小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
评级被下调，水城高科公开“叫屈”，在百亿债务压顶、流动性紧张之下，其被曝出拖欠承建商工程款十分严重。
01
降级存异议 拖欠工程款
12月中旬，由于货币资金和债务偿还能力无明显回升，回款情况进一步恶化等原因，贵州水城经济开发区高科开发投资有限公司（以下简称“水城高科”）被中诚信国际下调评级。
很快，水城高科回应称本次评级调整对公司偿债能力不会产生重大影响，并且对中诚信突然评级下调存在异议。
信用等级变化公告
水城高科表示，今年受疫情、地方经济下行及融资环境等因素影响，公司经营面临一定困难。在当地政府的大力支持下，其克服困难努力推进各项工作，在今年10月兑付了18水高科/18水城高科债利息，并于今年12月完成了“18高科债”的回售及付息工作。
未来，随着复工复产及园区建设的进一步推进，水城高科将不断加强自身管理，全力推进包括债券还本付息在内的各项工作并提高自身抗风险能力。
《小债看市》统计，目前水城高科仅存续“18高科债”和“18水城高科债”两只债券，存续规模分别为2.17亿和10亿元，将于2021年12月和2025年10月到期。
存续债务到期分布
另外，《小债看市》从水城高科承建商处获悉，水城高科拖欠工程款情况十分严重，从2018年至今其已拖欠该承建商工程进度款7000余万元，导致工程自2019年3月被迫停工，形成烂尾项目。
从财报数据来看，截至今年二季末，水城高科应付账款24.45亿，其他应付款23.2亿，长期应付款16.86亿元，三项合计64.51亿元，规模已超净资产。
评级被下调、拖欠工程款，可见水城高科面临不小的流动性压力。
02
资金链紧绷
据公开资料，水城高科是水城县的平台企业，是水城县未来区域规划和产业布局的实现载体之一，在水城县和经开区具有重要地位。
从股权结构上看，水城高科的控股股东为水城县经济和信息化局，是公司实际控制人。
股权结构图
近年来，受项目投入减少影响，水城高科工程代建收入持续下降，利润主要依赖于补助款。
今年上半年，水城高科实现营业收入3.51亿元，同比下滑14.57%；实现归母净利润5841.16万元，同比下滑37.36%。
盈利能力
值得注意的是，业绩下滑的同时，水城高科的经营获现能力也在持续恶化。2018和2019年其经营性现金流净额分别为-11.4亿和-2.37亿元，呈净流出状态。
截至今年6月末，水城高科总资产为155.39亿元，总负债95.83亿元，净资产59.56亿元，资产负债率61.67%，高于行业平均水平。
《小债看市》分析债务结构发现，水城高科主要以流动负债为主，占总负债的58%。
截至今年6月末，水城高科流动负债有55.33亿元，主要为应付票据及应付账款，其一年内到期的短期债务有7818万元。
虽然短期债务并不多，但水城高科流动性紧张，其账上货币资金只有7671.78万元，无法覆盖短期负债，短期偿债风险较大。
值得注意的是，近年来水城高科的现金流如河道干涸，从10亿下降到8亿、5亿，甚至近两年账上资金均不足8000万，流动性紧张程度可见一斑。
在备用资金方面，截至今年6月末，水城高科银行授信总额为28.73亿元，未使用授信额度为13.08亿元，可见其财务弹性一般。
银行授信情况
作为水城经济开发区基础设施建设主体之一，水城高科可以获得资产注入及政府补助方面的支持。
2019年，水城经开区管委会将5块价值4.44亿元的土地无偿注入水城高科，另外其还收到政府补助0.51亿元，2017年以来共计获得1.58亿政府补助。
政府补助情况
在负债方面，水城高科还有非流动负债40.49亿元，主要为应付债券，其长期有息负债合计23.64亿元。
整体来看，水城高科刚性债务有24.42亿元，主要以长期有息负债为主，带息负债比为25%。
2021和2022年，水城高科到期债务分别为8.66亿元和3.33亿元，面临一定的偿债压力。
在融资渠道方面，水城高科渠道十分狭窄，除了发债和借款，其仅通过应收账款融资。
今年下半年以来，面对债务偿付压力，水城高科原计划通过银行贷款、债券置换以及申请专项债券等方式筹集资金，但上述融资事项进展不达预期。
值得注意的是，2019年水城高科融资环境发生变化，当年其筹资流入现金大为缩水，筹资性现金流净额由净流入转为净流出状态。
筹资性现金流情况
另外，水城高科对外担保金额较大，且存在一定或有风险。
截至今年6月末，水城高科对外担保金额为11.72亿元，占净资产的19.68%，涉及信托等非传统类债务，其中水城经开已经出现信用风险事件，代偿风险较大。
今年9月，《小债看市》文章提到贵州水城经济开发区基础设施有限公司（以下简称“水城经开”）多次发生非标逾期，水城高科为其提供不可撤销的连带责任保证。（后台回复“水城经开”查看原文）
总得来看，水城高科盈利能力下滑，资金链紧张；再融资环境欠佳，融资进展不及预期；被担保企业发生信用风险事件，代偿风险较大。
03
区域经济
贵州六盘水地处滇、黔两省结合部，长江、珠江上游分水岭，南盘江、北盘江流域两岸，矿产资源十分丰富。交通四通八达，是西南重要的铁路枢纽城市和物流集散中心之一。
水城县隶属于六盘水市，位于贵州省西部。
2019年，六盘水市实现地区生产总值1265.97亿元，按不变价计算，同比增长7.5%。
但是，六盘水市一般公共预算收入下滑较大，降速在贵州各州市中位居第一；同时其整体债务负担较重，城投平台可获取的外部支持相应受到制约。
六盘水市
2019年，水城县地区生产总值为309.98亿元，比上年增长7.7%，经济增速有所下滑；一般公共预算收入为12.76亿元，其中税收收入为9.69亿元，受减税降费及经济下行影响，2019年大幅减少10.3亿元。
今年以来，水城县完成一般公共预算收入11.47亿元，同比增长2.66%，但规模仍然有限，区域财政情况未实质性改善。
2019年，水城县财政平衡率下降为20.2%，对上级转移支付的依赖程度加大；实现政府性基金收入3.73亿元；截至2019年末水城县政府债务余额为69.9亿元。
值得注意的是，今年水城县才刚刚脱贫。
今年2月，据《贵州省2019年度贫困县脱贫摘帽公示》显示，包括水城县在内的贵州省24个县均符合摘帽退出程序和标准，拟摘帽退出，随后上述24个县正式退出贫困县序列。
《贵州省2019年度贫困县脱贫摘帽公示》
《小债看市》发现，在上述刚刚脱贫摘帽的贫困县中，近年来发生过非标逾期的独山县、三都县都赫然在列。
2018年以来，贵州省三都、独山、余庆县等地相继爆出政信类产品逾期事件，这些贫困县或刚脱贫，地区经济欠发达、财政本身入不敷出，再加上城投平台负债高企、担保方和增信措施薄弱，贵州多地区域风险飙升，再融资环境一再恶化。
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