小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
4年虚增利润超2.8亿。
01
财务造假
9月11日，中国证监会发布消息称，对*ST卓然（688121.SH）涉嫌定期报告等财务数据存在虚假记载作出行政处罚事先告知。同日，*ST卓然收到上海证监局下发的两份《行政处罚事先告知书》。
收到《行政处罚事先告知书》公告
经查，*ST卓然相关年度存在虚增利润等行为，严重违反证券法律法规。*ST卓然2021年至2024年年度报告连续存在虚假记载，累计虚增利润总额约2.87亿元，公司招股说明书还遗漏了大额关联交易，并存在非经营性资金占用、未及时披露实际控制人被留置等问题。证监会拟对*ST卓然罚款1250万元，对6名责任人合计罚款3580万元，对实际控制人采取10年证券市场禁入。*ST卓然涉嫌触及重大违法强制退市情形，上交所将依法启动退市程序。同时，证监会决定对本案所涉会计师事务所执业行为正式立案调查，涉嫌未能勤勉尽责的将依法严惩，可能涉及的犯罪线索将移送公安机关。2025年12月，*ST卓然被中国证监会立案调查。今年8月5日，上海证监局通报了对*ST卓然立案调查的阶段性进展情况，初步查明公司披露的部分年度财务信息涉嫌虚假记载，可能触及重大违法退市。近期，*ST卓然已多次发布风险提示公告，提示可能被实施重大违法强制退市风险。目前，*ST卓然及子公司因涉及多起合同纠纷，多个银行账户已被冻结。截至9月3日，*ST卓然累计被冻结资金5697.23万元，占公司2025年经审计净资产的2.28%，占2025年经审计货币资金余额的36.51%。
02
财务分析
据官网介绍，卓然股份是国内领先的大型石化装备集成与绿色低碳化工一体化解决方案服务商。2021年9月，卓然股份于上海证券交易所科创板上市。
从股权结构看，卓然股份的实际控制人是张锦红和张新宇，分别持股32.21%和7.09%，二人构成一致行动关系。
2026年4月29日本是卓然股份原定的2025年年报披露日，但董事会审计委员会3名独立董事对年报中关联关系及关联交易、部分业务的商业实质等事项存在重大疑虑，投票反对将年报提交董事会审议，导致年报未能按期披露。
直到8月5日，卓然股份逾期97天的2025年年报才正式对外披露。
年报显示，卓然股份2025年实现营业收入18.49亿元，同比下降38.08%；归母净利润亏损1.88亿元，同比由盈转亏。
天职国际会计师事务所对卓然股份2025年度财务报告出具了无法表示意见的审计报告，对内部控制出具了否定意见的审计报告。
独立董事刘妍娜、董事陈莫对年报和一季报投出弃权票，认为相关事项尚未形成最终核查结论，无法保证定期报告内容的真实、准确、完整。
今年上半年，卓然股份营收为3.45亿元，同比下滑64.32%；净利润-9861.1万元，亏损同比进一步扩大。
归母净利润
截至最新报告期，卓然股份总资产有74.72亿元，总负债50.88亿元，所有者权益23.84亿元，资产负债率为68.10%，属于偏高区间偿债压力大。
《小债看市》分析债务结构发现，卓然股份主要以流动负债为主，占总债务的70.1%。
卓然股份属于典型的短债长用，靠“借新还旧”维持周转。
截至相同报告期，卓然股份流动负债有35.67亿元，主要为应付账款，其短期有息负债合计有10.25亿元。
相较于短债压力，卓然股份的流动性紧张，其账上货币资金有1.5亿元，无法覆盖短债，公司高度依赖项目回款和银行续贷，短期偿债压力较大。
从短期偿债能力指标看，卓然股份的流动比率为1.06，流动资产勉强覆盖流动负债；速动比率为0.92，扣除存货后，公司流动资产不够覆盖短期负债。
这意味着，一旦客户回款变慢，卓然股份很容易出现流动性缺口。
财务弹性方面，截至2026年6月末，卓然股份未使用银行授信有12.67亿元，备用资金一般。
银行授信
此外，卓然股份还有非流动负债15.21亿元，主要为长期借款，其长期有息债务合计有15.12亿元。
整体来看，卓然股份的刚性债务总规模有25.37亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为50%。
从融资渠道看，卓然股份主要通过股权、股权质押、应收账款等方式融资。
资产质量方面，卓然股份应收账款有18.17亿元，占总资产的24.32%，不但占用资金，还存在一定回收风险。
近年来，卓然股份持续计提信用减值损失。
另外，卓然股份存货有5.07亿，预付账款有5.26亿元，主要是工程项目备货、预付款、工程类项目，项目延期容易变成呆滞资产。
总得来看，卓然股份业绩亏损，对债务和利息的保障能力下降；流动性紧张，短期偿债压力大；资产质量一般，应收账款和存货规模大。
03
石化装备模块化第一股
张锦红早期深耕石化装备领域，拥有扎实的行业技术与外企管理经验。
张锦红曾赴日本进修学习石化装备、工业炉相关先进技术，归国后进入中日合资大型工业企业江苏标新久保田担任副总经理。
长期一线实操和外企先进管理思维，让张锦红看准了核心创业机遇：用国产技术替代进口，做性价比更高、服务更快的本土化石化装备解决方案。
2002年6月，张锦红联合江苏标新共同设立卓然前身上海卓然环境工程有限公司，正式开启独立创业之路。
四年后，通过股权调整，张锦红完成股权收拢，牢牢掌控公司控制权。
随后十几年间，卓然从上海起步，落地靖江生产基地，搭建完整项目、研发、生产、交付团队，从小型工程公司，成长为国内石化装备模块化龙头。
张锦红彻底打破外资在国内大型炼化加热炉、成套装备领域的垄断格局。
2021年，卓然股份登陆科创板，成为“石化装备模块化第一股”。
上市后，石化行业投资收缩，大型工程项目推迟、缩减，卓然股份主营订单大幅减少，营收持续下滑。
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