地方债务格局，正在起变化

作者：杨晓怿

随着经济发展被提到更重要的位置上，促进固定资产投资与拉动内需的各项政策落地的速度也开始加快。这意味着《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》（以下简称《意见》）的后续政策将以较快的速度落地实施；而盘活存量资产所回收的资金，在促进新一轮投资的同时，也将对地方债务的既有格局造成影响深远的变化：

定向盘活资产，化解债务风险

在当前经济逆周期叠加疫情的影响下，许多地方政府的财政收入出现了明显下降，让地方债务风险问题再次被市场持续关注。但从许多地方政府与城投所面临的情况来看，当前的债务风险焦点在于现金流的枯竭，即大量投资沉淀在回收期较长的各类固定资产中时，面临着较大的短期还本付息压力，只能依赖借新还旧来维持日常运转。

而在当前财政收入增长困难、增速持续下降的情况下，化解地方债务风险必然要从盘活存量资产下手；推动金融资源注入盘活重点地区的存量资产，不仅可有效解决当前的现金流困境，也能改善区域金融资源不平衡导致的长期问题。

从《意见》中的表述来看，“推动地方政府债务率较高、财政收支平衡压力较大的地区，加快盘活存量资产，稳妥化解地方政府债务风险，提升财政可持续能力”是盘活存量资产工作的重点，也是未来信贷扩张的重要方向。由此可见，当前地方与城投债务问题最为风口浪尖的地区，将有望成为政策倾向、资源注入的重点区域，对这些地区而言最困难的阶段已经过去，未来1-2年将进入持续改善、向好与化解风险的攻坚阶段。

支持循环投资，解绑重点区域

支持盘活存量资产的核心逻辑在于，让地方政府不增加债务率的基础上实现新增投资、拉动更多的需求；因此，存量资产新政的实施也必然将影响到重点发展区域的新一轮发展。也就是说，存量资产盘活这一特殊渠道，将帮助国家层面、省级层面的重点发展区域，绕过当前的资产负债率、隐性债务等一系列红线，实现新一轮的融资、投资。

自近年来地方债务风险隐现，诸多地区都出现了风险事件，使得市场投资者的风险偏好出现了明显的下降，机构们纷纷“用脚投票”，甚至出现了“投资不出南宋版图”的说法。但由于隐性债务治理及融资模式上的限制，许多重点地区也无法顺畅地实现融资，导致区域资金循环与基建投资并不通畅，适度超前基建投资、加强有效投资的目标未能有效实现。

因此，在《意见》及相关政策的引导下，存量资产盘活可以说是发达地区城投绕过一系列政策红线障碍、筹集新项目资本金的最佳方式；同时这一方式也不涉及隐性债务问题，甚至还可以结合化债政策解决一些存量债务问题。由此可见，重点地区的城投与国有企业，将迎来新一轮投融资的高峰期。

引导龙头优化，加强资源整合

在之前的文章中，就曾结合当前的债务管理与财政体制改革谈到省一级财政正在加强统筹、省一级城投功能逐渐加强的变化；但从现实来看，许多省一级城投也面临着较大的债务压力，一旦出现流动性问题，引发的风险将持续较长时间，也将对地方投资造成较为严重的打击。

在《意见》中也针对这一问题提出了对应的解决方案：“引导支持基础设施存量资产多、建设任务重、负债率较高的国有企业，把盘活存量资产作为国有资产保值增值以及防范债务风险、筹集建设资金、优化资产结构的重要手段”。这就意味着，在推行存量资产盘活政策的同时，省一级的龙头地方平台将成为重点支持对象，支持这一批企业在未来信贷环境放松的大环境下优化债务结构、解决潜在风险以及实现循环投资。

由此可见，今年下半年的地方债务格局与城投债市场都将出现较大的变化，许多问题也将不再是“问题”，一些风险也不再是“风险”，而是当前的机会。

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原标题： 地方债务格局，正在起变化