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浅析不良资产证券化——《国厚资产不良资产行业简报》第49期

文/战投部 2018-11-30 20:49 来源:国厚资产 #研究

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引言:不良资产证券化作为一种新的处置方式有其独特的优势,比如:拓宽银行处理不良资产的手段和融资方式;提高不良资产处置效率和回收率;打通银行信贷资产和资本市场的联系。然而,其发展道路却非一帆风顺,十余年探索,我国不良资产证券化市场历经起步、发展、停滞等阶段。近年来,宏观经济下行,传统商业银行不良贷款率逐步上升,在不良资产处置良策较少之际,运用不良资产证券化手段处置不良资产作用明显。

一、基本概念

(一)资产证券化  资产证券化是指发起机构将自身拥有的一组资产组成基础资金池,通过各类金融工具进行资产重组和信用増级,最后把这个资金池转换成可以在一级市场和二级市场发行和自由交易的有价证券。

(二)不良资产  根据实际情况,这里主要是指银行的不良资产,主要是由不良贷款组成,即银行顾客不能按期、按量归还本息的贷款。我国银行业对不良资产的划分可分为两个阶段。1998年以前,我国按照“一逾两呆”—逾期贷款、呆滞贷款、呆账贷款划分不良贷款。1998年5月,中国人民银行按照借款人的实际还款能力将商业银行的贷款分为五级:正常、关注、次级、可疑、损失,其中后三种被划分为不良贷款。

(三)不良资产证券化  不良资产证券化是资产证券化的一种表现形式。不良资产证券化就是资产拥有者将一部分流动性较差的资产经过一定的组合,使这组资产具有比较稳定的现金流,再经过提高信用,转换为在金融市场上流动的证券的一项技术和过程。不良资产证券化(NPAS)包括不良贷款(NPL)、准履约贷款(SPL)、重组贷款、不良债券和抵债资产的证券化。

二、不良资产证券化运作流程简介

(一)运作流程

我国不良资产证券化的运作方式主要是银信合作模式。这种运作模式可以简洁概括为银行和信托公司合作成立特定目的信托,对希望变现的贷款进行整理分类、委派托付、承销发行等多个环节共同构成的运作模式(见图1)。

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(二)各参与主体及其职责介绍

1、发起机构  通常来说,商业银行作为发起机构,是整个交易的发起人,也负责承担贷款服务售后工作。商业银行在日常经营活动中向借款人发放贷款,在证券化准备工作中,负责将一些不良贷款整合成为基础资产池,根据与信托公司签订的合约,将资产池出售给特定目的信托。在证券发行过程中,商业银行作为贷款服务机构,负责监督管理基础资产池内不良资产的情况以及对不良贷款的催收,保证基础资产池可以提供稳定的收入,偿付债券发行的本息。

2、受托机构  信托公司作为受托机构,工作贯穿整个交易过程。在债券发行的前期准备中,信托公司负责对基础资产池的尽职调查和价值评估,同时也要撰写提供给银监会的各项文件报告;在产品公开发行前,信托公司需要联系评级机构对产品进行评定、联系承销商对产品进行销售、定期对基础资产池的运营情况进行信息披露等。

3、承销商  承销商负责产品在一级市场的发行销售,是连接证券化产品和一级市场的桥梁。通常选择具有广阔销售渠道的投资银行、或路演经验丰富的证券公司等来担任。如果某一个证券化产品发行金额较大,也会由多个公司组建一个销售团队,根据各公司销售比例支付相应的佣金,在这种情况下,规模最大、实力最强的承销商还需要负责整个产品项目的分工,统筹安排各部门的职责。此外,承销商还负责市场需求调研,协调法律审批、会计记账和税收处理等多方面工作。

