陆金所38.4亿通道交易警示录！

作者：张涛 上海成算商业有限公司·成算财经

来源：资产界

港交所公告屏泛着冷光，一行行白纸黑字刺破七年迷雾：陆金所控股（06623.HK）2026年1月27日披露，2017年6月至2023年1月间，公司向深圳德诚投资发展有限公司累计发放贷款本金38.4亿元；截至2024年末，未偿本金15.0亿元，待偿本息合计16.9亿元。公告关键定性直指核心：“德誠投資將部分貸款資金用於收購由本公司關聯方發行的風險產品底層資產……這些風險底層資產在被德誠收購之後，實際為本公司控制資產。” 

公告同时明确：“會計處理未反映上述貸款交易的經濟實質”，且“三家實際由本公司控制的主體未納入合併財務報表範圍”。值得注意的是，公司（含消费金融子公司）承担风险的未偿还贷款比例从74.6%增至91.4%——此为业务模式向自营风控转型的主动调整（减少外部担保机构分担比例），但当该指标与90天以上逾期率同步攀升（2.9%→3.4%）叠加，结合消费金融行业周期波动，尤其是当前市场多个债权包转让业务大幅折价的现实，构成需警惕的风险敞口信号（资产质量可能严重劣变）。

一、三重屏障：专业视角解构隐匿逻辑

屏障一：交易结构的“合规陷阱”

公告载明交易路径：“貸款→德誠收購關聯方風險資產→資產實質仍由本公司控制”。德诚投资作为工商登记的独立第三方，资金用途经协议包装，表面呈现为常规信贷业务。 

财税专家解读：

“精准踩中《企业会计准则第23号》红线——风险报酬未实质转移的资产转让，不得终止确认。如同‘房子卖了却仍收租’记成真销售。”一位业财税融合领域专家指出，“当前专业实践已聚焦交易对手净资产与授信规模比率，对‘小马拉大车’式结构（如注册资本5000万承接38亿贷款）建立预警机制。” 

屏障二：会计处理的“精准规避”

公告坦言：“將實際受控的信託誤分類為‘全權委託信託’"，规避关联方披露义务。风险承担比例上升属战略转型范畴，但与逾期率联动异动，暴露风险定价机制脆弱性。 

风控领域观察：

“单一指标需置于业务逻辑中解读。”某资深风控负责人表示，“关键在于构建多维指标动态关联模型：风险承担比例变动幅度、逾期率斜率、拨备覆盖率缺口。业内已有机构将此类逻辑嵌入投前尽调系统，实现风险信号前置捕捉。” 

屏障三：治理链条的“系统性失灵”

公告明确责任归属：“前聯席首席執行官（2024年11月辭任）和前首席財務官（2024年4月離職）對設計和實施補償交易負有主要責任”。 

治理研究视角：

“需建立关键人风险与重大交易时间轴，分析离职静默期内的交易异常。”公司治理研究者强调，“高管离职与敏感交易的时间耦合性，是识别治理风险的重要观测点。” 

二、破局之道：构建业财税一体化风控体系

三道专业防火墙（机构投资者实操指南）

行业特异性建议：

对PE/VC机构：在投资协议中增设“重大风险事项”触发条款（如审计师更换、核心风控高管离职、表外风险承担比例异常变动），自动启动专项核查；投后管理需将关联交易实质审查纳入常规动作。

对债权投资者：重点关注“风险承担比例变动+逾期率斜率”联动信号，避免将业务模式调整误判为资产质量恶化，亦不忽视指标背离背后的实质风险。 

三、行业启示：从“合规技巧”到“实质风控”的范式跃迁

陆金所事件恰逢《增值税法》施行元年，“商业实质”原则正从税务领域向全财务管理延伸。领先机构已通过“战略-共享-业务财务”协同体系，将风控嵌入业务决策前端——这正是事件留给行业的核心启示。 

专业共识：

“风控失效的本质，是风险定价机制被‘合规技巧’替代。再精巧的交易结构，若脱离底层资产真实风险，终将反噬价值。” 

结语：专业，是穿透迷雾的唯一路径

陆金所案例的本质是风险定价机制的失效。当“形式合规”取代“实质风控”，再精美的交易结构也难掩底层资产的真实风险。 

对投资机构而言，唯有建立业财税一体化的尽调体系，将专业判断转化为可执行的监控规则，方能在复杂交易中守住风险底线。

专业的价值，在于让每一份投资决策都建立在真实的商业本质上。 

（本文事实严格依据陆金所控股（编号：06623）2026年1月27日港交所公告，专家观点经脱敏处理，仅作专业探讨，不构成投资建议。）

原创声明：本文系作者根据上市公司公开资料编写的原创文章，转载请说明出处

注：文章为作者独立观点，不代表资产界立场。

题图来自 Pexels，基于 CC0 协议

本文由“资产界”投稿资产界，并经资产界编辑发布。版权归原作者所有，未经授权，请勿转载，谢谢！

原标题： 陆金所38.4亿通道交易警示录！