中一点估计，假设未发债的城投公司累计负债为10万亿，两下相加，总的城投债务规模可能要超过50万亿。

这个规模肯定是很大了，同时假设以6%的年息来计算，每年大概要承担3万亿的利息。这是什么样的一个概念？

三、为什么城投债券没有爆？

就资本市场来看，城投融资的渠道中，城投债券信息披露相对最多，也最为充分，也更为市场所熟悉。就此来看，相对于贷款和非标，城投债券更像是各个平台公司、各个所在地政府的一张名片。如果发生信用收紧，政府当然会首先选择保护好自己的名片，因为名片一旦受损，形象不说，实打实的融资就会彻底毁了，更何况可能还需要面对政治层面的考量。

目前，城投公司的债务情况，总体呈现出旱的旱死，涝的涝死。难过的城投日子的确非常难过，债务压力非常重，可能非标已经爆了，但是为了“名片”，在可以的情况下，想方设法，坚决不爆，最终呈现的现象大概也就是“你看着我，我看着你，你不爆，我也不爆，你爆了，如果没事，我就跟着爆”。

四、城投债券将来会爆吗？

爆与不爆，大概取决于两点，一方面，经济形势的变化，如果经济形势迅速好转，地方政府财力上升，自然可以转危为安；另一方面，取决于政府的政策，如果国家愿意采取刚兑的形式，再次替地方政府、城投公司买单，也不会出现问题。然而，一方面，经济短期大幅回暖的可能性很低；另一方面，国家如果采取刚兑的措施，也会顾虑重重，比如：钱从哪里来？是否会打破现有的货币政策？是否会引发通胀？是否会对国家主权评级形成影响，进而增加国家潜在的债务风险？刚兑完以后，地方政府平台何去何从……在没有火烧眉毛的情况下，很难短期内果断采取措施。因此，笔者的观点更加偏向于城投债券会爆。

五、城投债券如果会爆，会如何爆？

笔者以为，城投债券如果爆雷，会短期、小范围的爆雷，很难大面积的爆雷。

所以，更可能的是，城投小范围的爆，政府迅速意识到问题的严重性，讨论、研究应对措施，或者采取可能已经准备好的预案。虽然不管这种措施具体是什么样的，采取债务货币化的概率都很高。最终在平衡好包含第四部分提出的那些问题后，付诸实施。

当然这些只是笔者设想，未来如何，边走边看。相信，也许我们有大智慧的人，以温和、巧妙的方式，平稳解决目前城投债务问题。

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