4、资金保管机构  与贷款服务机构签订合约,开设专项账户,在产品运行期限内,管理用来支付债券本息的现金流,同时确保资金收入的安全性。资金保管机构更像是整个产品运行的会计财务专员,设立一个银行账户,管理日常经营活动中资产池的现金流入,同时在产品运行期间,按时为每个债券投资者支付票息等工作。为了减少潜在的道德风险,资金保管机构不应该选择与发起机构有过多生意往来或股东关系的公司,而是选择在金融市场上公信力比较高,投资者比较认可的第三方担任。

5、评级机构  信用评级是资产证券化过程中的重要环节,专业的评级机构通过收集资料、尽职调查、信用分析、信息披露及后续跟踪,对原始权益人基础资产的信用质量、产品的交易结构、现金流分析与压力测试进行把关,从而为投资者提供重要的参考依据,保护投资者权益,起到信用揭示功能。

6、律师事务所  律师事务所作为资产证券化发行过程中的重要中介,对发起人及基础资产的法律状况进行评估和调查,对其他项目参与者的权利义务进行明确,拟定交易过程中的相关协议和法律文件,并提示法律风险,提供法律相关建议。是资产证券化过程中的法律护航人,确保项目的合法合规,在基础资产的选择、特殊目的机构搭建、基础资产转让、信用增级、产品发行等各环节发挥专业作用。

7、会计师事务所   会计处理工作是资产证券化过程中的重要环节,会计师需要对基础资产财务状况进行尽职调查和现金流分析,提供会计和税务咨询,为特殊目的机构提供审计服务。在产品发行阶段,会计师需要确保入池资产的现金流完整性和信息的确定性,并对现金流模型进行严格的验证,确保产品得以按照设计方案顺利偿付。

三、不良资产证券化的难点分析与解决办法

资产证券化在我国起步晚,经验欠缺,特别是对于不良资产证券化,在理论与实践上均存在许多不足。在推行不良资产证券化业务的过程中,应谨慎对待相关问题。

(一)关于资产池的设计问题

不良资产证券化的资产池是由多个不良贷款汇集在一起形成的资产组合。不良资产证券化的本质是以资产池所产生的未来现金流作为支撑而发行新债券的一种证券化方式。但是由于不良资产未来现金流具有不确定的特性,如何设计不良资产证券化的资产池以保证未来有稳定现金流就成了一大问题。

(二)关于交易结构设计的问题

资产证券化具有较多的交易结构,但由于不良资产的特殊性,并不是每种交易结构都适用于不良资产证券化。结合国内外经验,不良资产证券化采用的交易结构目前主要有三种类型,分别是:商用房产抵押贷款支持证券结构(CMBS)、抵押贷款债务结构(CDO)、清算信托结构(LTS)。当资产池由无担保无抵押的不良资产构成时,采用CMBS是合适的。而CDO适合于任何类型的不良贷款的证券化。LTS则适合于采用变现清算方式来处理的不良资产。一般而言,可以在设计交易结构时设立专门的贷款服务机构,使其履行基础资产日常管理和维护及处置回收、制定年度资产处置计划和资产处置方案、定期编制资产服务报告等工作职责。

(三)关于资产信用评级问题

不良资产证券化本身具有复杂的交易结构,一般投资者难以独立地对其进行风险评估,为了能够实时的对不良资产证券化产品进行信用评级,需要设立一个专门的评级机构来履行这个职责。大公司可以充分利用自己的评级体系,也可以利用第三方专业的评级机构对入池资产和不良资产证券化新产品进行评级。投资者可以通过评级机构或者该机构指定的网站查询到不良资产证券化产品的信用评级变化情况,适时地调整自己的投资策略。

(四)关于资产信用增级问题

不良资产池的信用评级很低,必须经过信用增级,发行信用评级高的新证券,才能得到市场的认可。信用增级的主要方式分为两种,分别是内部信用增级和外部信用增级。外部信用增级操作起来比较简单,最主要依赖于担保人的信用。而内部信用增级是资产证券化常采用的方法,其主要通过证券化的交易结构设计来完成。


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